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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周出口高频指标同比持续回升，地产成交降幅有所走阔，汽车销售同比走弱。
4月至今国际原油、黄金和铜价上行，国际运价受地缘政治影响上涨，但国内水泥及农产品价格整体回落。1季度实际GDP增长5.3%，3月工业增加值及社零同比回落。本周将公布3月工业企业利润及1季度财政数据。
高频经济活动跟踪
4
月至今出口高频指标同比持续反弹，但基建及建筑开工偏弱，地产成交同比降幅走阔，或显示内外需有所分化。
出行方面
，上周18城地铁客运量同比较前一周的6.4%放缓至2.2%；国内/国际航班数环比上行1%/1.4%。
4月8-14日，乘用车销量同比降幅从前一周的8.1%走阔至19.5%。
出口方面，
高频指标（HDET）显示4月1-19日同比增速或反弹至双位数区间。整车货运流量同比降幅从前一周的4.9%小幅收窄至4.3%。
基建及地产开工同比仍偏弱
，水泥/铝型材开工率同比回落4.8/1.8pct，建筑钢材成交量
同比下行6.6%。
地产方面
，上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的57.6%走阔至69%；26城二手房成交面积同比降幅较前一周的20.1%走阔至26%。
价格指标及变化
国际油价回落、金价和铜价持续上行，运价大幅上涨，但国内水泥及农产品价格下跌。
上周布伦特原油价格环比下行3.5%至87.3美元/桶
；COMEX黄金价格环比上行2.3%至2400美元/盎司
，BDI指数环比大幅上行11%。铜/螺纹钢价格环比回升3.5%/1.7%，水泥价格环比下行2.2%。农产品价格指数下行、蔬菜价格环比回落3%，水果/猪肉价格环比上行1.8%/0.2%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。
上周DR007/R007环比回升4.4/1.5bp。国债收益率曲线趋平：1/10年期国债收益率均环比下行2个基点。上周信用债净发行、地产债融资额环比大幅回升，但股权融资额环比回落。此外，上周人民币兑美元小幅回撤0.04%，对一篮子货币升值0.7%。
中观行业景气度追踪
有色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高。
其中铝、铜等有色金属价格持续位于93%-100%的高分位水平、BDI指数位于82%的分位数水平。此外， 通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）1季度实际GDP增长5.3%，名义GDP增长4.2%，居民人均可支配收入同比名义增长6.2%。2）3月工业增加值/社零增长从1-2月的7%/5.5% 回撤至4.5%/3.1%，城镇固定资产投资增速从4.2%加速至4.8%。
事件：
1）4月17-18日，央行行长潘功胜出席二十国集团财长和央行行长会议、会见美联储主席鲍威尔，讨论中美经济形势、货币政策和金融稳定。2）4月14-15日，德国总理朔尔茨及德国企业代表参访重庆、上海等地，4月16日，国家主席习近平在北京会见德国总理朔尔茨；3）4月18日，央行在国新办发布会上指出要防止利率过低，内卷式竞争加剧或资金空转，导致物价进一步降低的负向循环。4）北京、长沙优化住房公积金贷款政策，郑州发布配售型保障房指引、拟禁止“保住房”变更为商品住房流入市场。
本周宏观主要观察点
3
月工业企业利润数据（4/27）、LPR（4/22）
，1季度财政数据（周内公布）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
01 高频经济活动跟踪
上游：
上周高炉开工率环比上行、同比仍然低于往年同期；焦化企业开工率低位回升，同比降幅略有收窄。
全国重点电厂日均耗煤/发电量同比较上周的11.2%/8.8%回落至-8.1%/-8.9%；
主流港口煤炭库存环比季节性上行101.4万吨，主要受需求放缓推动。
全国247家样本高炉开工率环比上行0.4pct至78.9%，同比回落5.7pct。焦化企业开工率
环比上行0.6pct至57.9%，低于去年同期17.9pct（vs前一周18.3pct），或反映焦化限产企业数量增加。
中游：
物流指数环比季节性回落、但同比表现分化，
铜库存同比降幅收窄。
公路整车货运流量指数较去年同期下行4.3%，环比较前一周的7.2%回落至0.3%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的5.7%下行至-0.5%，同比增速较一周前的2.3%回落至-0.3%。
4月9-15日，铜库存较前一周环比增加0.9万吨，低于去年同期2.3万吨。
下游：
螺纹钢库存环比回落，水
泥开工率环比下行、同比降幅走扩
，建筑钢材成交量环同比均有所下行。
上周螺纹钢库存环比回落5.2%，同比下行2.1%。
水泥企业开工率环比下行1.3pct，同比由低于2023年同期3.8pct扩大至4.8pct。
建筑钢材成交量同比下行6.6%。
汽车半钢胎开工率环比回升2.7pct，高于23年同期7.3pct。
此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率下行0.3%，高于2023年同期水平5.8个百分点，玻璃库存环比下行3.5%。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期11.3万吨，环比回落2.2万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比基本持平，
地铁出行客运量回落，国际航班/国内航班数量环比上行。
上周18城地铁客运量周环比下行3.7%，但高于23年同期2.2%。
此外，4月8-14日，百城拥堵指数周环比基本持平，同比下行1.6%
，
较前一周的降幅2.2%有所收窄
。
城际出行方面，国内航班数量环比上行1.0%，国际航班数量环比上行1.4%，分别恢复至2019年同期的109.6%/80.8%。
线下消费：
汽车零售低于去年同期、
电影票房环比下行。
4月8-14日，乘用车销量同比增速自前一周的-8.1%回落至-19.5%，而环比上行13.3%。此外，截止4月18日，全国电影票房环比下降3.4%，同比增速较前一周的57.2%放缓至36.2%。
地产需求：
新房与二手房成交面积同比降幅走阔，一/二/三线城市新房成交面积同比增速回落，二手房挂牌价格指数环比下行，土地成交面积环比回升，土地成交楼面积均价环比下行。
-
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的57.6%走阔至69.0%。
分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落58.4%/66.8%/68.6%。
具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落69.0%/26.0%/21.1%/38.8%。
-
26城二手房成交面积同比降幅较前一周的20.1%略走阔至26.0%，环比亦小幅回落。
分线而言，一二/三线城市二手房成交面积同比下行9.7%/5.4%/52.0%；
一线城市中，北京二手房成交面积同比下行9.8%，深圳二手房成交面积同比下22.0%。
-
百城土地周均成交面积周环比回升60.1%，且仍低于2023年同期39.7%。
价格方面，百城土地成交楼面均价环比回落19.8%，且仍低于2023年同期31.1%。
-
地产政策方面，北京、长沙优化住房公积金贷款政策，郑州就保障性住房政策发布征求意见稿。
4月17日，北京住房公积金管理中心发布《关于优化老旧小区改造后住房公积金贷款期限核定标准的通知》。
对于购买老旧小区住房且完成老旧小区综合整治中“节能综合改造“抗震节能综合改造” “单项改造和环境整治”“危楼改建”改造项目的，借款人在申请贷款时予以支持。
贷款期限核定标准从贷款期限低于房屋剩余使用年限减三年优化为低于剩余土地使用年限减三年。
评估机构根据优化后的贷款期限核定标准，对房屋的剩余土地使用年限进行评定。
贷款经办部门依据评估机构确定的评估结果作为贷款期限审核依据。
外贸需求：
由于中东局势紧张及船舶供应紧张
，国际运价有所上行。
截止4月19日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行5.9%、同比走高24.4%。亚欧航线运价有所回升，上海出口集装箱运价指数周环比上行0.7%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）4月1-19日同比反弹至2位数区间，或显示外需有较强韧性。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回落，
布伦特原油价格环比下行3.5%至87.3美元/桶，WTI原油价格环比下行2.9%至83.1美元/桶。
油价回落一方面由于美国降息周期推迟，另一方面由于美国原油库存的上升抵消了OPEC及部分产油国可能延长减产的消息带来的提振。
中游：
铜与螺纹钢价格环比上行，尿素价格环比回升。
铜价环比上行3.5%，
供需紧张局面下，全球铜矿减产、制造业复苏及中国消费回暖等因素共同推动铜价上涨；
螺纹钢环比回升1.7%。铜金比同比降幅由10.9%收窄至7.3%，油金比同比下行9.2%。焦煤价格环比下行4.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升0.6%，氯化钾价格环比下跌0.6%。尿素价格环比上行5.3%，预期农业需求增加，行情有所复苏。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比回升。
截止4月19日，农产品200价格指数周环比较前一周下行1.1%，其中蔬菜价格环比下行3.0%，水果价格环比上行1.8%，玉米价格环比下行1.0%。此外，猪肉消费延续回暖态势，猪价小幅回升，环比上行0.2%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比回落。
上周R007环比回升1.5个基点，DR007回升4.4个基点，银行间利率利整体上行。1/10年期国债收益率均上行2个基点，1年期10年期国债收益率期限利差走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升1.5个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比回落7个基点。
融资及汇率：
企业债收益率环比下行，信用利差收窄。
上周信用债净发行金额、地产债融资额环比大幅上行，非金融企业股票融资额较前一周的44.21亿元回落至24.29亿元。此外，上周沪深300指数环比上行1.9%，PE（TTM）估值水平较前一周回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周边际回撤0.04%，人民币对一篮子货币升值0.68%。
04
中观行业景气度追踪：
铝铜价格上升，猪价持续反弹
绝对水平
：有色金属、煤炭、航运港口、石油石化和社会服务等行业延续较高景气度；有色金属月均价环比整体回升、煤炭持续累库，猪价持续反弹；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：有色金属价格持续上行，猪价持续反弹
-
制造业：国际油价周环比有所回落，有色金属价格月环比整体上行。
1）
石油石化
：4月至今，布伦特原油价格月均环比回升5.7%，主要受全球地缘冲突事件扰动；炼油厂开工率月环比小幅回升0.4个百分点，但仍低于去年同期7.5个百分点。2）
煤炭
：动力煤价格月环比回落0.9%，煤炭库存月均环比回升2.1%，需求季节性放缓推高煤炭库存、对煤炭价格形成拖累。3）
有色金属：
铝、铜等有色金属价格位于93%-100%的高分位水平，4月至今价格整体上行，其中铝/铜/铅价格月环比回升5%/6.8%/3.5%；边际变化方面，上周铝/铜/铅平均价格环比上行0.6%/1.8%/1.9%；库存方面，上周铝库存回落3.7%、铜库存下行1.8%，4月至今铝铜库存亦表现分化。4）
黑色金属：
螺纹钢价格月环比回落2%，线材价格月均亦环比回落2.4%，且仍低于去年同期8.4%/11.4%，螺纹钢库存周环比回落5.2%、绝对水平自前一周的65%回落至58%的历史分位数水平；5）
基础化工品
价格表现分化，聚乙烯/丁苯橡胶价格4月至今月均价格均环比回升1.9%，而氯化钾/尿素价格月均环比走低0.5%/4.9%。
-
农林牧渔：猪价持续小幅反弹、生猪利润回落，粮价延续下行趋势。
1）猪肉价格4月月均环比回升1.4%，猪肉需求缓慢修复；生猪养殖利润周环比回落超2成、但4月均值环比回升75.8%；白条鸡/鸡蛋批发价格月环比回落0.9%/3%，且低于去年同期2.8%/21.1%。2）粮价整体仍然延续回落趋势，上周玉米/小麦价格环比回落1%/0.8%，月均回落1.3%/1.8%。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）
2024年1季度实际GDP增长5.3%，名义GDP增长4.2%。
实际GDP增长明显超出彭博一致预期的4.8%。1季度环比增长1.6%（折年率达到6-7%），亦超出1.5%的彭博一致预期。1季度GDP平减指数录得约-1.1%、较去年4季度的-1%略有回落。
2）
3月工业增加值同比增速从1-2月的7%回落至4.5%，不及彭博一致预期（6%）
，经统计局季调修订后，3月工业增加值月环比较2月的0.4%回落至-0.08%。有色冶炼、电气机械、汽车制造业的2年复合增速录得9%-12%的较高增速，但煤炭开采、纺织业、农副食品加工、水泥制品2年复合增速同比偏弱，且较1-2月增速有所回落，或体现消费及建筑开工偏冷。3月发电量增速较1-2月的8.3%回落至2.8%，整体一季度发电量录得6.7%，高于1季度工业增加值增速6.1%。
3）
高基数下、3月社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的5.5%回落至3.1%
，低于彭博一致预期的4.8%。但2年复合增速来看较1-2月的4.5%回升至6.8%。此外，网上零售同比保持较快增长，3月同比增速较 1-2月的14.4%小幅下行至11.6%，2年复合增速提升至11.2%，占社会消费品零售总额约23.3%。
4）
3月固定资产投资增速较1-2月回升0.6pct至4.8%，
其中3月基建投资同比增速从1-2月的9%小幅放缓至8.6%，主要今年初地方专项债发行偏慢影响。制造业投资增速加速上行：3月同比增速从1-2月的9.4%上升至10.3%；一季度制造业投资同比增长9.9%、亦较去年4季度的7.2%有所提速。房地产投资降幅略有走阔，3月房地产开发投资同比降幅从1-2月的9%走阔至10.1%；一季度地产投资同比回落9.5%、较去年4季度的降幅16.1%有所改善。
上周重要事件：
1
）4月14日，外交部就德国总理朔尔茨结束访华记者会。
习近平主席、李强总理同朔尔茨总理举行会见、会谈，两国领导人就中德关系进行了坦诚深入的交流，一致同意继续加强战略沟通，深化互利合作，推动中欧关系稳定健康发展，反对“脱钩断链”。
2
）4月17日，国务院新闻办就超长期特别国债召开新闻发布会。完成地方政府专项债券项目初步筛选，
今年专项债券规模为3.9万亿元，目前完成了今年专项债券项目的初步筛选工作。推动2023年增发国债项目加快建设实施今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金已经落实到约1.5万个具体项目，并将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。
3
）4月18日中国人民银行行长潘功胜会见美联储主席鲍威尔。
双方就中美经济形势、货币政策、金融稳定等议题交换了意见。
4
）4月18日国新办举行新闻发布会 介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。
一是降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元，保持银行体系流动性合理充裕。二是适时降息，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）降低0.25个百分点，降幅超出市场预期。三是5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度发放完毕，支持“三大工程”——推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等。四是设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，全力落实党中央、国务院关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的决策部署。五是促进外汇市场平稳运行。综合施策保持人民币汇率基本稳定，加强跨境贸易投资外汇便利化政策供给，稳步推进外汇领域高水平开放，有序推动银行外汇展业改革。
本周重点关注：
3
月工业企业利润数据（4/27）、LPR报价（4/22），以及1季度财政数据（周内公布）。
