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【华泰策略|基金仓位】加仓消费/资源品/金融，内部配置分化——2020年主动偏股型公募基金年报持仓分析

华泰策略研究 · 公众号 · · 2021-01-23 21:05

正文

张馨元 S0570517080005 研究员

胡健 S0570520090005 研究员

报告发布时间：2021年1月23日

核心观点

核心观点：偏股基金加仓金融、消费、资源品，但板块内部配置分化

2020年基金年报显示A股仓位被动下滑、港股仓位上升，公募机构内部持股集中度持续提升。超（低）配比例变化视角，金融、必需消费、资源品是主动偏股基金主要加仓方向，TMT仓位下降，但板块内部配置则有所分化，我们认为相对性价比是关键：加仓酒类而减仓食品、加仓光学光电而减仓消费电子、加仓云服务而减仓计算机软件、加仓汽零而减仓乘用车。高仓位、仓位提升基金组合均加仓电子、收益率靠前组合加仓有色、排名提升组合加仓食品饮料。相比公募整体，头部基金在酒类、半导体、光学光电等品种配置仓位更高。公募对石油石化、有色等板块的定价权提升。

加仓主板、创业板，减仓中小板、科创板，持股集中度显著提升

2020Q4，新成立偏股型基金4144亿元，为历史次高，公募基金持股市值占流通A股比重创2013年以来新高。截至2021.1.22 11时，主动偏股型基金披露率超95%，代表性较强。基金年报显示，主动偏股型基金持有股票仓位相比Q3提升，其中A股仓位被动下滑。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金加仓主板、创业板，中小板、科创板仓位下降；主板仓位高于2010年以来中值水平、创业板仓位仍高于2010年以来中值水平。2020Q4，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值65.49%，环比增加7pct，持股集中度大幅提升。

食品饮料、电子、电新、计算机等板块内部配置出现分化

超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓金融服务、消费、上游资源、中游材料、公共产业，减仓TMT、中游制造；一级行业看，加仓食品饮料、非银、有色、家电、石油石化等，减仓电子、医药、计算机、传媒、电新等；二级行业看，酒类、光学光电、保险、新能源动力系统、稀有金属、云服务等板块仓位出现不同程度的环比上升，消费电子、电源设备、半导体、计算机软件、化学制药、食品、通信设备制造等仓位下降明显。电新、食品饮料、消费者服务等仓位所处历史分位数较高、超配并处于2010年以来中值以上，说明这些板块筹码更多集中在公募基金手中。

工程机械、兵器兵装等仓位拐点回升，石油石化等获连续加仓

2020Q4，偏股型基金加仓新能源车、新基建等产业链主题，减仓5G、云计算等产业链主题。超（低）配比例变化视角，石油石化、钢铁、建筑连续三个季度及以上加仓，此类情况的二级行业有石油化工、运输设备、航空航天、酒类、物流、通讯工程服务等；零售、地产、TMT连续三个季度及以上减仓，此类情况的二级行业有厨房电器、食品、计算机设备等；专用机械、兵器兵装、券商连续三个季度及以上减仓后出现加仓；电力及公用事业连续三个季度及以上加仓后出现减仓，此类情况的二级行业有发电及电网、包装印刷、航运港口。

头部产品加仓酒类、保险，减仓消费电子、半导体

对比四类主动偏股型基金组合配置变化：高仓位基金组合加仓电子、医药，减仓家电、食品饮料，低仓位基金加仓食品饮料，减仓传媒；仓位提升基金组合加仓电子、减仓食品饮料，仓位下降组合加仓农牧、军工，减仓医药；收益率靠前组合加仓有色、军工，减仓电新、机械，收益率靠后组合加仓食品饮料、减仓医药；排名提升组合加仓食品饮料、非银，减仓计算机，排名下降组合加仓银行，减仓地产。头部基金加仓酒类、保险、汽零，对消费电子、半导体、电源设备有所减仓。公募、北向资金对石油石化、有色、钢铁等板块持股市值占对应板块流通市值比重均提升。

风险提示：

基金重仓股为滞后数据，与当前实际情况可能存在差异；机构资金流出、资金交易的正循环效应打破；全球疫情再度爆发风险；宏观经济大幅下行风险等。

正文目录

图表目录

2020Q4 ：主动偏股基金配置股票仓位上升，其中A股仓位下滑

概况： A股仓位被动下滑，主板、创业板仓位环比提升

截至2021.1.22上午11时，主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型基金）披露率超95%，代表性较强。

2020Q4，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模2.9万亿元，占资产总值比重85.42%，相比2020Q3上升1.87pct；其中，持有A股股票规模2.57万亿元，同比增长32%，占资产总值的比重为77.12%，相比2020Q3降低0.33pct。

分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、创业板，减仓科创板、中小板。

大类板块：加仓金融服务、消费、上游资源等，减仓TMT 、中游制造等

大类行业看，主动偏股型基金2020Q4对金融服务、必需消费、上游资源、可选消费、中游材料、公共产业等超（低）配比例提升，服务型消费、中游制造、TMT超（低）配比例有所下降。

分行业：加仓食品饮料、非银、有色等，减仓电子、医药、计算机等

一级行业（以中信行业指数表征，全文同）看，食品饮料、非银行金融、有色金属、家电、石油石化、交通运输等超（低）配比例提升，电子、医药、计算机、传媒、电力设备及新能源等超（低）配比例下降；二级行业看，酒类、光学光电、保险、新能源动力系统等细分板块超（低）配比例出现不同程度的环比上升，消费电子、电源设备、半导体等超（低）配比例下降明显。

纵向看，非银行金融、通信、计算机及医药等超（低）配比例处于2010年以来中值以下；食品饮料、电力设备及新能源、石油石化、交通运输、消费者服务等超（低）配比例处于2010年以来中值以上。

科技：通信、传媒、计算机、电子超（低）配比例下降

2020Q4，偏股型基金对通信、传媒、计算机和电子行业超（低）配比例均下降。细分领域看，光学光电等板块超（低）配比例提升明显，消费电子、电源设备、半导体、计算机软件等超（低）配比例下降明显。

消费：加仓食品饮料、家电、汽车等，减仓医药、零售等

2020Q4，偏股型基金超（低）配比例上升显著的是食品饮料、家电、汽车、农林牧渔、纺织服装等，下降明显的是医药、商贸零售等，其中医药板块一、二季度超（低）配比例连续提升而三、四季度大幅下降。细分领域看，超（低）配比例提升明显的是酒类、白色家电、汽车零部件等，下降明显的是食品、文化娱乐、饮料等。

周期& 制造：加仓有色金属、石油石化、交通运输等，减仓电新、煤炭等

2020Q4，偏股型基金对有色金属、石油石化、交通运输、国防军工等板块超（低）配比例提升明显，下降明显的是电力设备及新能源、煤炭等。细分领域看，主要加仓新能源动力系统、其他化学制品、石油化工、其他军工等，减仓电源设备、化学制药、电气设备等。

大金融：非银金融、银行超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降

2020Q4，偏股型基金对非银金融超（低）配比例明显提升，房地产超（低）配比例下降。

主题：加仓新能源车，减仓5G 、云计算、新基建

2020Q4，偏股型基金加仓新能源车（以国证新能源车指数成分股表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征），减仓5G（以中证5G指数成分股表征）、云计算（以中证云计算指数成分股表征）、半导体（以中华交易服务半导体指数成分股表征）等产业主题。

重仓股层面：持股集中度继续回升

2020年年报显示，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值65.49%，环比增加7.06pct，持股集中度继续回升。

头部产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在100亿元以上（2020Q4）的主动偏股型基金产品定义为头部基金。

2020Q4，头部基金产品加仓酒类、保险、汽车零部件、光学光电、石油化工等品种，减仓消费电子、电源设备、半导体等品种。

相比公募基金整体，2020Q4，头部基金在酒类、半导体、光学光电、石油化工、保险等品种的配置仓位更高，在新能源动力系统、消费电子、航空航天等仓位相对较低。

基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类：高仓位基金VS 低仓位基金

我们以股票配置比重前50的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合（部分为三季度新成立基金）。

行业配置差异看，2020Q4高仓位基金组合主要配置于电子、医药和电新，以科技和制造为主，合计持仓比例高达62%，配置较为集中；而低仓位基金组合主要配置于食品饮料、医药、家电，以消费和金融为主，合计持仓比例仅为45%，配置较为分散。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比2020Q3，Q4高仓位基金组合加仓电子、医药和电新，减仓家电、食品饮料、通信；低仓位基金组合则加仓食品饮料、医药、家电，减仓传媒、电子、机械。

第二类：加仓最多的基金VS 减仓最多的基金

我们以股票配置比重提升前50的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置比重下降后50的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

行业配置差异看，2020Q4加仓最多的基金组合主要配置于电子、银行、医药，合计持仓比例达32%；而减仓最多的基金组合主要配置于食品饮料、农林牧渔、医药，合计持仓比例37%。

行业配置和重仓股持仓变动看，加仓最多的基金加仓电子，减仓食品饮料。相比2020Q3，Q4加仓最多的基金组合加仓电子、消费者服务、计算机，减仓食品饮料、医药、汽车；减仓最多的基金组合则加仓农林牧渔、军工、家电，减仓医药、非银行金融、计算机。

第三类：收益率靠前基金VS 收益率靠后基金

我们以2020Q4收益率排名前50的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以2020Q4收益率排名后50的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

行业配置差异看，2020Q4收益率靠前基金组合主要配置于电力设备及新能源，持仓比例接近27%；而收益率靠后基金组合主要配置食品饮料，持仓比例18%。

行业配置和重仓股持仓变动看，收益率靠前基金加仓周期和军工板块，收益率靠后基金加仓消费和轻工制造。相比2020Q3，收益率靠前基金组合加仓有色金属、国防军工、基础化工，减仓电力设备及新能源、机械、汽车；收益率靠后基金组合则加仓食品饮料、轻工制造、消费者服务，减仓医药、传媒、电子。

第四类：排名提升基金VS 排名下降基金

我们以2020年Q4收益率排名提升前50的主动偏股型基金表征排名提升基金组合，以2020Q4收益率排名下降前50的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

行业配置差异看，2020Q4排名提升基金组合主要配置于电力设备及新能源、食品饮料和传媒，合计持仓比例超43%；而排名下降基金组合配置集中于食品饮料、银行和医药，合计持仓比例34%。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比2020Q3，排名提升基金组合大幅加仓食品饮料、非银行金融，减仓计算机、家电和传媒；排名下降基金组合加仓银行、食品饮料、消费者服务，减仓房地产、电力设备及新能源、计算机。

公募VS 北向：分行业定价权对比

相比2020Q3，2020Q4北向资金对煤炭、基础化工、轻工制造、机械、电力设备及新能源、汽车、消费者服务、家电、医药、银行、非银行金融、交通运输、电子、计算机等的定价权边际提升，而公募定价权弱化；公募与北向资金对石油化工、有色金属、钢铁、综合金融等的定价权均有提升，但对电力及公用事业、建筑、建材、军工、零售、纺织服装、食品饮料、农林牧渔、房地产、通信、传媒、综合的定价权均有所弱化。