【计算机】周期实证专题：完美周期已至，需求云化扬帆起航

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-05 08:09

正文

——张若海，杨泽原，联系人：刘雯蜀

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计算机应用的经济需求周期——由经营净收入改善带来的开支提升。通过观察美国近20年与中国15年总量经济、重点行业与IT行业经济增长数据，我们发现在Y+0与Y+1时期，IT行业产值增长与经济增速与人工收入增速的剪刀差存在极强的正相关性，且在2010年后，该相关性在中美经济总量与细分行业量化模型中达到0.95。我们认为，考虑到近80%的软件应用形态为成本中心解决方案，因此若忽略技术更迭来看，软件服务的采购资本开支增长需要企业净收入改善为必要前提，软件采购具备明确周期性。

中国IT发展迎总量新周期——需求侧净收入剪刀差拐点明确。从总量经济看，自2013年GDP增速与人工收入增速剪刀差由-2.28%下行至16年的-4.12%，而进入2017年随着经济回暖与人工成本上行趋缓，总量剪刀差已明确回升至-0.40%。而对于细分看，制造业、医疗教育与文化等产业走势明确趋同。因此，在需求侧净收入剪刀差迎可持续改善预期下，我们看好中国IT需求的全面回暖，且考虑到总量经济触底与人工成本增长幅度回落30%的预期，IT服务采购有望迎来全新资本开支向上周期。

总量新周期与技术周期共振的当下——“成本中心”云化升级明确提速。随着企业开支周期向好来临，供给侧在科技巨头的带动下，云化服务将成为本轮企业IT开支布局的重点方向。随着C端红利的消逝，科技巨头在全面推动I-P-SaaS层服务在B端渗透。参考2017年H1本土SaaS服务公司业绩表现看，SaaS层服务在实现0的规模化突破后整体增长势头依旧强劲——ERP龙头服务商增速超60%，教育云龙头服务超40%，医疗云与财税云龙头实现30%以上增长。我们认为，在I-PaaS巨头的推动下，17-19年SaaS龙头服务商将进入30%以上的高速发展期。

周期共振下的远望——AI服务升级利润中心时间长，但空间巨大。从技术服务形态看，AI服务更加聚焦在企业端的利润中心。我们认为，其服务价值可类比其创造收入空间。从行业增速看，AI人机交互（语音）> AI驾驶>AI投顾>AI安防。结合目前商业化发展看，行业整体尚处于估值炒作期，但2020年左右，细分领域均会形成超百亿的应用层市场，空间巨大。

风险因素：人工智能规划执行力度不及预期；人力成本继续提升的风险；并购投资失败的风险；IPO节奏加快带来的估值中枢快速下行的风险等。

投资策略：在总量经济回暖与AI技术新引擎的驱动下，计算机板块中期迎来明确新周期共振，内生成长前景光明，维持整体“强于大市”评级。而对于新周期下的投资策略，我们结合应用服务的产品形态，推荐关注两条主线：“成本中心”云化升级主线：随着企业净收入进入改善周期，企业对于非核心业务的云化升级开支有望提速，推荐重点关注：如金蝶国际、东软集团、广联达、启明星辰等；“利润中心”AI替代主线：随着企业级数据的互联互通实现，建议关注在智能驾驶、智能投顾、智能人机交互与智能安防领域拥有明确技术优势公司：如四维图新、中科创达、恒生电子、科大讯飞等。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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