阿拉转债：科研试剂制造领先企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20220314

事件：

■ 阿拉转债（118006.SH）于2022年3月15日开始网上申购： 总发行规模为3.87亿元，其中26.85%的资金用于阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目，31.85%用于高纯度科研试剂生产基地项目，18.07%用于张江生物试剂研发实验室项目，剩余23.23%的资金用于补充流动资金。

■ 当前债底估值为73.05元，YTM为3.38%。 阿拉转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.08%（2022/3/11）计算，纯债价值为73.05元，纯债对应的YTM为3.38%，债底保护一般。

■ 当前转换平价为94.37元，平价溢价率为5.97%。 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月21日至2028年03月14日。初始转股价63.72元/股，正股阿拉丁3月11日的收盘价为60.13元，对应的转换平价为94.37元，平价溢价率为5.97%。

■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率5.68%。 下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价63.72元计算，转债发行3.87亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.68%和10.37%，对股本造成的摊薄压力较小。

■ 我们预计阿拉转债上市首日价格在107.10 ~119.55元之间，我们预计中签率为0.0011%。 综合可比标的，考虑到阿拉转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在107.10 ~119.55元区间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

点评：

■ 公司是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商。 公司业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，是国内品种最齐全的供应商之一。

■ 近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%。 2017年以来，受益于科研试剂行业的快速发展、公司产品种类的不断丰富及下游客户需求和新客户的不断增加，公司主营业务收入持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%。

■ 2017年以来，公司营业收入构成稳定，收入主要来自科研试剂、实验耗材的生产和销售。 2017年-2020年，公司科研试剂收入占营业收入的比重均在90%以上。同时，随着科研试剂收入的快速增长，公司实验耗材收入也有所增长。

■ 公司销售毛利率和净利率保 持在较高水平，三费率总体呈下降趋势。 公司毛利率保持在较高水平，主要系科研试剂行业具有技术、规模、人才、品牌、管理及资金等一系列准入壁垒，具有较强的企业核心竞争力。

■ 风险提示： 项目进展不及预期风险、违约风险。

1.  转债基本信息

我们预计阿拉转债上市首日价格在107.10 ~119.55元之间。 按阿拉丁最新收盘价测算，当前转换平价为94.37元。

1）参照平价、评级和规模可比标的卡倍转债（转换平价95.67元）、惠城转债（转换平价93.28元）、航新转债（转换平价92.79元），当前转股溢价率分别为68.29%、25.68%、26.09%；

2）参照同属基础化工板块的洋丰转债（转换平价96.4元）、利民转债（转换平价94.7元）、兄弟转债（转换平价94.8元），当前转股溢价率分别为25.53%、25.24%、23.74%；

3）参考近期上市的天奈转债（转换平价99.3元）、城市转债（转换平价95.94元）、博瑞转债（转换平价90.02元），上市当日转股溢价率分别为37.29%、29.46%、44.02%；

上述1）和2）转债转换平价及转股溢价率日期均为2022年3月11日收盘价，3）转换平价及转股溢价率日期为上市当天。综合可比标的，考虑到阿拉转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在107.10 ~119.55元区间。

我们预计原股东优先配售比例为68.63%。 公司持股5%以上的股东以及部分董监高已出具承诺函，持股5%以上的股东、董事及高级管理人员徐久振、招立萍、赵新安、仕创供应链和晶真文化承诺直接参与公司本次公开发行可转债认购，认购比例暂未确定，公司独立董事黄遵顺、林清、李源承诺不参与本次可转债发行认购，除前述人员外，其余各方视情况决定是否参与认购。公司前10大股东持股比例62.09%，假设前10大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为68.63%。

我们预计中签率为0.0011%。 阿拉转债发行总额为3.87亿元，我们预计原股东优先配售比例为68.63%，剩余网上投资者可申购金额为1.21亿元。阿拉转债仅设置网上发行，近期发行的聚合转债（评级AA-，规模2.04亿元）网上申购数约1151.05万户、上22转债（评级AA-，规模24.70亿元）网上申购数约1179.03万户和苏利转债（评级AA-，规模9.57亿元）网上申购数约1071.74万户。我们预计阿拉转债网上有效申购户数为1133.94万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0011%。

3.  正股基本面分析

公司是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商。 公司业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司科研试剂产品广泛应用于高等院校、科研院所以及生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等高新技术产业和战略性新兴产业相关企业的研发机构。通过多年的行业深耕和技术积累，公司科研试剂常备库存产品超过3.3万种，是国内品种最齐全的供应商之一。

近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%。 2017年以来，受益于科研试剂行业的快速发展、公司产品种类的不断丰富及下游客户需求和新客户的不断增加，公司主营业务收入持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%，2021Q1-3同比增速为23.53%。归母净利润2021Q1-3同比增速为23.52%。