1、受益山东省公路建设的快速发展，公司业务进入高速发展期
公司是山东省路桥施工领域国企龙头，2017年公司实现营收123.85元，同比增长52%，增速远超去年同期，
我们认为主要原因是：1）受益于全国尤其是山东省公路建设投资快速增长，2017年全国公路建设投资同比增长18.2%，山东基建固定投资同比增长15.8%；2）公司背靠山东高速集团，凭借区域优势2017年新中标项目较多且全面开工，完成量大增助力业绩高速发展。
2017年，公司已竣工验收项目25个，总计49.1亿元；已建未完工项目70个，共计353.8亿元，累计确认收入137.7亿元，未完工部分金额216.1亿元。
分业务来看，
公司路桥工程施工和养护施工两大核心业务快速增长，分别实现营收110.1亿元、10.8亿元，增长58.97%、22.06%。
分时段来看，
17 Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为108.2%、117.82%、62.26%、14.75%和52.16%，18Q1增速虽有下降，但仍维持高速增长。
2017年营收增幅远高于归母净利润增幅，我们认为主要归因于：1）毛利率持续下降尤其是养护业务，营业成本大幅增长；2）管理费用大幅增长，增长11.2%；3）资产减值损失增长1.48亿元，主要由于坏账损失、存货跌价损失大幅增长。
2、毛利率净利率均小幅下降，现金流恶化承压，负债率基本持平
2017年毛利率和净利率分别下降1.62和0.62个pp，至12.69%和4.67%。其中养护施工业务毛利率下降显著，同比下降12.17 %。
18Q1毛利率和净利率均持续下滑，同比下降2.5pp和0.47pp
。
期间费用同比增长12.25%，其发生管理费用4.34亿元，增加0.44亿元，财务费用0.79亿元，增加0.12亿元。收现比和付现比仍维持高位，达到88.97%和77.35%。受公司2017年度完成工作量较大且新开工工程较多，工程前期采购原材料较多影响，经营性现金流恶化，净额2.32亿元，同比减少71.45%。资产负债率上升0.01pp至76.94%，现金比率下降0.55pp，短期偿债能力略微下滑。
3、股权激励计划助力业绩弹性释放，引入齐鲁交通扩大养护业务
股权激励计划落地，有效提高员工积极性，加速公司业务开拓，未来业绩弹性可观。公司坚持生产经营和资本运作“双轮驱动”，聚焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块，全面提升公司的可持续发展能力。公司夯实路桥工程主业，通过大宗交易方式引入齐鲁交通，依托齐鲁交通平台做大做强养护业务，重点布局市政、建筑、铁路、隧道等市场，增厚公司业绩。同时，紧跟国家战略，积极融入“一带一路”建设，提升国际化水平，打造国际竞争力。
4、受益股权激励，区域性行业龙头市场优势显著，维持“强烈推荐-A”评级
公司是山东省路桥施工领域国企龙头，受益山东省公路投资高增长，高在手订单保障业绩持续增长；同时，公司股权激励政策落地叠加国企改革加速推进，利好公司海外布局，预计18、19年0.63、0.73元/股 ，对应PE为9.0、7.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资放缓、项目推进不及预期、国企融资渠道受限、回款风险
