专栏名称: 先进制造观察

高端装备强国的时代在加速到来，依托高端装备和军民融合建立一个强健的工业和国防体系是当务之急，本团队致力于为一二级市场投资者提供深度而有效的高端装备的研究，提供咨询服务。重点了解在于中国高端装备产业链的深入变化。

锐科激光：三季报强劲增长，光纤激光器龙头高功率拓展顺利【天风机械】

先进制造观察 · 公众号 · 军事 · 2018-10-27 22:42

正文

天风机械团队

核心观点

三季报符合预期，业绩持续高增长

公司2018年前三季度实现营业收入10.85亿元，同比增长66.16%；归母净利润3.64亿元，同比增长68.94%；经营性现金流量净额1.71亿元，同比增长59.74%。三季度单季实现收入3.33亿元，同比增长59.20%，归母净利润1.06亿元，同比增长42.25%。光纤激光器行业在经历过去年的高增长后，今年行业增速有所放缓，我们预计行业全年增速约为20%，公司作为国内光纤激光器龙头，业绩增速大幅领先行业平均水平，市场竞争力显现无疑。

更高功率与更高自制率带来毛利率水平提升

报告期内，公司销售毛利率达到50.36%，相较2017年全年增加3.76个百分点。我们认为主要原因是公司今年销售产品的平均功率进一步升高，带来了更高的价值量。同时公司进一步提升了产品的自制率，在光纤与合束器上均实现了技术突破。

费用率水平控制良好，研发投入保障竞争力

报告期内，公司各项费用率与资产减值损失比率合计为10.82%，同比上升0.59个百分点，保持了稳健的态势。其中销售费用率为3.79%，同比上升1.62个百分点，主要原因为公司增加了市场推广宣传和服务网点。财务费用率为-0.28%，同比下降0.62个百分点，主要原因是公司贷款减少同时资金增加带来利息收入。管理费用率为1.51%，同比下降0.59个百分点，体现出公司人员管理的高效；研发费用率为5.11%，同比上升0.37个百分点，主要原因是公司加大了高功率产品的研发投入。我们认为，公司在高速发展的同时仍然能将费用率水平良好控制，体现出公司管理的合理与高效。

光纤激光器进口替代空间巨大，锐科市占率有望持续提升

光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势，在激光器中比重日益增加。根据中国产业信息网数据，全球光纤激光器市场规模由2013年的8.41亿美元，增加至2017年的20.39亿美元，CAGR复合增长率达到24.78%。2017年国际巨头IPG与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和12%，我们认为，伴随着锐科产品功率段不断提升，锐科有望从IPG抢占更多高功率市场，从而持续提升市占率。IPG披露其2018H1在中国市场收入为23亿元，而其2015-2017上半年收入占全年比例约为46%，可粗略预测其今年在国内市场收入可能为50亿左右，同比增速仅为20%左右，远低于锐科。

盈利与估值： 我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.30亿元、21.90亿元、29.48亿元，同比增速为60.8%、43.1%、34.6%。预计公司归母净利润为4.60亿元、6.75亿元、9.32亿元，同比增速为65.9%、46.9%、38.0%。预计EPS为 3.59、 5.28、7.28元，对应市盈率为38.59、26.27、19.04。维持“增持”评级。

风险提示：