【本周推荐与主要观点
】
继续推荐关注2019年一季报业绩前瞻：
一季报窗口期，19Q1业绩稳定增长或超预期的品种将获得超额收益
（参考我们4月12日一季报前瞻
《继续看好稳健成长的包装印刷与轻工消费板块》
）
。
我们持续推荐业绩确定性更强的包装与轻工消费板块，如主业复苏新领域拓展顺利的
劲嘉股份
、受益原材料价格回落带来业绩弹性的
合兴包装、东港股份、中顺洁柔
。
1
）包装和轻工消费：
供给端受益于行业整合，龙头竞争优势体现。伴随高价原材料库存在2018Q4的逐步消化，成本压力缓解，有望体现部分业绩弹性。包装企业新业务逐步度过培育期，贡献业绩弹性。行业整合推进，龙头话语权提升，中长期逻辑逐步兑现。
19Q1
业绩前瞻：包装板块：同比增长超过10%的有：
劲嘉股份（0.18元，+24%），合兴包装（0.06元，+20%），永新股份（0.10元，+20%），东港股份（0.19元，+18%）；
同比增长0%-10%的有：
裕同科技（0.38元，10%），
紫江企业（0.05元，+10%），奥瑞金（0.10元，+8%），东风股份（0.20元，+8%）。
轻工消费板块：同比增长超过10%的有：
齐心集团（0.06元，+37%），
中顺洁柔（0.09元，+25%），晨光文具（0.27元，+23%）；
同比增长0%-10%的有：
飞亚达A（0.15元，+10%），瑞贝卡（0.05元，+10%），潮宏基（0.33元，+5%）。
2
）家居：
20
18年下半年地产低迷，行业竞争加剧，家居企业终端接单承压；叠加18年基数前高后低、春节提前双重影响，家居企业19Q1业绩增长乏力，尤其是和地产相关度更高的定制家居板块。成品家居竞争格局相对稳定，通过多品类，多品牌梯度的扩张，龙头企业外延并表，业绩稳定性相对更强。
19Q1
业绩前瞻：同比增长超过10%的有：
梦百合（0.33元，+1649%，主要系原材料价格回落），曲美家居（0.07元，+15%），美克家居（0.04元，+13%），顾家家居（0.70元，+12%），
同比增长0%-10%的有：
大亚圣象（0.11元，+10%），喜临门（0.15元，+10%），欧派家居（0.18元，+5%），志邦家居（0.19元，+1%）；
同比下滑的有：
索菲亚（0.10元，-7%），海鸥住工（0.01元，-70%，主要系汇兑损益）；
亏损的有：
尚品宅配（-0.12元，同比减亏）；亚振家居（-0.04元）。
3
）造纸：
文化纸：
纸价底部回升，盈利逐月改善。春节前经销商珍惜现金流，采购积极性降低，纸价1月下行，加上纸厂仍在消化高价纸浆库存，1月盈利为最低点。节后经销商补库存，加之秋季教材招投标带来需求旺季，推动成品纸提价持续落地，纸厂高价浆消化完毕，成本回落，2-3月盈利已有明显改善。近期4月涨价函持续发出和涨价落实良性促动，预计Q2将盈利将环比改善。
废纸系：
3月为箱板瓦楞纸行业需求淡季，纸价回落，吨纸盈利下滑。加之外废配额减少、2019Q1美废继续加征25%的关税，箱板瓦楞纸纸企2019Q1业绩明显承压。随降税政策落地、中美贸易谈判获得阶段性成果，内需有望边际改善、出口企稳，带动造纸下游需求改善。此前市场担忧2019年新增产能集中投放压力，但年内计划外停机（环保等因素）及新增产能投产延后，有望带来供给端压力缓解，所以我们预计纸企盈利也将得到逐季改善。
19Q1
业绩前瞻：同比增长的有：
恒丰纸业（0.08元，+26%）；
同比下滑的有：
华泰股份（0.10元，-22%），山鹰纸业（0.10元，-24%），景兴纸业（0.05元，-42%），太阳
纸业（0.14元，-42%），博汇纸业（0.01元，-90%），晨鸣纸业（0.01元，-95%）。
部分公司已根据一季报实际值进行调整。
包装与轻工消费推荐逻辑：
攻守兼备：一季报业绩确定性强，新业务弹性强提升估值
包装板块：
估值角度：
新业务提升包装估值。
随着近期资本市场的风险偏好提升，包装印刷板块除了主业有业绩支撑外，有亮点的新业务可以显著提升估值，比如新型烟草的
劲嘉股份
，区块链电子发票+档案存储的
东港股份
，工业大麻领域的
顺灏股份、东风股份、恒丰纸业
，创投主题的
通产丽星
，纳米银膜领域的
万顺股份
等。
业绩角度：
1
）长期角度看整合：
行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如箱板瓦楞纸包装领域的
合兴包装
；经历收购兼并整合的两片罐行业，如
奥瑞金
（参考我们最新奥瑞金深度
《【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）深度报告——金属包装领域龙头，两片罐景气度长期改善，有望释放盈利弹性！》
），
宝钢包装
，
中粮包装
等；2
）短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性，如
合兴包装
、
裕同科技；
轻工消费板块：
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，如
晨光文具、中顺洁柔
。
中顺洁柔
核心逻辑：
1
）公司产品力凸显，主打品类Face、Lotion、自然木高速增长，增速超过40%，洁柔市占率有望不断提升。
公司渠道和品牌力强劲，有望积极赶超前三大公司。
2
）19Q1受益于低价浆利好，盈利触底反弹，19年全年我们持续看好随着原材料边际回落带来的较强盈利弹性，预计毛利率具备4pct弹性。
3
）生活用纸1200亿规模，行业空间大，受益于消费升级，人均用纸有望从6kg/人提升至15kg/人以上，前四大集中度有望提升。
19-21
年EPS0.40/0.48/0.57，yoy28%、19%和19%，PE27/23/19。
深度报告：
《消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》
；19Q1季报点评：
《受益于低价浆利好，盈利触底反弹》
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份
额提升与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。
看好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。
劲嘉股份
：
烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进仍是大势所趋
，
2018
年底云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。
劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。媒体相关报道有望加速行业规范化发展，品质规范，与中烟有合作的龙头企业有望受益。劲嘉年报点评：
《烟标逆势提升份额，彩盒成长性确定，三年计划彰显未来信心》
奥瑞金：
在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；
伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。
对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
最新深度报告：
《【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）深度报告——金属包装领域龙头，两片罐景气度长期改善，有望释放盈利弹性！》
东港股份
：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖；税务数据信息与银行合作。未来将维持稳定的高分红比例。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性。
合兴包装
：
瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者
。2019年受益于原材料价格回落，有望体现部分利润弹性。
轻工消费板块：
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；
内生增长趋势确定。
晨光文具：
2C端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入高速增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。股权激励计划，明确未来收入增长目标。19年起原材料纸浆压力有望缓解。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
定制家居
领域，随着供给增加，竞争复杂度开始提升，包括产品服务和渠道方面，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）
渠道管理方面：
增强获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）
信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居和 索菲亚
，虽短期看19Q1收入和盈利仍有压力，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
索菲亚
：
公司强势区域在一二线城市，此轮一二线城市地产复苏，公司强势区域增速有望迎拐点，弹性将更为明显。公司经营层面在多年来积累了制造与信息化优势，渠道营销短板逐渐补足，2019年调整到位：
1）2018年逆势开店523家，重装500家+局部翻新300家，2018年末门店数达到3558家；2019年计划开650家。渠道扩张，收入增长动力+巩固渠道龙头。
2）调整见效：2018年底管理层调整，营销新任负责人到位，营销政策与经销商管理执行到位。
3）让利终端，抢夺份额：生产优势带来的高利润率（18年衣柜净利率15%），2019年继续让利润，抢订单，315终端接单高增长，接单超20%。
4）衣柜为主，未来受精装房冲击幅度有限；多品类一城一商，有利于品类间相互带单导流，提升客单价，摊薄引流成本。
同时建议关注
欧派家居（定制家居龙头）、志邦股份与海鸥住工（工程业务优势突出，推出股权激励）。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。
美克家居：
公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。门店布局一二线城市为主，有望受益于后续一二线城市销售复苏。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
浆纸系再发5月提价函；
箱板瓦楞纸价格止跌
纸浆：
内盘阔叶浆价格进一步下调。新一轮针阔叶浆外盘报价多数持平。
由于国内主要港口库存仍处历史高位，下游纸厂开工不足、需求低迷，伴随近期部分低成本进口货源到港。4月内盘针阔叶浆价格进一步下滑。
浆纸系：
纸厂密集发布铜版纸、白卡纸5月提价函。第一轮提价：
节前多家纸厂陆续发布2月提价函，APP、华泰2月铜版纸提价100元/吨；华泰、晨鸣、太阳、APP多家纸厂非涂布文化纸2月提价200元/吨。大部分区域双胶纸提价函已经落地，提价幅度50-150元/吨。铜版纸需求疲软，节前发布的2月提价函未能落实。
第二轮提价：
节后白卡纸、铜版纸、双胶纸提价函陆续发布新一轮提价函，出厂价提涨200元/吨。受秋季教材招投标影响，双胶纸提价持续落地；铜版纸、白卡纸纸厂已经开始执行推涨，执行情况不一，因白卡纸新产能即将投放/铜版纸需求一般，下游备货较为谨慎。
第三轮提价：
多家纸厂已发布提价函，3月25日起铜版纸、双胶纸、白卡纸再提价200元/吨
。
近期晨鸣纸业80万吨铜版纸生产线仍在停机状态
，部分区域出现铜版纸供给紧张格局，
4
月铜版纸提价函落地范围进一步扩大。
第四轮提价：
4
月16日晨鸣、博汇、万国发布4/26起、APP发布 5/1起白卡纸提价200元/吨；4月18日晨鸣、华泰、太阳、APP等发布铜版纸提价函即日起提价200元/吨，5/1再提价200元/吨。
废纸系：
纸价止跌企稳，重庆玖龙发布4月停机计划，理文试探性提价。
3月为传统需求淡季，市场交投持续低迷，多数纸厂库存压力凸显，3月中旬起玖龙多次带头降价，多数纸厂实单价格跟跌，至4月中旬箱板纸均价已累计下跌约300元/吨。受需求低迷影响，上周重庆玖龙发布停机函，4台纸价停机15天。连续跌价使得中小纸厂盈利承压，上周多地中小纸厂纷纷发布提价函，本周广东理文、江苏理文试探性报价上调50-100元/吨。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】（4/18-4/19复活节陆港通关闭）
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是岳阳林纸(+45.44%)、美盈森(+16.83%)、德尔未来(+15.99%)、鸿博股份(+10.08%)、翔港科技(+9.83%)；而跌幅前五名是ST秋林(-17.41%)、安妮股份(-12.06%)、萃华珠宝(-10.80%)、晨鸣纸业(-9.18%)、亚振家居(-8.96%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨0.87%，跑输市场（同期沪深300上涨3.31%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年9月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/04/19】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《
中顺洁柔（002511）2019年一季报点评——受益于低价浆利好，盈利触底反弹》
2019/4/19
《
顾家家居（603816）2018年年报点评——各品类业务齐开花，高ROE构建强势家居成长版图》
2019/4/19
《
中顺洁柔（002511）深度报告——消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》
2019/4/18
《
劲嘉股份（002191）2018年年报点评——烟标逆势提升份额，彩盒成长性确定，三年计划彰显未来信心》
2019/4/18
《
太阳纸业（002078）2018年年报点评——18Q4业绩短期承压，新项目逐步达产，2019年确定性逐季改善》
2019/4/16
《
东港股份（002117）2019年一季报点评——业绩符合预期，前期逻辑得到验证》
2019/4/16
《
中顺洁柔2018年年报点评——新品推进+渠道完善+产能新增促进收入，2018年利润承压，2019年盈利弹性凸显》
2019/4/16
《
山鹰纸业（600567）2019年一季报点评——造纸业务承压，包装产业互联网持续推进对标国际纸业》
2019/4/16
《
晨鸣纸业（000488）一季报预告点评——19Q1业绩承压，新产能投产，浆纸一体化龙头再起航》
2019/4/16
《
轻工造纸行业2019年一季报业绩前瞻——继续看好稳健成长的包装印刷与轻工消费板块》
2019/4/15
《劲嘉股份（002191）——以设计+自动化+智能包装，牵手五粮液，酒包卡位优势显著》2019/4/11
《东港股份（002117）——东港瑞云股改筹备科创板上市，彰显档案管理业务发展信心》2019/4/9
《东港股份（002117）——与深圳壹账通战略合作，区块链合作继续推进》2019/4/2
《奥瑞金（002701）深度报告——金属包装领域龙头，两片罐景气度长期改善，有望释放盈利弹性！
》2019/3/29
《造纸行业回顾与展望一：
基于供需角度的分析——关注需求边际改善，估值底部待修复》2019/3/29
《美克家居（600337）2018年年报点评——品牌和渠道拓展有条不紊，18Q4受地产及外销产能转移影响暂承压》2019/3/29
《齐心集团（002301）2018年年报点评——办公集采+SaaS双轮驱动，订单旺盛业绩持续增长》2019/3/29
《中顺洁柔（002511）——新产品开发持续推进，女性用纸母婴业务蓄势待发》2019/3/26
《东风股份（601515）2018年报点评——业绩超预期，大包装战略稳步推进》2019/3/21
《山鹰纸业（600567）2018年年报点评——联盛基地盈利能力稳步提升，海外布局稳步推进》2019/3/21
《大亚圣象（000910）2018年报点评——品牌和渠道优势凸显，业绩持续平稳增长，价值低估》2019/3/21
《走进越南系列报告之四：轻工家居篇——越南承载大规模家居产能转移？短期难以对国内造成实质影响》2019/3/19
《劲嘉股份（002191）2019Q1业绩预告点评——传统业务稳健增长，新业务有序推进》2019/3/19
《飞亚达A（000026）2018年年报点评——产品升级，渠道优化，减值计提减少，2018年业绩超预期》2019/3/15
《合兴包装（002228）2018年年报点评——收入超百亿，龙头持续整合，协同效应将逐步显现》2019/3/15
《东港股份（002117）18年报点评：产品调整叠加高价纸库存Q4承压，19Q1业绩有望迎拐点》2019/3/12
《东港股份（002117）点评：档案存储拓展中小微企业合作，市场空间扩大》2019/3/8
《索菲亚（002572）18年年报点评：收入稳步增长，渠道端加大投入业绩承压》2019/3/5
《合兴包装（002228）18年业绩快报点评：收入超百亿，主业延续高增长，龙头持续整合》2019/2/28
《索菲亚（002572）18年业绩快报点评：赋能经销商对费用率形成拖累，司米全年扭亏为盈》2019/2/28
《奥瑞金（002701）18年业绩快报：Q4非经常收益波动影响业绩》2019/2/28
《中顺洁柔（002511）18业绩快报点评：收入稳健增长，业绩受高价浆及费用影响暂承压》2019/2/28
《永新股份（002014）18年年报点评：塑料软包龙头长期经营稳健，持续高分红》2019/2/28
《东港股份（002117）18年业绩快报点评：订单结构调整与原材料库存短期压制业绩，新业务持续发力贡献新动力》2019/2/27
《太阳纸业（002078）18年业绩快报点评：业绩符合预期，18Q4造纸主业承压》2019/2/27
《家居行业点评：全装修住宅推进，龙头整合进一步提速》2019/2/25
《劲嘉股份（002191）公告点评：引入深圳国资委，拓展相关产业链布局》2019/2/25
《烟标行业点评——顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域》2019/2/20
《合兴包装（002228）点评：一次性营业外收入回溯调整；主业延续高速增长，龙头持续整合》2019/1/31
《2018年年报前瞻：包装轻工消费延续稳健; 家居造纸Q4增长承压》2019/1/30
《索菲亚（002572）点评：赋能渠道终端，共渡行业低谷，q4利润率承压》2019/1/30
《飞亚达A（000026）点评：亨吉利结构调整，管理持续提升，18年业绩超预期》2019/1/30
《劲嘉股份（002191）18业绩快报点评：烟标业绩稳健份额提升，彩盒Q4明显放量》2019/1/29
《太阳纸业（002078）可转债点评：募资用于回购股份，彰显自身发展信心》2018/12/27
《中顺洁柔（002511）点评：2018复合激励计划发布，充分激发自上而下动力》2018/12/20
《索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展信心；地产预期恢复，有望修复估值》2018/12/18
《奥瑞金（002701）公告点评：收购波尔亚太四大工厂，行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14
《中顺洁柔（002511）点评：完成回购公司股份，彰显长期发展信心》2018/12/3
《永新股份回购点评：回购彰显公司信心，优先用于员工激励提升积极性，高股息率具备防御性》2018/12/3
《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期，关注新变化》2018/11/28
《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合，静待盈利反转》 2018/11/22
