目前医疗体制改革进行到了一个深层次攻坚极端，虽然医疗体制改革喊了很多年，但这次从推动的力度来看是空前的，居民人均收入的增长也推动了更多高质量的医疗服务需求，现有的公立医院集聚了大部分的医疗优质资源，组织结构膨胀到一定层面，效率必然会受到影响；但在高质量的医疗服务巨大需求面前，存在巨大的缺口，这正是民营医疗可以发挥价值的地方，永远都不能低估市场这只“无形之手”的力量，民营医疗的春天真的来了！
中国民营医疗最早的开拓者是莆田系，虽然经历了“魏则西”事件及百度整治民营医疗广告等影响，导致目前民营医疗市场经历一个大的洗牌，但莆田人这种开拓精神以及良好的市场嗅觉是值得肯定的，虽然有些不规范的东西被大家诟病，个人觉得还是要区别对待，有意思的是，莆田人有着优良的读书传统，有记载称，自唐以来1200多年间，该地区诞出2345名进士，12名状元，14名宰相，是将儒商精神发扬得最好的地区之一，关于这个群体其实是值得我们去好好研究的。
回到医疗服务投资市场，资本的热情已经开始将这一池春水搅乱！
一、 医疗市场受到各路大资本热烈追逐
对于奔跑在医疗健康领域投资一线投资狗来说，找标的是心中永远的痛，市场真的不缺钱，看目前资本对医院资产的追逐可见一斑， 2016年以来，如火如荼的公立医院改制和民营医院的投资与并购都达到了一个高峰。这一波的资本浪潮比之2009年新医改前后的那一次更为猛烈，冲在一线的大资本有大地产及上市公司。
1、部分上市公司开始跨界进入医疗服务领域
上市公司收购专科医院部分案例
医院标的估值方法有三种：市场比较法、收益法、资产基础法，从目前收集的上市公司收购案例来看，医院并购及投资以收益法为主；也需要根据标的规模以及发展阶段、财务状况不同，采用不同的方法，对于有利润的医院标的，上市公司收购标的一般控制在18倍以下，并要求业绩承诺。
2、房地产公司也开始布局医疗服务市场
除了上市公司通过跨界并购寻找新的业务增长点之外，地产公司进军医疗服务市场的步伐也在加快，主要原因：一是传统地产商面临经济下行的困境，调整战略方向，医疗健康行业前景看好，布局医疗地产成为地产商优先选项之一，二是中国医疗健康市场需求巨大，三是从政策面看，“十三五”规划建议将“健康中国”上升为国家战略，开启万亿级市场，国内医疗行业将成为新的经济增长极。
目前地产商的医疗产业投资布局，主要分四个领域，包括（1）医疗地产开发、（2）医院投资运营、（3）医疗器械、药品与服务和（4）非诊疗服务；以上四点中，（1）和（2）是主流地产商的优先切入路径，机遇与挑战并存。（3）和（4）相对而言比较小众，其中（3）属于脱离地产、彻底转型，代表意义较低。
一、 投资及评估目标医院所考虑的主要因素
个人觉得对医院的投资评估要比器械及生物医药相对复杂一些，虽然医院的资产相对较重，但无形资产的价值更凸显，好的医生永远稀缺，如果吸引、管理、留住、培养这些医生不仅仅需要资本、资源投入，还需要管理机制的高效灵活，评判这类项目对经验的依赖更重了。
（一）针对专科医院
运营年限、财务状况、当地市场的消费能力、医院位置及其是否毗邻大型社区、现有临床科室特色、运营规模、医疗专业人员能力素质、医院声誉，以及与收购方机构之间的文化相容度；
例如在香港上市专门提供高端妇儿医疗服务的新世纪医疗（01518）对目标医院的收购要求：已全面营运约3年，年度收益约人民币80百万元或纯利约人民币5百万元的营运中儿科及妇产科医院；就诊所而言，主要目标将会是建筑面积各约500平方米及现金流已达收支平衡的营运中儿科诊所；亦将考虑其他因素，如当地市场的消费者消费能力、医院位置及其是否毗邻大型小区、现有临床科室、运营规模（理想情况是具有相对封闭的场所，登记病床介乎120至150张）等。
（二）针对综合医院
1、目前的经营及财务表现，2、改善医院基础设施及组织架构所需的初始投资额，3、持续经营开支及资本需求，4、潜在回报及估计未来价值（包括将自医院收取的管理服务费），5、医院的声誉，6、医院所提供的医疗服务质量，7、医院的能力并考虑到医院的医务人员及医疗科室，8、客户、人口及市场；
例如弘和仁爱医疗（03869）旗下经营上海杨思医院和福华医院两家综合医院，明确表示拟收购的标的医院要求：1、坐落于人口规模较大及经济条件富吸引力的地区，如长三角、环渤海及珠三角地区；2、二级或三级医院或具有二级或三级医院同等规模，已经运营至少五或六年，经营收入与当地相同等级的医院相当且具有发展潜力的医院，并在医疗专科有卓越表现；
小结：对医院的评估除了上述宏观和中观指标，还有一些微观财务指标可以去比较衡量，1、对于综合医院评价指标：人床比、医疗收入、医疗收入结余、人均年医疗收入、医生人均年医疗收入、床均年医疗收入、医师人均年急诊数、资产负债率、各项经费占医疗成本比率、医疗收入结构分析（可参考医院会计准则进一步细分）；2、对于专科医院，以口腔医院为例：医师人均医疗收入、单个牙椅医疗收入、单位面积医疗收入以及医疗收入结构（治疗、正畸、种植业务占比）、医疗收入结余、医师人均薪酬等。
二、 医疗市场的主要获利方式
因为医疗市场不是一个充分竞争的市场，存在市场机制失灵的地方，尤其是一些大型三甲医院带有一定的公共属性，因此卫生行政主管部门按照经营目的的不同，将医院划分为非营利性医院和营利性医院。但作为资本永远是逐利的，并且在不同的利益面前，资本的逐利本性会表现不同，对于营利性医院的投资在逻辑上是可以理解的，那么对于资本涌进非营利性医院可能有点困惑，如果真的不挣钱，除了政府，谁干？
（一） 营利性医院的盈利模式
基本上均是通过提升运营管理能力，实现营收和利润的增长来盈利，与一般服务性企业的盈利方式差不多，根据业务及发展策略不同，可以分为几种典型的模式：
1、高端专科医疗服务连锁模式，以新世纪集团为代表，深耕儿科领域的高端医疗，积累管理经验、树立品牌优势，在此基础上借助并购来做大营收规模，实现规模扩张；
2、高标准化模式，以爱尔眼科为代表，依靠特定专科治疗技术的进步和操作经验的积累，使得医疗服务可以高度标准化，不再需要高度依赖专家的经验判断和复杂的治疗技术。在标准化的基础上，民营医院开始快速扩张其业务和规模，并可通过规模效应再来降低成本和提高利润率；
3、区域民营医院综合模式，以康华医疗为代表，这种模式需要特殊的区域条件（例如，公立医疗资源相对缺乏、政府政策支持等）来孵育出一家规模很大的民营综合医院。在此基础上，在核心业务团队确立并积累了足够的管理经验之后，借助资本市场进行大规模的并购扩张；
（二） 非营利性医院的盈利模式
凤凰医疗集团2013年上市带来的成功效应导致众多资本开始涌进医疗这个市场，由于非营利性医院不得分红，凤凰医疗也只能通过巧妙的安排来“分红”。国内几家医疗集团其实都面临着同一个问题；目前主要的获利方式有两种：
一是从供应链找价值空间，比如通过投资机构相关的另外一个主体为下属医疗机构采购药品、医疗器械及医用耗材，并从中获取一定差价。其实就是将一部分之前的灰色收入阳光化，把水分从供应链环节先挤出来，但这个管理提升的过程容易导致利益冲突，考验医院管理者的能力和智慧；
二是收取医院管理服务费，以IOT模式托管这些非营利性的医疗机构，投资换取运营权，投资机构通过输出优秀的管理服务来提升运营水平，从而获取一定比例的管理服务费，比较典型的例子如香港上市的弘和仁爱医疗（03869）集团旗下管理的上海杨思医院。
杨思医院为一所非公立性非营利性综合医院，因为是非公立性的因此可以提供VIP医疗服务且价格不收政府定价指引限制；
杨思医院财务数据
杨思医院最近几年营收保持稳健增长，管理服务费也跟营收增长保持稳定的增长态势；各年的管理服务费按杨思医院年收入的百分比计算，该百分比由固定部分及根据表现确定的浮动部门组成，固定部分参考医疗服务行业的通行惯例厘定，根据表现确定浮动部分已订明最高比率及最低比率。
中国医疗服务市场一直在快速变化，对于医院投资，本人也是一个学习者，如何做好这个市场的投资，个人觉得既需要从上到下去看，也需要从下而上去把握；尤其是去尽调过程中，有时候需要把自己伪装成一个患者去感受这家医院的服务水平及整个医院氛围，行业专业人士会在医生与患者的互动中感受到医院的管理水平，另外医院氛围说的粗暴一点就是人气，有点像在一个陌生的地方找好吃的饭店，这家比那家人多肯定是有理由的！
关于医院管理及医院投资方面的交流探讨，欢迎加我微信号（kevinrao2012），本人作为初学者，希望与大家多一些交流和学习。
【小兵研究知乎Live-财务造假系列专场】
主 题：IPO财务造假十大路径核查（一）
时 间：2017-04-22 20:00
主讲人：韩建春 投行小兵
韩建春，中国注册会计师、国际注册内审师、高级会计师、瑞华会计师事务所授薪合伙人，拥有丰富的IPO、新三板、并购重组实际操作经验，为多家公司进行IPO辅导、新三板挂牌服务与并购重组。与投行小兵合作出版《新三板解决之道》、《新三板实战操作之道》、正在出版《IPO解决之道—IPO财务核查方法指引与案例分析》，主要研究方向为财务规范的解决方案及财务造假识别。
投行小兵，著名投行专家，著有《IPO企业上市解决之道》（1、2、3）、《上市那些事》、《投行实鉴》、《新三板挂牌解决之道》、《新三板实战操作之道》，在投行界形成广泛影响力。
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