【国信宏观固收】*ST昆机涉嫌财务违规点评：机床行业信用风险不容忽视

事件：*ST昆机3月20日发布《关于在 2016 年年度报告审计过程中发现以往年度可能涉嫌财务违规的重大风险公告》，审计人员发现在2016年年度公司存在存货不实、收入跨期等问题。随即公司展开自查，并发现以往年度存货、收入及费用等事项存在涉嫌财务违规的重大问题。

点评：

1、*ST昆机事件对母公司沈阳机床（集团）有负面影响，雪上加霜

*ST昆机第一大股东为沈阳机床（集团）有限责任公司，目前对*ST昆机合并报表。*ST昆机涉嫌财务违规，这也将影响到母公司的财务报表。虽然*ST昆机并不是母公司的主要经营体（总资产26.6亿，占母公司资产仅7%），实际对母公司的财报影响有限。但考虑到财务违规社会影响恶劣，母公司沈阳机床（集团）也可能受到较多牵连。

2、母公司沈机床本身经营压力大，财务风险已经较高

2016年三季度，沈机床资产负债率和总资本化比率高达87.99%和85.39%，负债率非常高。同时，根据子公司沈阳机床和*ST昆机的2016年业绩预告，沈阳机床预亏11-12亿，*ST昆机为-3.75亿左右，2016年四季度公司的经营状况仍在恶化。

近期子公司沈阳机床曾公布定增方案，计划融资30亿，但目前仍在预案阶段，不确定性仍很大（上市公司沈阳机床也有存续债券）。

3、机床行业信用风险不容忽视

机床行业下游需求主要是汽车、航天航空、船舶、电子等，大多属于强周期行业。虽然2016年下半年以来中国经济稳中有所回升，但回升幅度不大而且时间仍偏短，同时我们估计2017年制造业固定资产投资增速仍将下行，因此2017年机床行业经营难以大幅好转。

同时，机床行业结算周期较长，通常按361和3331的付款比例，所以企业获现能力在下行周期中恶化会更快。去年大连机床已经发生过债券违约，机床行业的信用风险不容忽视。

另外，造船、通用设备和专用设备制造业中的多数行业均与机床行业有类似特征：强周期、产品使用周期较长、产品生产周期长和结算周期长企业获现能力差，在宏观经济形势并不十分明朗时，相关企业的信用风险均要积极关注。