本文是“反败为胜”的延续。
1
、只要大致正确即可
说到对宏观经济的认知和理解，大概没有人能比得上约翰·梅纳德·凯恩斯。凯恩斯是20世纪最伟大的经济学家，他的经济理论主宰了西方国家的经济政策，进而建构了资本主义社会的政策思维。
不仅如此，凯恩斯的名著《
就业、利息和货币通论
》的第12章还是金融史上最具影响力的文章之一。“共同基金之父”约翰·伯格曾经写道：“这一章充满了投资智慧，对我1951年的毕业论文有深远影响……做为投资者而不是经济学家的凯恩斯一直启发我建立自己投资哲学的核心部分。”巴菲特则说道：“要是你明白《
聪明的投资者
》的第8章和第20章，以及《就业、利息和货币通论》的第12章，你就不需要阅读其他任何东西，你也可以关上电视了。”
凯恩斯早期也全力投入商品期货的投机，但当股市大崩盘来临时，他的身家净值也因此减少了80%。1924年，凯恩斯开始接管国王学院捐赠基金。由于之前的惨败，他彻底改变了投资方法，转而研究公司的营运状况，留意相关资讯，包括现金流、营收和股息。他从宏观走向微观，从“自上而下”走向“自下而上”。有了这样的视角，他得以为国王学院累计财富。他放弃尝试预测利率、货币和这两者如何影响经济。做为长期价值投资者，他买进对“资产和最终获利能力感到满意，且考虑到这两个因素，市场价格看来便宜的证券”。
假如能以低于其内在价值的价格买进一个投资商品，那么从长远来看，胜出竞争对手的可能性要比短期内胜出对手的可能性更大一些。凯恩斯在《就业、利息和货币通论》第12章中提出了这一点：直白地说，我们必须承认，在估算一条铁路、一座铜矿、一家纺织工厂、一项专利药品的商誉、一艘大西洋大型客轮和伦敦金融城里一栋建筑物的十年收益率方面，我们的知识基础相当薄弱，我们有时是一无所知的，甚至5年收益率也一样。
虽然凯恩斯以价值投资的方法取得一定成功，但这种投资方法本身也面临一连串的挑战。就像其他事物一样，价值是季节性的，你永远不会预先知道什么时候冬天才会来。从1936年到1938年，他失去了2/3的财富，他管理的投资组合表现也好不到哪里去，以致于国王学院资产委员会对他的表现非常愤怒。
为此，凯恩斯在给国王学院资产委员会的备忘录中写道：“我现在相信成功的投资取决于三个原则：其一，仔细选出几项投资，考虑的因素是根据未来几年这些产品的可能实际价值和潜在内在价值，以及当时可供选择的其他投资商品，进而评估这些投资商品是否便宜。其二，在任何情况下，坚定不移地大量持有这些资产，也许持有好几年，直到它们达到了投资目标，带来足够的回报；或者直到有证据显示，当初的买入决定是错误的。其三，平衡的投资部位，换言之，尽管有庞大的个别投资，却能够分散风险，如果有可能，同时承担方向相反的风险，以作对冲。”
一个曾经非常自负的宏观经济学家，投资策略却由“自上而下”转向到“自下而上”，这实在是很了不起的。他向现实低头，承认预测投资者情绪几乎是不可能的，而且很多时候都是浪费时间的。
凯恩斯曾在《货币改革论》一书中指出，“长期”这个概念误导群众对目前情况的了解，因为从长远来说，我们所有人都会死。实际上，这句话还有后半句：“那么，从远古看，我们也都没有降生。”那时，凯恩斯说这句话时，是有其含义的，即
世界性大萧条仅靠市场机制慢慢调整供求关系来恢复经济，需要很长时间，这是长期的事情；此时，政府必须出手，扩大需求，恢复经济，这是短期的事情；我们不能用长期的方法，解决短期的问题，那是要犯错误的。
然而，许多人却只记得前半句，因此总是被短期思维所牵引。而这种思维被凯恩斯称为“动物精神”，即“一种自发的行为冲动，而不是量化利益乘以量化几率的加权平均结果”。凯恩斯是一位少见的投资者，不断察觉到自己的认知偏差，而且能够有效地加以抑制。
凯恩斯意识到自己可以获得全世界的所有信息，但如果没有控制自己的行为和预测他人行为的能力，那一切就毫无意义了。
很显然，如果混淆了“长期”的两个含义，就会造成麻烦，从而为投机找到借口，变成了一句投机者的托词。
在投资中，最需要的恰恰是“长期”。这个“长期”，少则七八年，多则数十年。优秀的价值投资者如果能够获得20%的年复合增长，需要的就是“长期”
。
自1928年至1931年，国王学院的资产大幅缩水近50%，同一时期的英国股市仅下跌30%，但是自1932年至1945年，基金规模却扩大了869%，而同一时期的英国股市仅增长23%。当凯恩斯由短线投机转为长期投资时，一切都不一样了。在这段时间的前半段，该投资组合的平均换手率为56%，而在后半段的时间却下降至仅14%。凯恩斯之所以能够取得卓越的投资成果，是因为他放弃尝试去玩不可能的游戏。在这个不可能的游戏，他要在短时间内比别人想得更快更透彻，弄清楚“一个人怎么预期一般人的看法”这个问题，已经超出了即使是其中一个最优秀的人才也难以超越的能力范围。对我们来说，这个教训是显而易见的：不要玩这个游戏！要有长远的目光，并着眼于资产配置。
成功的投资者建立能让他们在牛市中充分捕捉到上升趋势的投资组合，而不会感觉他们落后于大盘；而在熊市中，当周围的人都失去理智时，成功的投资者的投资组合能让他们安然度过危机。但这绝非易事。
最有纪律的投资者非常清楚他们在不同的市场环境里会有怎样的行为，因此他们会持有适合自己个性的投资组合，他们不会拼死也要建立一个“完美”的投资组合，因为他们知道世界上并不存在这种东西。相反的，他们欣然接受人们错误地以为是凯恩斯说的这句话：“大致正确，总比绝对错误要好。”
2、
失败与成功如影随形
“聪明人未雨绸缪，不会把所有鸡蛋放在同一个篮子里。”这句话最早出自西班牙伟大作家塞万提斯的《唐吉诃德》。现代投资组合理论吸收了这一点，并提出了“分散投资”的基本原则，成为其理
论的核心部分，视为“聪明”的风险管理。其义为，一篮子100只股票的非系统性风险会低于一篮子10只股票。假如持有100只相同比例的股票，其中一只的价值归零，在其他条件维持不变的情况下，将损失1%；假如持有10只相同比例的股票，其中一只的价值归零，将会损失10%。
迈克尔·贝特尼克通过分析得知，历年来，透过持有分散投资的美股投资组合，投资者每年获得平均8%的回报率。按照这个回报率计算，需要花9年时间来将钱翻一倍。假如一开始就拥有雄厚资本，这实在算是不错的回报率。但要是每年只获得8%的回报率，没有人会在40岁时退休——按照这个回报率计算，需要91年的时间才能将1000美元滚成100万美元。
