作者：任辰羽、
徐舒梦
指导：谭莹
数据支持：鲸准洞见
中国经济经历了过去40年的高速增长期之后，目前已经进入了结构性调整阶段，产能过剩、行业分化和资金紧缩等市场表现，在某种意义上催促着中国经济走上创新转型的高质量发展之路。2018年，随着互联网红利进入消退期，从创业投资到上市退出，资本链条全面承压。站在岁末年初的交替时点，我们问自己：该靠什么抵御寒冬、穿越周期？旧的、传统的产业生态，势将被新经济时代落在身后吗？资本数据彰示出下一个创投风口在哪里？
.01.
新经济市场纵览
中国处于新旧动能转换的关键时点，新经济成为经济企稳增长的重要动力
十九大报告指出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。”2015-2017年，我国经济发展新动能指数分别为123.5、156.7、210.1，同比增长分别为23.5%、26.9%和34.1%，呈逐年加速之势，表明我国经济发展新动能加速发展壮大，经济活力进一步释放，成为缓解经济下行压力、推动经济高质量发展的重要动力。
2017年，我国战略性新兴产业和高技术产业增加值同比分别增长8.9%和13.4%；新兴服务业实现营业收入6.9万亿元，比上年增长52.5%；全国网上零售额增长32.2%，比全社会消费品零售总额增速高22.0个百分点。这些数据，正是中国经济以新旧动能转换带动结构转型升级的鲜
明印证。
从GDP增长贡献率来看，2000年之后传统工业对我国经济增长的贡献率逐渐下降，2015年以来，新经济产业快速崛起，对经济增长的支撑作用逐渐强化，据申万宏源测算，截至2017年底，新经济部门增加值增速同比提升4.6个百分点至18.3%，GDP增长贡献率提升至7.7%。
金融制度及工具创新力度加大，为新经济企业创造成长环境
证监会为四新产业独角兽开放IPO绿色通道
2018年3月，证监会对相关券商作出指导：包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业中，如有独角兽类型的企业客户，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队，盈利要求也可适当放宽。
此举在三六零和富士康两大案例的刺激下，加速催化了资本市场寻找独角兽企业的热情。未来A股市场壳资源概念股价值将被大大削弱，创业板估值将承受去伪存真的压力，引导企业重新重视研发创新能力，引导资本市场坚定价值投资信念，新经济龙头企业将迎来春天。
尝试探索CDR，引导新经济中概股回归境内
自2018年初开始，中国监管层频频表态CDR的方式更符合新经济企业回归A股的需求，6月证监会重磅推出《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，满足以下两条标准之一的新经济公司，即可以CDR形式在A股上市：1）满足已境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；2）尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币，且估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中的红筹企业和境内企业。
引入CDR将是中国资本市场在工具创新上的一次重要突破。一方面，中概股回归将不再复杂，无需拆解VIE结构，时间成本和监管障碍均可得到优化；另外，为境外上市公司未来进入中国A股市场提供了可能的解决方案，展现了开放的监管态度。
鲸准四大分类维度定义“新经济”
从广义上讲，“新经济”可以看作是中国经济内在转型升级的外化表现，是中国经济新常态的一个体现。从狭义来看，“新经济”指在经济全球化背景下，由信息技术革命带动的、以高新技术产业为龙头的经济，包括移动互联网、先进制造业、新能源等。鲸准研究范围内的新经济主要包括：
新产业：
新一代移动通信、先进医疗设备、新能源、集成电路、高端软件等；
新技术：
计算技术、通信技术、生物技术、材料技术、人机交互技术等；
新业态：
电子商务、物联网、云服务大数据应用等；
新模式：
共享经济、平台经济、工业互联等。
.02.
新经济投融资解读
私募基金重点布局新经济，助力实体产业转型升级
2018
年资本寒冬下，私募股权基金与创业投资基金是少数保持正增长的直接融资工具，为整个资本市场提供了宝贵的资本金。随着我国经济发展进入新时代，大体量、长周期的资金也源源不断从政府、国有企业、传统金融机构等涌出，私募基金作为一种较灵活和高效的资金配置工具，也已成为创新资本形成的重要载体和新经济发展的重要推动者。
根据基金业协会及鲸准洞见数据显示，截至
2018
年
11
月，在中国证券投资基金业协会登记的私募股权与创业投资基金管理人
14,676
家，管理基金
33,557
只，管理基金规模
8.56
万亿元；股权、创投私募基金规模已经占到私募基金总规模的
67%
左右。
此外，
2018
年前三季度，私募基金投向境内未上市未挂牌企业股权的本金新增
9,656
亿元，相当于同期新增社会融资规模的
6.3%
，为实体经济发展提供了重要的股权资本金。按企业规模来看，在投中小企业项目
5.35
万个，在投本金
1.89
万亿元；按投资阶段来看，在投种子期与起步期项目
3.80
万个，在投本金
1.84
万亿元；按行业分布来看，互联网等计算机运用、机械制造等工业资本品、原材料、医药生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域在投项目
4.72
万个，在投本金
2.50
万亿元，成为私募股权与创业投资基金布局重点。
产业集团逆势而上，加速进军新经济创投市场
2018年中国的股权投资市场正在经历周期性低潮，但鲸准洞见数据显示，相比VC/PE等投资机构，产业集团们正在加速布局自己的新经济投资地图，今年大公司投资事件数量占比与2017年相比，上升了近3个百
分点，与2014年相比，上升了近10个百分点。
当下，流量型互联网企业的创业红利已经基本消失，越来越多金融、医疗、科技等新经济行业的头部产业集团选择以开放、合作的方式构建核心生态圈，试图通过更积极的投资布局来夯实羽翼。由于大型上市集团和互联网企业的资金量相对充沛，身处产业之中，对相应领域初创公司的发现力较强，同时企业风险投资部门和业务部门有良好的协同关系，能够以一线视角对拟投项目进行判断，因此，其投资意愿和频次正在逐渐增长，成为新经济创投市场的一股新兴重要力量。
2018年海外上市热潮涌现，机遇与风险并存
我国在新经济领域的快速发展受益于新经济企业的批量涌现，由于我国资本市场存在准入门槛限制，2018年在A股上市的新经济企业相对较少。
美股市场成熟，但监管日渐趋严
与A股市场和港股市场相比，美股市场更为成熟，流动性强，近两年处于阶段性小牛市行情之中，对上市企业的股价和估值均有积极影响。因此，2018年以来，不仅是中企在美上市数量明显增多，美国本土以及其他国家企业在美上市数量及融资额也均有明显增加。
但是，美股完全市场化的投资环境也意味着其股价波动幅度大，比如年初上市的的爱奇艺，上市后两个月涨幅超150%，随后股价腰斩，市值大幅蒸发。同时，随着越来越多中企赴美IPO，美国SEC也加强了对华企业的审计监管，今年12月SEC发布《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明—关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》，其中列出的遭遇审计障碍的上市公司中，约95%为中概股，涉及大型互联网、教育、生物科技等行业，在国际环境复杂的大背景下，这意味着在美上市的中企或将面临严格审查。
港股“同股不同权”政策落实，但涌现“新股破发潮”
根据港交所及鲸准洞见数据显示，2018年，港股市场共206家企业IPO，同比增加23%；共计募资2,878.8亿港元，同比增加100.5%。另外还有3只新股以介绍的形式登录港股，共209只新股上市。
今年港股的上市热潮无疑与港交所于2018年4月出台的新版《上市规则》密不可分。为吸引海内外优质新经济公司资源并增强港股上市的吸引力，此次港交所新规允许“同股不同权”结构的公司和尚未盈利的生物科技公司赴港上市，有利于港交所接纳多元化的公司结构，壮大新经济版块，有望率先分享新兴经济增长带来的红利。
但是，与此同时，2018年港股破发率超70%，140余只新股录得下跌。在宏观经济承受下行压力的大背景下，包括港股在内的整个二级市场都在经历估值回调，上市破发在一定程度上属于正常的市场反应。然而，一、二级市场估值倒挂的情况也不容忽视。一级市场“热钱”集中，行业头部企业吸金能力强，在上市前不乏经历了多轮大额融资，整个一级市场的估值随之提高；若公司表现在二级市场上市后不及预期或不符二级市场投资者逻辑，市场估值便会回归理性，出现破发。此外，部分新经济公司在香港发行新股的估值倍数在30至40倍PE，相比于美股等国外成熟市场同类公司估值倍数明显较高，在后市交易中将会承受更大的破发压力。
.03.
新经济细分领域投融资洞察
“资本寒冬”对优质项目融资速度影响极小，成熟期新科技企业融资间隔较短
2018年新经济行业中，B轮以前平均各轮次间隔时间为520-525天，而C轮以后平均各轮次间隔时间为415天-420天。与历史数据相比，新经济行业各轮次融资间隔时间均处于正常波动范围。可见在“资本寒冬”中，普通项目可能面临融资难等困境，而逐渐成为经济支柱的新经济行业相对受影响较小，具备穿越周期的硬实力。因此，在外部环境趋冷的情况下，优质企业的竞争优势反而更易凸显和进一步加强。
具体来看，新科技行业在C轮-E轮的融资间隔时间均相对最短，意味着资本市场在资金紧张的环境下，更青睐于硬核科技类企业。以国大数据内代表性公司—数联铭品（简称BBD）为例，其于2018年1月19日披露获得小村资本等1.2亿元D轮融资，2018年2月9日即披露了上海千临
实业的4.4亿元E轮融资，间隔仅有20余日。
新科技理性繁荣，战略新兴行业厚积薄发
从整个新经济行业的融资挤压效应来看：新科技行业虽整体融资占比最大，但占比显著收窄，资本流入趋于理性；新消费、医疗健康和大文娱行业在稳定中小幅波动，而新金融和高端制造行业在2017-2018年增长挤压效应明显。
从融资金额贡献度来看：2018年，新科技和新消费虽然在全行业横向对比中贡献了较多的融资额，但在本行业纵向对比中贡献度低于近年平均水平；而新金融和医疗健康在今年资本的调整期中贡献度相对较高。国家重点发展的战略性新兴产业，高端制造、新材料、节能环保在2018年的融资贡献度突出；在新经济发展的新格局下，国家通过政策引导扶持传统行业转型和创新，带来了行业增长的新动力。
新金融、医疗健康两大领域抗周期性较强
移动互联网进入下半场：2018年，全行业成立和受资项目数均呈下跌趋势，没有任何一个行业突围成功。
新能源作为传统行业转型的一大重点布局方向，相较去年下跌幅度最小；而新金融和医疗健康近年资本始终活跃，即使在调整期内也聚集了大量投融资；这三个行业，不论从项目成立数还是项目受资数来看，都成为了“抗寒”的第一梯队。此外，大文娱由于政策敏感性高、商业模式回归理性，较去年波动浮动最大；而新消费行业由于直击最底层生活需求，也不失为各大机构在寒冬中防守的一张好牌。
各领域热门标签关注度较去年呈小幅上涨态势
2018年各领域的热门标签top10相较于去年，整体上增幅变化不大，大部分热门标签热度相较于2017年呈增长态势，少数标签出现了负增长。从增幅上来看，新金融和医疗健康热门标签的波动最大，受今年前半年区块链热潮的影响，金融领域与区块链相关的标签关注度大幅上升。
五大新经济行业最受投资人关注
