作者：
许哲
链接：
zhihu.com/question/519203403/answer/2369219186
来源：知乎
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先对数量级要有概念，前几天英国央行会议上 有分歧一次是加息0.25%还是一次性加息到0.5%，吓坏了市场，认为这个0.5%加息幅度太大了。为什么加息会吓坏市场，参考
为什么美联储一提加息，市场就慌了？
俄罗斯央行的这个决策是正常加息速度的100倍，不可谓不极端。
为什么俄罗斯要如此激进的加息？从我们能观察到的客观事实（战争期间假新闻密度很高，要学会区分可观察事实和新闻）里能观察到的两项是激进加息的支持理由：
俄罗斯卢布汇率的巨额贬值
俄罗斯国内物价通胀的失控
这两个事情都必须以大幅度的加息去对抗，别出心裁的降息对抗通胀是行不通的，经济规律没有什么特色地区特色对待，真主来了都不行。
先说为什么汇率贬值需要加息对抗，我们了解一下外汇交易的机制（参考
外汇交易中货币对的买卖过程是怎样的？
（zhihu.com/question/47150724/answer/104634442）
）。货币是有利息的，当我们做空一个货币的时候，是在借入一种货币然后卖掉它，等它不值钱后我们再买回来赚差价，这个过程当中我们是需要支付利息的。
如果有人要做空人民币一个亿，赌人民币兑美元的汇率下跌，那么他需要借一个亿RMB然后卖成美元，之后如果RMB跌了，他再用自己美元的一部分买回RMB就完成了还款，多余的美元就是他的利润了。要注意的是这个时间段里借一亿RMB就需要支付本金一个亿对应的利息。
在离岸RMB汇率战中，因为特殊的RMB双轨制，香港地区的CNH的供应是特殊的小池子，流动性完全掌握在影子央行手上，曾经有过隔夜拆借利率100%以上，让所有借CNH做空人民币的基金瞬间爆仓。因为他们借来做空的CNH需要支付100%的利息才能在人民币汇率下跌后获益，显然他们活不到那天潜在利润就先被利息掏空了。
做多的角度可以换一个理解方式，其实是一样的。如果你认为美元兑日元的汇率可能要微弱下跌，但是日元没利息而美元有利息，那么事实上我考虑未来的现金流的时候得计算这一个利息因素。如果未来一年里美元有利息，那么本息合计的总部分的价值和一年后不变的日元，我再权衡是否需要卖掉美元换日元。如果算上利息后，汇率差不足以覆盖我损失的利息收入，那么不如不换。
同样的，俄罗斯卢布是暴跌了，如果你要卖掉卢布换美元的话，你考虑的不是100%的卢布和100%的美元哪个对你有利，而是120%的卢布和100%的美元哪个对你有利。
所以加息是阻止卢布汇率下跌的方法，无论是对于换汇者还是对于外汇衍生品市场的交易者。
俄罗斯的卢布是一天暴跌了29%的情况下加息到20%的，这个比例其实还是不够的，一天的汇率损失就亏光了一年的利息了。
那利息能无限加下去来阻止汇率下跌吗？
事实证明是不能，无论阿根廷还是土耳其都证明了并不能，何况利率应该根据经济的状况，也就是该国企业普遍的资本回报率来，而不是为了短期汇率目标修改（关于利率和经济的关系，参考：
为什么美联储一定要加息？
）
以100倍的速度加息吸引资本不要流出俄罗斯只是在权衡远期现金流的方式，这并没有解决俄罗斯被SWIFT体系制裁后压根出不去的情况。你让持卢布的人考虑120%的卢布乃至150%的卢布和未来美元的价值，如果不让人相信未来还能汇款出去，那么就是0%，不计价格现在能换多少美元换多少才是最理性的。
现在俄罗斯当局已经开始对本国企业居民施行80%的强制结汇，就是但凡现在还有俄罗斯人能赚到外汇的，八成必须要换成卢布，把外汇上交国家。那如果我连新赚的外汇都无法自己存起来了，还能指望在汇兑市场上换到美元吗？所以卢布黑市的下跌更为壮观。
这种情况下，俄罗斯的对外经贸活动还能正常就见鬼了。而这在未来又会让俄罗斯企业和政府的还债履约能力被质疑。所以如果不快速解除金融系统的制裁，未来大量的俄罗斯经贸将被迫停顿。
另外一个是通货膨胀和利率的关系，这也很重要。
当物价飞涨的时候，人们倾向于快点买货物而不是留货币。可以把实际消费的商品理解为一种货币，那么和上面的逻辑是一样的。面包/卢布汇率和牛奶/卢布汇率也是一个汇率市场。如果卢布的利率高于通胀率，那么我现在花掉1000卢布买东西，不如我现在存1000卢布，年后1200卢布的购买力更强。但如果物价涨30%，那么我存钱就很傻了，因为钱的目的是为了换取生活物资，而存钱的利率低于物价涨幅，那么最理智的做法是尽可能多的现在就买来家里囤积生活物资。
而当大家都去这样做的时候，物价的上涨会更迅速，因为市场的供需被加速失衡，这个时候利率跟不上几乎所有物资的涨幅，那么再不断加息会压垮供货商的财务成本，最后造成不断的恶性循环。
所以在物价上涨的初期就要有对应的利率的增加，让存钱和现在就买物资的这场较量，不能一边倒的获胜。否则一边倒会自我放大优势。
