【华创交运】铁龙物流三季报点评：受益货运回暖，利润同比增长44%，长期看好铁路改革，维持“推荐”评级

事件：公司发布2017年三季报。

报告期内，实现营业收入85.45亿元，同比增长79.16%；归母净利润2.78亿元，同比增长44.06%。

1.委托加工贸易及铁路货运物流收入大幅增长，单季毛利率有所下滑。

1） 收入端： 前三季度同比增长79.16%，主要为委托加工贸易及铁路货运物流收入大幅增长，

三季度单季收入34.06亿元，同比增长83.3%，同比增速较二季度（103.7%）略有放缓，环比仍然增长9.66%。

2） 成本端： 前三季度成本80.36亿，同比增长82.9%，三季度单季度成本32.34亿，同比增长87.04%，环比增长10.22%。

3） 毛利方面： 前三季度实现毛利5.08亿，同比增长35.11%，三个季度分别实现毛利1.64亿、1.72亿、1.72亿，同比分别增长37.82%、34.38%、33.33%。

4） 毛利率方面： 前三季度毛利率5.95%，同比下滑1.93pts，较上半年6.54%毛利率略有下滑，单三季度毛利率5.05%，今年前二季度毛利率分别为8.07%、5.54%，毛利率呈逐季下滑趋势。

总体来看，公司依托委托加工贸易及铁路货运物流业务拉动收入快速增长，而成本端增速快于收入，或由于委托加工贸易（毛利远低于特种箱业务）业务收入占比有所提升，导致毛利率逐季下滑。

2、业务量与毛利双升助推业绩增长。

根据半年报，公司铁路特种集装箱、货运及临港物流、客运、委托加工贸易、房地产、其他业务毛利占比分别为35.58%、39.19%、5%、16%、2.67%及1.55%。特种箱及货运毛利占比合计约75%，为公司核心业务。

1）铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务。

未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输，大力推进多式联运。公司2016年报披露，2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱，其中18200只干散箱，1000只罐箱，相较2016年购置计划，干散箱比例大幅提升，公司充分享受今年大宗回暖带来业务量增长。

2）受益货运回暖，沙鲅线增长显著 。

自2016年3季度以来经济回暖带动全国铁路货运回暖趋势明显，沙鲅线货运量大幅增长。

3） 委托加工业务： 受钢材价上涨及产销量增加双重因素影响，公司钢材销售收入大幅增长 。

3.投资建议：看好铁路改革，维持“推荐”评级

预计公司2017-2019实现净利润3.51、4.58、5.58亿，对应EPS 0.27，0.35，0.43元，对应PE 42X，32X，27X。

自下而上看公司，积极拓展挖潜 ：重组特种箱业务板块，成立事业部；全面落实推进多式联运，建立铁路冷链发展新模式；

自上而下看公司，改革东风劲吹