市
场展望：生产价格修复仍快于需求
12月高频数据显示，CPI食品方面，重点关注的4种农产品12月平均价格涨少跌多，其中，水果（0.30%）>鸡蛋（-0.32%）>蔬菜（-0.56%）>猪肉（-4.19%）。12月，国内生猪市场依然延续供给强于需求的格局，猪肉价格下跌是食品价格走弱的重要因素。此外，2024年整年，牛肉批发价格也仅在9月环比为正，价格持续下跌趋势明显，12月环比回落1.23%，亦对CPI食品价格造成明显拖累。岁末蔬菜供应有所增加，叠加气象部门信息披露，12月冷空气过程数量少于常年、全国大部地区气温接近常年或偏高，运输成本有一定降低，对蔬菜价格形成负向拉动。综合来看，预计12月CPI食品环比约为-1.0%。
非食品方面，12月原油价格运行整体平稳，布伦特和WTI原油价格月环比分别为-0.74%和0.22%。需关注近期流感高发，中国疾控中心监测结果显示目前流感病毒阳性率持续上升其中99%以上为甲型H1N1流感亚型，换季流感或对CPI医疗保健分项的拉动增强。此外，冬季服装需求或依然是非食品的正向拉动项。综合来看，预计CPI非食品环比-0.15%。
综上，预计12月CPI环比为0.0%，同比约为0.1%。
PPI
方面，国家统计局公布的
50
种重要生产资料市场价格显示，大宗商品价格依然涨少跌多，均价较
11
月相比有
29
种生产资料下跌，
21
种上涨，下跌个数有所减少，下行压力边际缓和，但整体运行依然偏弱。
其中，液碱，环比上个月下降
8.85%
；
煤炭品类也多数下跌，普通混煤、无烟煤
12
月环比分别为
-8.38%
和
-7.28%
。
12
月瓦楞纸、硫酸价格环比分别上涨
6.36%
和
6.16%
，在
50
种生产资料中价格涨幅靠前。
此前公布的
12
月
PMI
数据显示价格相关的指数进一步回落，主要原材料购进价格和出厂价格分别为
48.2%
和
46.7%
，较
11
月分别回落
1.6pct
和
1.0pct
。
且
PMI
库存相关指标也未见明显改善，库存周期对价格的提振效果待显现，但受去年同期基数偏低影响，
综合来看，预计
12
月
PPI
环比约为
-0.1%
，同比
-2.3%
，同比降幅继续收窄。
2024
年通胀收官，价格运行整体偏弱，年内
CPI
同比持稳，
PPI
同比跌幅收窄，但仍维持在
-2%
以下。
价格低迷导致实际利率偏高，而微观主体又会忽略购买力的边际变化，这是宏观与微观温差的重要来源之一。
同时，在价格低迷环境下，需求不足的矛盾也被放大，通缩预期不断强化，对经济改善的预期也形成拖累。
往后看，对内而言，维护价格稳定、推动价格温和回升依然是央行把握货币政策的重要考量；
此外，财政政策的积极发力也有助于夯实经济改善的基础，推动价格进一步回暖，形成正向反馈。
海外方面，特朗普政策仍有不确定性，若提高关税且打击非法移民，则美国通胀仍有回升风险。
当前
PPI
的回升仍以海外定价的有色等行业拉动为主，若美国通胀率先反弹，将推升国内
PPI
水平。
2025
年，价格变化是宏观核心变量。
调整需等待利空：债市早盘策略（2025-1-8）
【债券市场跟踪】周二国内利率债市场有所回调，5Y以内上行4bp左右，7Y以上上行2bp左右。影响市场的因素主要包括：（1）基金赎回和担忧资金面收敛预期，5Y以内短债持续偏弱。（2）对于监管约谈和控制长久期债券买入的预期，推动长债上行1-2bp。
目前债市主要定价了几个利好：（1）降息40bp+的预期。（2）财政发力偏慢，债券供给压力不大。（3）国内经济基本面尤其是通胀水平的实质性改善需要时间，特朗普上台后外部不确定性上升。（4）股市再度回落。
