本周行情回溯。
本周(12.13-12.18)上证指数涨 1.43%，交通运输板块涨 0.87%。交通运输板块跑赢指数，个股澳洋顺昌、宁波海运、中远海控等涨幅居前。
本周要闻。
1）社区团购业态如火如荼，快递企业近期动作频频。顺丰旗下新 增“丰 LIFE 顺丰同城”、“顺丰同城骑士”、“顺丰同城丰 LIFE”等商标信息；中通近期也申请注册“中通同城”商标。2）12 月 19 日国务院联防联控机制 新闻发布会上，新冠疫苗接种“两步走”计划公布。随疫苗上市“应接尽接”， 免疫屏障将逐步形成，疫情对交通运输整体影响将持续下降。
航运高频数据跟踪。
本周四BDI收1301点，周涨12.1%；油运VLCC TD3C-TCE 收 1.5 万美元/天，周涨 5.0%。集运 SCFI 指数收 2412 点，周涨 4.3%。
航空数据跟踪。
本周（1213-1220）客流持续回落，同比环比跌幅均有所扩大。本周民航运送旅客 898.4 万人次，同比下滑 23.95%，环比下滑 3.08%。其中 国内航空运送旅客 892 万人，同比下降 11.31%。
快递月度数据跟踪。
11 月行业需求维持高位，均价旺季环比回升：2020 年 11 月全国快递业务量 97.26 亿件，同比增长 36.52% （2020 年前 11 月+30.49%）。
近期重点报告
。《宁波港点评：进一步整合省内港口资产，提升整体竞争力》 、 《白云机场租金减免点评：机场业绩恢复有望进入加速区间》、《市场调节价 航线再次增加，万事俱备静待供需反转》、《快捷通道启动，中日航线恢复或 超预期》、 《交通运输 2021 年年度策略：风雨之后见彩虹，交运核心资产正是 布局时》 。
本周观点：交通运输仍是为数不多处于低位的核心资产板块，展望 2021 年， 疫情扭转+需求改善将迎来行业拐点。α方向重点推荐顺丰控股、春秋航空、 华夏航空，β方向重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块，关注跨境 电商、物流地产等相关供应链龙头
。
（
1）快递板块
：疫情展现快递民生重要 地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部集中趋势加快，推荐政策利 好明显、业务量大幅增长的顺丰控股，和电商快递龙头韵达股份。
（2）航空 机场板块
：十四五是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位 的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。α品种推荐：春 秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航 空、南方航空、白云机场。
（3）航运板块
：集运需求旺盛，而海外疫情导致 供给一定程度受限，运价维持高位，中远海控将直接受益，建议重点关注；油运中期关注油运供给端优化，关注中远海能、招商轮船。（
4）公路板块
：无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现，高速公路稳健性凸显，业绩 成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。（
5）供应链板块
：关 注跨境电商、物流等相关供应链龙头。关注厦门象屿、华贸物流、东百集团、 飞力达、物产中大、建发股份。
推荐组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、 上海机场、中远海控、华贸物流、东百集团、山东高速。
风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复速度低于预期、海上安 全事故，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化
本周(12.13-12.18)上证指数涨 1.43%，交通运输板块涨 0.87%。交通运输板块跑赢 指数，个股澳洋顺昌、宁波海运、中远海控等涨幅居前。
事件：社区团购业态如火如荼，快递企业如何抓住之一行业红利引人关注。顺丰 旗下新增“丰 LIFE 顺丰同城”、“顺丰同城骑士”、“顺丰同城丰 LIFE”等商标信 息；中通近期也申请注册“中通同城”商标。
点评：
1）快递企业从事社区团购尚缺乏社交基因。
社区团购关键核心在于“团长”。团 长具有很强的社交属性，从这点来看，快递企业大规模进入该领域并无明显优势。
2）快递企业的末端网点有机会参与社区团购。
快递的末端网点，包括收发站、驿 站、加盟商，常常深入社区驻扎，若站点经理、网点老板，转型成为“团长”有 一定现实基础，但对加盟制快递总部来说并不能增收增利，对直营总部可能会开 辟一块新的业务。不过，社区团购的经营管理难度因涉及到商流、社交，理论上 比管理包裹难度更大，兼职做“团长”可能也得不偿失。
3）社区团购作为快递公司孵化项目更合适。
目前来看，社区团购的短链条和电商 快递的长链条协同性并不强，快递公司进入社区团购最好以孵化新业态的心态去 做，更重要的还是做好本职的物流、网络运营管理，这可能也是目前快递巨头对 社区团购的主流看法。
事件：12 月 19 日国务院联防联控机制新闻发布会上，新冠疫苗接种计划公布。
点评：
接种计划为“两步走”，第一步，主要是针对部分重点人群，第二步，随着 疫苗附条件获批上市，或者疫苗产量的逐步提高，通过有序开展接种，符合条件 的群众都能实现“应接尽接”，逐步在各人群当中构筑起人群的免疫屏障，进而阻 断病毒的传播。第一步中的重点人群包括从事进口冷链、口岸检疫、船舶引航、 航空空勤、生鲜市场、公共交通、医疗疾控等感染风险比较高的工作人员，以及 前往中高风险国家或者地区工作或者学习的人员。预计到今年底，我国新冠疫苗 的年产能将达到 6.1 亿剂，而公开消息显示，明年仅 5 家正进行Ⅲ期临床试验的 疫苗企业的产能就将达到 20 亿剂。
目前我国的疫苗接种仍处于第一步，未来随疫 苗上市、“应接尽接”，免疫屏障将逐步形成，疫情的影响将继续下降。
国际方面
：随着世界各国疫苗接种陆续开始，持续推动国际需求和国际航线的恢 复。目前看，国际线的恢复是全行业盈利恢复的关键一环。
国内方面
：国内疫情 仍有零星爆发，但更高的疫苗接种意愿将助力公商务需求趋稳。公商务旅客接种 比例较高，即使疫情的零星爆发仍有可能发生，但免疫的形成将提升公商务旅客 的出行意愿，故疫苗上市后，疫情零星爆发将对当地航班量和旅客量的影响将持续减弱。（此前当地疫情复发后，乌鲁木齐机场流量下降持续两月有余，青岛机场 流量下降一月左右，且短期降幅较大）
国际油运市场，
本周 VLCC 租金水平先跌后涨，目前较前期低位有所回升，但仍 处于较低的水平。
国际干散货市场
，澳洲台风过后铁矿石发货增加，巴西铁矿石货盘也有所增加， 海岬型船租金反弹，带动 BDI 指数反弹。
国际集装箱市场
，欧线，运输需求旺盛，缺箱导致市场供给受限，上海港船舶平 均舱位利用率保持在 95%以上，部分满舱出运，运价高位继续上升。美线，运输 需求总体稳定，缺箱导致市场供给受限，上海港船舶平均舱位利用率保持在 95% 以上，市场高位略有回落。
受季节性因素及多地散发病例影响，本周客流持续回落，同比环比跌幅均有所扩大。
在疫情前期国内需求萎缩严重，最低仅达到去年同期的 10%，随着疫情发展 态势的转变，国内旅客量总体呈现较快的恢复态势。到 9 月中旬，客流国内同比 基本恢复，国庆两周民航国内客流同比增长 3.19%，增幅创疫情以来新高。
受季节性因素及局部地区疫情影响，本周（1213-1220）客流持续回落，同比环比跌幅 均有所扩大。
本周民航运送旅客898.4万人次，同比下滑23.95%，环比下滑3.08%。其中国内航空运送旅客 892 万人，同比下降 11.31%，国际航线运送旅客 4 万人， 同比下降 97.03%，国内航线平均票价 611 元，同比下降 12.15%,国际航线平均票 价 8037 元，同比上涨 336.29%。
二季度以来国内航班量和旅客量迅速提升，三季度持续攀升，目前客流量基本恢 复正常。虽然近期国内局部地区疫情出现反复，但总体依然相对可控，需求复苏 的总体趋势不会改变。三季度部分公司已经率先实现盈利，四季度作为民航传统 淡季，今年预计跌幅有望较前几个季度明显收窄。
国际航线：五个一政策出现松动，新常态或将来临
。国际需求在疫情刚爆发时受 影响较小，但随着海外疫情的发酵，后期持续下行。民航局 3 月 26 日发布“五个 一”政策严控疫情输入， 导致国际航线进一步骤减，每周仅数百班。但 6 月以来， 民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机 场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策 下有条件的增加， 7 月韩国航线首先突破，在新的“一国一策”政策下，中方每 周可新增 3 班中韩航班，韩方则可每周增加 7 班航班，合计每周新增十班，航班 总量有望在原先基础上翻倍。近日，民航局宣布，自 9 月 3 日起逐步将经第一入 境点分流的北京国际客运航班恢复直航。预计随着复工复产的推进和海外疫情的 控制，国际航班量也将逐步恢复。外交部、国家移民管理局 23 日发布关于允许持
三
类有效居留许可外国人入境的公告，自 2020 年 9 月 28 日 0 时起，允许持有效 中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重新申 办签证，同日全国公安机关出入境管理部门恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。
受季节性因素和局部地区疫情影响，11 月民航国内航线运力投入环比回落。11
月民 航国内航线环比恢复明显。2020年11 月行业内5家上市公司客运运力合计下滑27%， 跌幅较 10 月扩大 3.7pts。分航线看，国内航线运力投入同比增长 8.4%，涨幅较 10 月 收窄 5.2pts。国际航线运力同比下滑 93.3%，跌幅较 10 月扩大 0.4pts。地区航线运力 下滑 8.4%，跌幅较 10 月收窄 1.1pts。受海外疫情和防控政策影响，国际及地区航线 供给仍维持低位，同时由于 11 月国内多地出现散发病例，5 家航空公司总客运运力投 入较 10 月环比减少 8%。
国内需求恢复出现波折，11 月旅客周转量环比降幅较大。
11 月 5 家公司旅客周转量 合计同比下滑34%,环比下滑12.3%,其中国内同比下滑2.8%,环比下滑12.3%,国际同比 下滑 96.1%,地区同比下滑 90.7%。11 月 5 家上市公司平均客座率为 73.3%，同比下滑 7.9pts，较 10月客座率下滑3.6pts,其中国内航线平均客座率为74.3%，同比下滑8.6pts， 较 10 月客座率下滑 3.6pts;国际航线平均客座率 45.3%，同比下滑 32.8pts，较 10 月客 座率下滑 4.5pts；地区航线平均客座率 41.1%，同比下滑 32.8pts，较 10 月客座率提升 1.4pts。二、三季度国内需求的快速恢复已经验证了民航出行需求的韧性，预计后续 随着局部地区疫情和控制和春运的临近，国内旅客的恢复将再度加快。
展望：国际航线有望逐步放开，行业中长期趋势明确。
近期辉瑞、国药等多款疫苗公 布三期临床数据，数据显示疫苗有效性较强，疫苗的普及将成为国际航线需求恢复的 重要催化剂，国际航线有望逐步放开。从更长的时间维度来看，行业供给增速收缩+ 集中度提升+供给结构优化，需求恢复后盈利弹性大。由于部分中小航空公司在目前 的困境下现金流极度紧张，行业出清、重组加速，同时三大航也纷纷下调资本开支计 划，未来行业供给收缩、集中度提升是大概率事件；同时随着枢纽机场新增产能的陆 续投产和释放，航空公司在相对较低的增速下，必然将有限运力增量尽可能多投向优 质市场，行业供给也将得到优化。航空作为典型的低频消费，从历史经验来看后置的 可能性非常大，后续需求一旦恢复，行业供需改善的确定性强、盈利弹性大。
11月行业需求维持高位，均价旺季环比微回升
：2020年11 月全国快递业务量97.26 亿件，同比增长 36.52% （2020 年前 11 月+30.49%）。异地件业务量 83.25 亿件， 同比增长 43.31%（2020 年前 11 月+34.80%）。全国快递行业收入 959.4 亿元，同 比增长 20.42% （2020 年前 11 月+17.00%）。全国快递单月平均单价为 9.86 元， 同比增长-11.79%（2020 年前 11 月-10.34%）。11 月行业增速维持高位，体现出电 商需求的成长性，旺季下单票价格环比小幅回升。
行业集中度提升，韵达增速明显加快
：2020 年 11 月快递服务品牌集中度指数 CR8 为 82.4，同比提升 0.1。前 11 月，顺丰业务量增速超行业 41 个百分点，韵达超行 业 11 个百分点，圆通超行业 7 个百分点。
上市公司单价旺季环比提升
：11 月业务量方面，韵达完成 15.82 亿件，同比增 42.91%，环比增 11.64%（2020 年前11 月+41.95%）；申通完成 10.13 亿件， 同比增 18.48%，环比增 13.95% （2020 年前 11 月+18.93%）；圆通完成 15.39 亿件，同比增 42.50%，环比增 16.77% （2020 年前 11 月+37.89%）；顺丰完 成 9.06 亿件，同比增 59.51%，环比增 31.49% （2020 年前 11月+71.15%）。11 月单票收入方面，韵达单票收入 2.34 元，同比降28.66%，环比增 7.34% （2020 年前 11月-30.62%）；申通单票收入 2.39 元，同比降 26.91%，环比增6.22% （2020 年前11 月-23.03%）；圆通单票收入2.30 元，同比降 22.03%，环比增 7.48%（2020 年前 11 月-24.07%）；顺丰单票收入 16.16 元，同比降 17.93%， 环比降 7.66% （2020 年前 11 月-19.86%）。疫情之后的激烈竞争持续，单价和 份额的跷跷板效应明显，但 11 月行业旺季下，价格阶段性回升。
近期数据来看，行业需求维持高景气且竞争激烈，但行业龙头的地位仍然稳固， 集中度进一步提升，11 月的价格阶段性企稳回升，但需要观察价格企稳的持续性。
《宁波港点评：进一步整合省内港口资产，提升整体竞争力》
事件：11 月 27 日晚，宁波港发布关于收购股权暨关联交易的公告 公司拟以 56.4 亿元的交易对价现金收购相关同业竞争资产股权，具体包括省海港 集团持有的嘉兴港口控股集团有限公司、浙江海港嘉兴港务有限公司、温州港集 团有限公司、浙江义乌港有限公司 100%股权，以及浙江头门港投资开发有限公司 持有的浙江头门港港务有限公司 100%股权。
本次交易标的情况。本次交易的标的都是浙江省内的港口资产，2019 年合计总资 产 120.9 亿元，净资产 51.2 亿元，营业收入 14.5 亿元，净利润亏损 1.4 亿元；2020 年前 7 月合计总资产 124.4 亿元，净资产 54.7 亿元，营业收入 7.6 亿元，净利润 3 亿元。
本次交易对公司的影响。若以上市公司及同业竞争资产 2019 年度数据静态测算， 本次交易完成后，公司合并报表总资产将增加 64.50 亿元，上升 8.99%，合并报表 营业收入将增加 14.47 亿元，上升 5.95%。本次交易完成后，上市公司合并报表范 围将增加五家全资子公司。南北两翼港口资产的注入，将有利于公司充分统筹和 利用全省沿海港口资源参与市场竞争，优化资源配置，按照“一体两翼多联”港 口发展新格局，统筹优化航线布局和物流路径，完善揽货体系建设，大力开发存 量业务潜力，提升省内市场份额，保持公司货物吞吐量稳步增长。
盈利预测及评级。考虑股本变化及盈利预测调整，对公司 2020-2021 年 EPS 预测 从 0.26、0.28 元下调至 0.21、0.23 元，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.21、0.23、 0.24 元，公司 2020年 12 月 16 日收盘价（3.70 元）对应2020-2022 年的 PE 为 17.9、 16.4、15.4 倍，对应 2020 年的 PB 为 1.1 倍，维持公司“审慎增持”评级。
《白云机场租金减免点评：机场业绩恢复有望进入加速区间》
经双方协商，机场集团拟减免公司原协议项下 2020 年度 3-12 月铂尔曼酒店、澳 斯特酒店用地及航合公司用地的土地租金，合计减免金额 4518.35 万元，并签订 补充协议。
根据资产置换公告，集团为两家酒店交易完成后连续三个完整会计年度提供业绩 承诺，不足部分将给予补偿，而公告披露的对两家酒店在承诺期内（2020-2022 年）的净利润预测合计分别为 0.31、0.32、0.34 亿元，预计今年受新冠疫情影响， 业绩承诺完成压力较大，集团对相关关联交易租金的减免，可能也在一定程度上 体现了对相关业绩不及预期的补偿。
国际航线有望逐步放开，行业恢复趋势明确。近期辉瑞、国药等多款疫苗公布三 期临床数据，数据显示疫苗有效性较强，多国已经开始加速推进疫苗接种。疫苗 的普及将成为国际航线需求恢复的重要催化剂，国际航线有望逐步放开。同时， 考虑到枢纽机场渠道的长期价值，机场保底租金的恢复进度预计将快于免税销售 和国际客流的恢复，也有望带动机场整体业绩恢复加速。调整相关预测值，预计 2020-2022 年白云机场 eps 分别为为 0.00、0.30、0.42 元，对应 12 月 11 日股价 PE 分别为-、48、34 倍，维持“审慎增持”评级。
投资策略：航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安 全边际高，未来弹性大。持续推荐机场行业龙头上海机场，免税客单价弹性空间 大的白云机场；建议关注低估值、关联交易边际优化显著的首都机场，持续受益 海南自由贸易港建设和离岛免税发展的美兰空港。
《市场调节价航线再次增加，万事俱备静待供需反转》
事件：民航局、发改委公告，自 2020 年 12 月 1 日起，放开 3 家以上（含 3 家） 航空运输企业参与经营的国内航线的旅客运输价格。共新增市场调节价的航线 370 条，进一步扩大了市场调节价航线的覆盖范围。
点评：运价改革持续推进，距离完全市场化更近一步。从 2004 年初次形成了政府 指导价+市场调节价的价格形成机制以来，实行市场调节价的航线从最初的 94 条 逐渐增加至目前的 1698 条，占全民航国内航线的 38%。
更多航线的票价上限打开，部分高弹性、高需求航线有望持续提升全票价格（京 沪线全票 2019 年平均涨幅为 10%）。根据 2016 年发布的《民用航空国内运输市场 价格行为规则》的规定，航司每航季上调航线不超过自身实行市场调节价航线总 数的 15%，不足 10 条的，每航季最多可以调整 10 条航线，每条航线、每航季票 价涨幅不得超过 10%。
长期看，放开票价上限的完全市场化才是终极目标。未来仍将继续扩大市场化调 价航线的范围、逐步放开提价条件，从而完全实现市场化定价。
但此次市场调节价航线范围的扩大在短期对行业票价水平影响较小：1）从行业看， 疫情冲击下票价处于低位，航司机票折扣比例大，实际票价中短期难以提升。2） 本次新政中涉及的航线普遍为联通区域枢纽和较小机场的较冷门航线，尽管放开 了票价上限，但需求较低，难以支撑票价的持续提升。
票价改革的不断推进将打开航司的业绩空间，在旺季和优质航线为航司提供额外 的业绩弹性。从航班的售票周期看，在售票的前期，票价较低，航司的收益由折 扣决定，但在随着出发时间的临近和上座率的提高，航司大概率使用全价票收割 价格不敏感的商务旅客和急于出行的因私旅客，更高的票价上限将切实提高商务 航线和热门旅游航线的收益。
投资策略：票价放开是民航业提质增效的关键一环，也为未来行业业绩弹性提供 了坚实的基础。展望未来，十四五或将迎来新一轮放松周期，持续利好中小航司。监管放松政策拐点显现，时刻放开+市占率提升，“十四五”民营航企价量齐升迎来 黄金时代，继续强烈推荐。我们自 2020 年 7 月 18 日上调行业评级至“推荐”。当 前位置继续强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的 春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏， 规模增长确定性强的支线龙头华夏航空；推荐国际航线逐步复苏，底部位置弹性 的中国国航、东方航空、南方航空。
《快捷通道启动，中日航线恢复或超预期》
事件：中日两国政府已就建立便利双边商务等必要人员往来的“快捷通道”达成 共识。在疫情防控常态化背景下，为促进双边人员往来、支持复工复产，经过双 方协商同意，中日“快捷通道”将于 11 月 30 日正式启动。
点评：中日快捷通道即将开启，可以预期未来中日航班的快速恢复。快捷通道是 我国在严格落实好防疫要求前提下，与有关国家商谈建立的，目的是提高外籍商 务人员来华便利度，为外贸外资企业重要商务、物流、生产和技术服务急需人员 往来提供便利。以中韩快捷通道为例，相较两国目前针对入境人员的 14 天隔离， 利用“快捷通道”入境仅需一两天。受此影响，中韩航班量大幅提升，由 7 月前 的 10 班增加至 20 班/周。日本航线体量远远大于韩国航线（按 2019 年冬春航季 数据，中日航线 1969 班/周，中韩航线 988 班/周），中日快捷通道的开启标志着第 一个大体量级别的国际航线的正式放松。目前中日航班每周 20 班，未来航班频次 有望大幅加密。
国际线的恢复是全行业盈利恢复的关键一环，此前国际线削减导致剩余的大量运 力（宽体机居多）进入国内，对行业国内票价的恢复形成压力。2019 年全年国际 航线953条，占总航线条数的17.26%，2019年国际旅客周转量3185.08亿人公里， 占总周转量的 27.21%。从 ASK 口径看，国航、东航、南航、春秋、吉祥 2019 年 的国际业务占比为 38%、35%、30%、31%、17%。从日本航线时刻占航司总时刻 的比例看，国航、东航、南航、春秋、吉祥分别为 2.6%、3.1%、1.4%、9.9%、8.2%。
目前国内航线持续恢复，国际放开有望锦上添花。在 2020-2022 年供给几乎停止 的情况下，需求恢复的斜率成为关键。当前国内需求已经恢复到同比 100%以上， 大航客座率达 76-77%，小航客座率达到 82-88%，行业闲置运力为 6-7%，国内需 求只需再上行 10-15%就将拉动行业景气复苏，我们判断行业盈利拐点可能出现在 2021 年 2 季度。
2020 将是民航板块的中期底部，供需修复+航线结构优化，全行业运力引进持续 低于预期，航空行业 2021 年有望开启行业新的复苏周期。大兴机场即将放量+新
一轮一二线机场的扩建潮，航线结构将继续改善，票价带动单机盈利提升。以春 秋航空为首的优秀民营航企将最为受益。
投资策略：我们自 7 月 23 日上调行业评级至“推荐”，对未来航空盈利改善的三 个拐点做了量化精准的预判。航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底 部布局正当时，安全边际高，未来弹性大，继续强烈推荐加大配置。α品种：春 秋航空、华夏航空；β品种：吉祥航空、东方航空、中国国航、南方航空。
《交通运输 2021 年年度策略：风雨之后见彩虹，交运核心资产正是布局时》
快递物流板块：需求延续高增长，龙头价值凸显。疫情证明电商需求的潜力和韧 性，长期渗透率有望达到 30%以上，顺丰中短期顺丰的品牌价值优势仍将维持， 因此会继续独占高端需求领域。顺丰高端领域壁垒优势明显，股价再上台阶需要 等鄂州机场落地后验证时效件业务量继续高增长，通达系价格竞争仍将持续，但行业第一梯队排名已经非常稳定，往后看，盈利能力可能仍会下探，但从投资“剩 者为王”的逻辑，目前属于左侧买入阶段，首选中通、次选韵达、三选圆通。
航空机场板块：行业整体有望大幅减亏，看好中长期盈利弹性。行业中长期趋势 明确：供给增速收缩+集中度提升+供给结构优化，需求恢复后盈利弹性大。随着 枢纽机场新增产能的陆续投产和释放，航空公司在相对较低的增速下，必然将有 限运力增量尽可能多投向优质市场，行业供给也将得到优化。十四五是优质航企 的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安 全边际高，未来弹性大。α品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种 推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场。
航运行业板块：集运市场短期高度景气，中期趋势有望向上。短期来看，国内出 口向好，集运需求旺盛，而海外疫情导致供给一定程度受限（海外港口作业效率 下降，导致集装箱船及集装箱周转下降），运价维持高位。中长期来看，行业供给 增速趋缓，不出现大规模订单的情况下，2022 年以后供给有望不再增长，而正常 情况下，3-4%的全球 GDP 增速对应 3-4%的需求增长；2016 年行业并购潮带来市 场集中度进一步提升，今年上半年应对需求下行时行业选择削减运力而非打价格 战，多数集运公司反而获得不错的盈利，行业底部夯实，基于供求改善和市场结 构改善，预计行业中长期趋势向上，建议择机配置中远海控（A/H）。
公路铁路板块：继续推荐高股息品种。高速公路、铁路行业公司 20 年业绩受疫情 影响而出现短期下滑，但高速公路已于 5 月 6 日恢复收费，20Q3 起业绩增长情况 良好；铁路行业运量同比下滑幅度也逐步收窄。我们认为公路铁路板块公司业绩 短期下滑不会改变长期价值，依然具备核心资产盈利能力强、分红率高、中长期 业绩稳定的特质，预计 2021 年公铁路板块公司业绩将稳健增长。继续推荐业绩稳 健、高股息的核心资产标的：山东高速、宁沪高速、粤高速、大秦铁路。
投资策略：交通运输核心资产低位正是布局良机，重点关注顺周期的航空、机场、 集运等子板块；电商有望持续超预期，重点关注快递板块龙头公司；关注跨境电 商、物流地产等相关供应链龙头。推荐组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、 上海机场、中远海控、华贸物流、东百集团、山东高速
交通运输仍是为数不多处于低位的核心资产板块，展望 2021 年，疫情扭转+需求 改善将迎来行业拐点。α方向重点推荐顺丰控股、春秋航空、华夏航空，β方向 重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块，关注跨境电商、物流地产等相关 供应链龙头。
