【申万宏源轻工】飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升

公司公告2019年中报，归母净利同比增长9.9%，基本符合我们预期。

2019年1-6月实现收入17.85亿元，同比增长5.3%，归母净利润1.23亿元，同比增长9.9%；其中19Q2实现收入8.92亿元，同比增长5.6%，归母净利润0.59亿元，同比增长11.9%。

名表行业回暖迹象明显并有望持续，高端表零售业务持续改革稳健增长。

国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点，海外欧洲购物环境不稳定，国内高端消费市场服务持续改善，高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升，继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作，推动品牌升级与渠道升级，同时，继续获取国际手表品牌线上授权，增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店，丰富线上名表零售服务网络，2019年1-6月公司手表零售业务（亨吉利+博观表行，含代售自主品牌）实现收入11.49亿元，同比增长12.4%。 产品结构调整，高端表占比与客单价提升，提升门店经营效率 ，受此影响，亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。

自有品牌： 拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。

大众性手表行业承压，2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元，同比下滑9.3%。 品牌： 在原有飞亚达品牌基础上，继续强化“Emile Chouriet（艾米龙）”、“JONAS&VERUS（维路时）”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力， 新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%，继续保持较快发展 。智能手表：积极布局智能手表，深化技术合作，并快速布局系列化迭代产品。 渠道： 公司积极拓展网络销售渠道，发展电商业务，迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末，飞亚达表境内渠道总数约3100家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻32个国家，境外渠道数超过180家，境外销售收获了大幅增长。

2018 年限制性股票激励计划授予完成，解禁设严格业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。

2018年11月推出限制性激励计划，2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是：以2017年为基数，2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年，带动公司管理效率提升改善，业绩超市场预期。

公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发； 激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。

亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股，2018年再次推出限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元，目前股价（6.96元）对应PE为14、12、10倍，公司总市值31亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级！

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