招商零售·许荣聪/邹恒超：红旗连锁（002697）—新店培育逐步成熟，Q2盈利显著好转

坚持门店扩张策略。2017年上半年，公司实现营业收入34.33亿元，比上年同期增长11.79%，销售收入增长主要来自于门店数量扩张，截至2017年6月30日，公司经营门店已达2713家，较去年同期增长11.32%，门店增速与收入增速相当，门店扩张稳步推进，同时在门店布局和商品结构上更为精细化，6月公司大数据平台开始启用，开始有效地对数据资源整合运用。公司上半年归属于母公司的利润0.99亿元，比上年同期下降3.56%，Q2净利润同比增长9.48%，一改之前连续四个季度下降势头。

毛利和净利之间存明显剪刀差。自2015年开始红旗连锁门店拓张步伐明显加快，2015年连续对3家川内超市企业进行收购，内生门店数量增长也有所加快。由于门店扩张的规模效应导致的议价能力提升，采购成本降低推高毛利率，而新收购和新开业的门店培育尚不成熟整体坪效下降，加之收购带来的摊销，设立新网银行造成的资金占用等使净利率有所下降。

Q2利润水平明显好转。随着公司规模的进一步扩张产生规模效益和增值服务业务的进一步拓展，Q2毛利率超过28%，拉高上半年整体毛利率到27.5%，保持持续增长态势。而新开与新收购门店的逐渐培育成熟等因素使公司Q2销售费用率有所降低，净利率回升到3.5%，相较于2016Q3-2017Q1三个季度有明显好转。红旗连锁借助三四线消费升级大趋势和公司在四川市场龙头地位，公司便利店业态符合消费趋势，发展仍有广阔的空间，同时便民增值服务、金融等领域也有望给公司贡献多元化收益，预计17-18年 EPS为0.12元、0.13元，对应PE为49倍和45倍。

风险提示：便利店培育情况不达预期，新网银行业务发展缓慢。

以上内容均为报告摘要。

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