财政“注活水”——2024年5月金融数据点评

6 月 14 日晚间，中国人民银行公布 2024 年 5 月金融数据统计报告。

1. 政府债支撑社融多增。 5 月新增社融同比多增，社融存量同比增长 8.4% ，增速自历史低点微升 0.1 个百分点，系 2024 年以来首次提速。 结构上 ： 1 ）政府债券融资提速 ， 拉动社融存量增速 0.17 个百分点。以剩余国债和地方债额度看，政府债净融资年内对社融仍有较强支撑。 2 ）企业债券融资恢复 ，拉动社融存量增速 0.09 个百分点。不过， 5 月是债券融资传统淡季，历史数据波动本身较大，且央行按最新行业分类结果对今年以来公司债数据进行追溯调整， 4 月修正后的企业债融资终值较初值增加 1214 亿元，影响不容小觑。 3 ）信贷融资仍弱 ，拖累社融增速 0.15 个百分点。作为社融的主体部分， 5 月社融口径信贷新增规模较去年同期减少 4200 多亿元，为 2014 年以来历史同期低点。

2. 融资需求拖累信贷。 5 月新增人民币贷款同比减少；贷款存量同比增速为 9.3% ，较上月的历史低点再回落 0.3 个百分点。 信贷结构依然不佳。 1 ）企业贷款同比缩量 ，对贷款增速的拖累增加 0.23 个百分点。 一方面，“防空转”仍有余波， 5 月企业短期贷款和存款继续同步减少。另一方面，企业融资需求边际走弱。 5 月企业中长期贷款同比少增，较上月缩量更多；制造业 PMI 回落至荣枯线以下，贷款实需有待巩固和提升。 2 ）居民贷款增速回落 ， 尤其是消费类贷款，对贷款增速的拖累增加 0.14 个百分点。 经营性贷款存在韧性， 5 月增速回落至 13.8% ，仍高于同期企业贷款增速，体现对普惠小微贷款投放的支持；居民消费贷款表现颓势，与按揭贷款相关的中长期消费贷增速约 1.3% ，而短期消费贷款增速为 -0.6% ，较上月回落 0.9 个百分点。居民消费贷款利率较快回落（ 5 月，全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为 3.15% ，同比下降 46BP ），但短期消费贷规模不增反降，体现出居民加杠杆消费的意愿不足。 3 ）票据“冲量”边际趋弱 ，对贷款增速的拉动提升 0.14 个百分点。 5 月新增票据融资同比多增 3100 多亿元，达到有统计以来的历史同期次低点（仅弱于 2022 年同期）。不过， 5 月票据融资规模较 4 月环比回落 4800 多亿元，票据融资对贷款增速的边际拉动不及 4 月的 0.32 个百分点，可见票据“冲量”对人民币信贷的扰动边际减弱。

3. 货币供应增速继续回落。 5 月 M1 同比增速回落 2.8 个百分点至 -4.2% ， M2 同比增速回落 0.2 个百分点至 7.0% ，均处有统计以来的历史最低点。金融“防空转”政策余波，信贷有效需求不足的现实，使货币供应增速继续“探底”。

4. 从金融数据可以窥见， 5 月广义财政支出边际提速。 5 月政府债净融资规模达历史同期高点，而新增财政存款规模低于历史同期。我们用近一年“社融中的政府债净融资 : 同比增量 - 财政存款 : 同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出 5 月的财政资金投放力度较 4 月增加 3200 多亿元；该指标和广义财政支出的同比增速基本同步，故可推测 5 月财政支出力度边际提升。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。