【西北】水泥：涨价基础坚实，直接受益基建【天风建材】

材料盛视 · 公众号 · · 2020-03-31 10:26

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摘要

1 ）率先涨价，西北库存显著偏低

宁夏涨价通知：中旬以来主要厂家陆续通知上调水泥价格 20-30 元 / 吨。

青海涨价通知：自 3 月 26 日零时起各水泥品种上调 65 元 / 吨。

涨价基础坚实，西北地区库存偏低，同比去年大幅下降 。截止 3 月 19 日，宁夏、青海、甘肃、新疆的熟料库存分别为 30% 、 30% 、 30% 、 40% ，同比去年下降 27.5 、 40 、 35 、 35 个百分点，熟料库存同比大幅下降。 回顾库存偏低时期的价格表现，呈现“低库存 - 涨价”的规律性。 例如宁夏 2018 年一季度熟料库存最低至 35% ，期间价格从 285 元 / 吨提高至 316 元 / 吨，幅度约 30 元 / 吨。在地域划分上，内蒙古虽然属于华北，但是由于距离接近，同样可以观察库存价格变化。内蒙古 2019 年二季度熟料库存最低至 22.5% ，涨价幅度约 30 元 / 吨。

2 ）错峰置换，电石渣问题有望合情解决

供给端发力，价格压制因素进一步解除。 内蒙有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长，进而释放周边地区价格压力。

低成本电石渣水泥压制区域价格。 西北电石渣熟料产线主要分布在新疆乌鲁木齐、昌都、石河子地区，内蒙乌海及鄂尔多斯片区，宁夏银川、石嘴山等地也有分布。西北电石渣熟料年设计产能接近 1600 万吨，其中，内蒙、宁夏、新疆 PVC 熟料产能分别为 992 万吨、 279 万吨、 298 万吨，在本省熟料产能占比分别为 15% 、 13% 、 4% 。

“错峰置换”方案有效，新疆、内蒙相继出台 。继新疆提出“错峰置换”解决电石渣低价熟料问题后，内蒙工信厅 2019-2020 年采暖季错峰规定中明确要求电石渣企业同样参与错峰，无法停产的企业须执行等量错峰方案，近期内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订产能置换协议。

3 ）基建向上，格局向好，西北水泥量价弹性兼备

西北投资拉动水泥较为直接 。从单位投资系数来看：①单位固定资产投资对水泥的拉动量，甘肃表现最为突出，比例 0.76 在所选区域中最大，其次为宁夏达到 0.71 ，远高于全国平均 0.33 ；②单位交通固投对水泥的拉动量，宁夏表现最为突出，且较高于全国平均；③单位建安消耗系数中，宁夏、甘肃、浙江均较为突出，而建安投资在固投占比方面，西北省份显著高于浙江。

西北行业集中度较高。 西北地区表现均优于行业平均，尤其青海、宁夏、甘肃 CR5 均超过 70% 。此外，中国建材集团在西北地区产能占比显著领先，例如甘肃省内占比 48.59% 、宁夏（ 37.39% ）、新疆（ 33.05% ）、内蒙（ 19.71% ）。

西北水泥企业报表持续修复，盈利能力稳步提高。 我们看好逆周期调节加码，西北地区受益投资拉动更为直接，在供给端集中度较高的前提下，压制西北价格的电石渣问题得到进一步解决，我们看好全年价格中枢稳步提高，盈利能力有望继续提升，重点推荐宁夏建材、祁连山、天山股份。

风险提示： 天气变化不及预期；项目投资进展不及预期。

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1. 率先涨价，西北库存显著偏低

先关注价格、库存变化：

宁夏涨价通知： 中旬以来银川、石嘴山、吴忠、中卫等地主要厂家陆续开始通知上调水泥价格20-30元/吨，部分企业计划25日继续推涨30元/吨。

青海涨价通知： 自2020年3月26日零时起，各水泥品种在原价格基础上上调65元/吨。

涨价基础坚实，西北地区库存偏低，同比去年大幅下降。 根据中国水泥网统计，截止3月19日，宁夏、青海、甘肃、新疆的熟料库存分别为30%、30%、30%、40%，同比去年下降27.5、40、35、35个百分点，熟料库存同比大幅下降。

回顾库存偏低时期的价格表现，呈现“低库存- 涨价”的规律性。 例如宁夏2018年一季度熟料库存最低至35%，期间价格从285元/吨提高至316元/吨，幅度约30元/吨；青海2018年一季度熟料库存最低至40%，涨价幅度约40元/吨；甘肃2019年三季度熟料库存最低至37.5%，涨价幅度约15元/吨；新疆2018年一季度熟料库存最低至20%，涨价幅度约40元/吨。

此外，在地域划分上，内蒙古虽然属于华北，但是由于距离接近，同样可以观察库存价格变化。 内蒙古2019年二季度熟料库存最低至22.5%，涨价幅度约30元/吨。

2. 错峰置换，电石渣问题有望合情解决

2.1. 电石渣水泥熟料对价格产生负面影响

利用电石渣生产水泥熟料企业： 基于消纳电石渣，确保电石法PVC连续运行而生产水泥熟料的企业。

“低价电石渣”问题： 西北水泥行业虽然从2014年开始错峰生产（新疆率先），但很长一段时间，区域内电石渣企业不参与错峰，导致电石渣熟料产能集聚地的价格低迷，传统石灰石熟料企业被迫接受低价影响经营业绩，同时低价电石渣熟料的区域流动，影响周边宁夏、甘肃价格。

电石渣： 电石渣是采用“电石法”聚氯乙烯（PVC）生产过程中产生的主要排放物，是化工行业的工业废渣， 每生产 1 吨PVC 约产生2 吨电石渣废料， 长时间堆放极易风干起灰，对周边环境形成污染。

电石渣熟料产能： 西北电石渣熟料年设计产能接近1600万吨。其中，内蒙、宁夏、新疆PVC熟料产能分别为992万吨、279万吨、298万吨，在本省熟料产能占比分别为15%、13%、4%。

电石渣产线： 主要分布在新疆乌鲁木齐、昌都、石河子地区，内蒙乌海及鄂尔多斯片区，宁夏银川、石嘴山等地也有分布。

2.2. “错峰置换”方案有效，新疆、内蒙相继出台

首先， 关于解决电石渣低价熟料对市场的冲击问题，需要了解 2个“第一次” ：

2017年10月， 新疆行业内首次提出“错峰置换”， 提出“在政府要求的水泥企业错峰生产期间，电石渣水泥企业可以不停窑，其生产的熟料和多排放的污染物由传统水泥企业在非错峰生产期间，增加停窑时间予以置换补偿。同时，在传统水泥企业错峰生产期间，电石渣水泥企业生产的合格水泥熟料，由区域内传统水泥企业统筹消化处理，其熟料价格按传统水泥企业的变动成本制定”。
2019年11月，内蒙古工信厅、生态环境厅联合发布《关于2019年~2020年采暖季水泥企业错峰生产的通知（内工信原工字〔2019〕460号）》，提出“允许PVC企业与传统水泥熟料线 错峰置换，即电石渣水泥企业在采暖季错峰生产期间不停窑，由传统水泥企业在非错峰生产期间增加停窑时间予以置换补偿 ”“PVC企业须主动寻求与区域内其他企业利用产能置换的方式进行错峰生产”“ 以水泥熟料采购合同的形式进行确认 ”“错峰期间电石渣水泥熟料价格以同区域传统水泥熟料企业近三年水泥熟料的变动成本为依据，双方协商确定”。

第二，观察新疆、内蒙后续政策落地。 新疆《关于2017-2018年冬季水泥错峰生产的通知》中，明确提出“传统水泥生产企业与电石渣水泥企业实行‘错峰置换’”，具体置换方案如下表。而2017年之前对于电石渣水泥企业的错峰以鼓励、引导为主，例如“电石渣水泥企业要积极研究探索电石渣的综合利用途径及参与错峰生产的途径”等。

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