更多、更及时的干货内容，请关注扑克投资家网站
文 | 扑克智咖 高敏
来源 | 高敏观察，ID：gaominview
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
10月19日上午在**高峰论坛上的发言，记得不是很清楚，内容与原内容有缩减
大家上午好！
非常高兴与大家一起交流宏观经济的情况。
主办方这次会议的时间选的很好，昨天上午，习近平总书记在北京人民大会堂向全党同志，全国人民发表了重要讲话。主席的讲话受到大家的广泛关注，北京的各大单位都组织集体观看，我因为当时在开另外一场会，所以没有看，但昨天晚上我认真研读了主席的讲话，非常振奋人心，也有很多新的收获，正好利用今天的机会和大家一起交流和分享。
关注我的朋友应该都知道，我的观点一向非常明确，不模棱两可，去年以来，我在市场上提出了很多观点，从目前来看，这些判断基本上都得到了市场的检验。
去年2月底，我提出：在宽松的货币和房地产政策下，各城市房地产价格走势将继续分化，一二线城市的地产价格短期将会快速增长。去年3月份时候，北京北四环附近小区的房价是5万，到今年3月的时候，涨到了均价10万一平米。
去年5月1号，我提出下半年将经济超预期，到年底时候也果真如此。研究宏观经济的都知道，我们一般看的是历史数据，5月份看的是3月份的数据，也就是当时社会各界还一片悲观。
去年7月初，当市场还有很大悲观气氛的时候，我提出动力煤即将暴涨，从7月中旬开始，动力煤开始暴涨，然后我9月4号，我提出这样暴涨是不健康的，政府将出台政策发出控制价格信号。大概8号的时候国家发改委召集主要煤炭企业开会控制煤炭价格过快上涨。
去年11月，我提出煤炭价格飞涨救了集中在资源能源行业的垄断国有企业，却一定程度上进一步恶化了参与国际竞争的制造业民营企业的生存环境。今年上半年的情况也的确如此，国企利润大增。
去年12月，我提出今年政府将降低M2增速，在12月17号广州的一次大宗商品研讨会上，我又提出2017年煤炭将处于区间震荡，政府将更加注重环保，钢铁去产能将加快，钢铁是2017年最大的赢家。“2017年，政策导向可能会从“假去产能”向“真去产能”转变”，“值得注意的是钢铁，2017年出现供需失衡的可能性很大。”，“如果骤然限制住钢铁的生产，将导致钢铁市场供需出现失衡，投资者要高度重视政策的变化
从目前来看，这些预测都实现了。
当然，我在这里不是要告诉大家我预测有多准确。因为宏观经济不是为了预测点位、预测经济增速多少，而是通过研究去了解经济运行的逻辑和趋势。这些预测被验证，是因为，从2015年底习近平总书记提出供给侧结构性改革开始，中国经济运行的逻辑正在发生重大变化。
这也是我的今天的第一个观点：经济发展模式正在形成了一种新型的政府和市场的关系，总体特征是：政府在某些国有领域的管控逐步加强，形成一种有计划的市场经济。
这是由中国经济的实际情况决定的：
2008年世界金融危机后，中国经济增速持续下行，我们出台了很多刺激的政策，包括4万亿投资等等，但后来发现，这些传统的刺激手段似乎都失效了，4万亿仅仅让经济增速在2010年短暂上了10%，从此以后又开始持续下行。
在2012年，世界各界还是很乐观的，在世界银行担任副行长的林毅夫教授在一次会议上明确提出中国经济至少还可以保持20年8%左右的增长。但经济不是经济学家可以决定的，永远不要与趋势为敌，最终，大家对中国经济增长的预期从有分歧开始逐步回归现实，并且开始探析经济下行的原因。
对于经济下行，政府也很迷惑，到2013年找到了病因，提出了三期叠加的认识。三期叠加就是增速换挡期、结构阵痛期、前期政策消化器。到2014年，这种认识进一步深化，习近平总书记提出新常态，提出了三大特征:一是速度从高速增长转为中高速增长；经济结构不断优化升级；动力从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。
所以，我们认识到了经济下行是趋势性和结构性，而非周期性，所以到2015年提出了药方，就是供给侧结构性改革。供给侧改革要改什么，大家只看到了三去一退一补。实际上这只是表面，供给侧结构性改革要解决的是中国经济中长期发展的一些深层次问题，比如产能过剩、结构不平衡、供给质量不高等等，而这些问题都不是“服药”能解决的，必须到了“做手术”的时候了，而且是伤筋动骨的“大手术”，因为要对当前利益的大调整。
改革开放以来，中国社会的利益固化越来越严重，也积压了出现了很多问题，比如金融行业，金融创新使市场混乱，我去年被抽调到中央第巡视组工作，收到的材料大多是各大金融平台的诈骗，比如白银、石油期货、P2P等等等，不但造成了经济损失，更造成了社会的不稳定，一定程度上影响国家安全。
供给侧改革就是要打破利益集团的藩篱，在现在这个阶段，通过市场的手段已经很难办到，必须加强政府力量强力推动。供给侧结构性改革是真改革，要真刀实枪的撸起袖子干，而不是虚晃一枪，碰到困难就推不下去，现在中央建立了大量的深改组，很多问题都上升到最高层直接推动。从军改、房地产，今年以来大家深有感触的环保，都是如此。
昨天十九大报告，习近平总书记的概括非常准确：过去五年，我们解决了许多长期想解决而没有解决的难题，办成了许多过去想办而没有办成的大事，，推动党和国家事业发生历史性变革。
我认为这是非常准确的。
所以我们现在看待问题，解释经济，绝对不能再按照原有的思路，要更加重视政策的变化。新型政府与市场关系正在形成。政府不再放任市场自由调节与发展，对宏观经济的调控力度不断加强，整个市场和政府的关系也随之发生重大变化，这是一种新型的“政府与市场的关系”，一个更加坚定的政府，一个更加执行有力的政府，一个不再畏手畏脚的政府。这是对前期政策和当前形势的“拨乱反正”。通过行政力量重塑秩序，重建规则，让经济基础适应新形势、新要求。而且这种方式是长期性的，昨天主席提了两个阶段，我认为这是对改革开放后第二次经济周期经济政策的一个全面调整，这个调整不是短期的，将影响未来中国几十年乃至更远时间的发展（2020-2035）。
今天我的第二个观点是：从大形势看，国内已经进入存量主导的时期。
存量最先是从城市规划中来的，随着我国城市化水平超过50%，人口流入城市的速度放缓，所以城市大发展、大建设的时代开始逐步过去，传统以新增建设用地为对象、基于空间扩张为主的规划需要逐步转换成为以存量资源优化提升为主的规划时期。
经济问题实质是人口问题，改革开放以来，中国上一次生育潮人口大规模的从农村进入城市，这些人口进入城市时候一穷二白，所以有很大的消费需求，而现在，中国城镇化率已经达到近60%，也就是8亿人已经居住在城市里，城镇化的增速已经开始降低。
在劳动人口规模扩张期，不断涌入的人口将带来大量需求，造成需求大于供给，所以政府采取投资拉动型的模式是正确的，有效的满足了我们的需求。但随着城镇化速度放缓，如果原有投资模式不调整，就很容易造成生产过剩，现在我们的16-65岁的劳动人口规模在逐年快速下降，包括外出的农民工也是如此。当然，还有一个原因是原来的主要劳动力输出地经济正在快速发展，比如说重庆以前常住人口2700万，户籍人口3000万，现在常住人口达到了3000多万，而且还在不断增长。
劳动规模人口减少决定了：中国经济增速长期来看将保持稳中下降的趋势，实际上也意味着我国正在进入存量经济时代。
特别是，近几年居民部门杠杆率进一步攀升，按照社科院的研究数据，我国居民部门杠杆率已经从2016年年末的44.8%上升到2017年一季度的46.1%，到今年8月份已经上升到52%。也就是说居民新增收入中很大一部分并未消费，而是用来还债，重新进入金融系统，也进一步抑制了消费。
存量为主意味着投资下降，所以今年不管经济如何走，投资还是继续向下，这是趋势，这是规律，经济运行也不会超预期。
中国经济回落是中长期的回落，并非是短期的回落，是趋势性和结构性的，经济再回到7%以上也很困难，未来就是6%、5%，甚至可能到2030年后，会4%、3%、2%，但低增速不一定是坏事，美国每年增速也很低，但是经济质量却很好，我们国家在2014-2015年，我们的增速达到7%，可是各行业却很困难，所以在存量经济时期，主要看内部结构的调整，而总量的增速可以淡化。
所以，看经济要站在长期的角度上看短期，更看的清楚，因为供给侧改革也主要是为了解决长期的问题。2017年以来，中国经济触底反弹。各项指标都出现了明显的回升，从投资、消费、进出口、工业利润，等等。
那么，我今天的第三个观点是：2017年经济回暖的主要原因是：去产能推动的大宗商品价格回暖带来的生产链修复，叠加上汇率走低带来的外围需求好转。
一是大宗商品修复了生产链。工业是中国经济的晴雨表，而大宗商品是本次工业复苏的主要功臣，1-7月工业企业利润增量中，原材料行业超过了70%，仅煤炭开采和洗选业利润总额就站全行业利润总额超过了20%2014-2015年，“生产资料提供-生产制造-消费”的社会生产链条出现断裂。在2016年严格的“去产能”政策的推动下，大宗商品供需重回平衡，也就是经济下行最大的动能已经解决，未来不出现黑天鹅事件的话，不会大幅度下降。
二是汇率走低和外需转好激活了民企。带动了生产。1-9月：国进出口额同比增长16.6%；其中出口11.16万亿元，增长12.4%，从经营主体看，民营企业出口5.23万亿元，增长14.7%，占比46.8%。纺织服装等7大类传统劳动密集型行业出口也保持较快增长，增幅达到9.4%，特别是广东今年外贸恢复很快，所以各项经济指标都比较好。
总体来看，产能过剩、债务带来的生产链破裂就像跛脚，而产业结构调整就像减肥，每一次经济周期都是一次治“跛脚”、“减肥”的过程。
对于2018年，目前关于走势的判断可能是前低后高，因为今年的上半年数据太高了，而下半年开始回落，反映在同比上看，会形成前高后低的情况。
从经济本身来看，存在的根本问题还没有解决，区域分化严重，高成本也没有降下来，经济的景气度取决于出口的持续性，所以还是一个相对平稳的趋势，不需要悲观，因为结构已经在慢慢转好，未来即使经济增速下降，但是企业的盈利反而可能会上升。
那么，判断经济还是要坚持问题导向，先看看我们存在内外部形势：
从外部来看，就是看欧美复苏的持续性。目前有放缓的趋势，但不是太大，也还是保持相对稳定，所以出口大幅度回落主要取决于汇率，汇率回到6.8以上应该，一定规模资本流出可能还会继续，其实近几年经济还有一个大问题就是外资不来投资了，所以领导也很着急，而且以前是转移到东南亚，现在是回到欧美，最怕的不是转移到东南亚，而是转移到美国，欧洲这些发达国家。东南亚竞争力不强，成熟的工业化国家更可怕。
另外就是投资还在持续下跌：工业部门投资1-8月仅增长3.6%，扣除物价因素几乎为不增长，服务业实际投资同比下降10个百分点，我们要做制造业强国，这不是一个好现象。当然，今年有今年的原因，比如环保限产，还有新利润都去还过去的债了。
还有就是区域分化，东部和西部，南方和北方，都出现了加速分化的趋势，我前些日子归纳的是：西南崛起、西南衰落，要素和人口正在加速流出不利于集聚的地区，流向南方，这可能对中国区域经济发展产生重大影响，
最后就是房地产投资，十九大说的很明确，房子是用来住的，不是用来炒的，今年三四线城市涨的不错，但最近也出台了限购政策，大家不用幻想限购会放开，不可能。所以明年房地产投资一定会向下，房地产行业是终端行业，对社会其他部门影响很大，也一定会影响经济下行。
接下来我再来讲讲大宗商品配置的建议，也是今天第四个观点：大宗商品本轮周期基本结束。
在现有的管理模式下，讲明年商品的配置，可能略有点早，以为，今年的中央经济工作会议还没有开，整个宏观政策的基调还没有完全的定下。但是还好，昨天十九大的报告，已经透露出一点迹象来。
十九大报告，对于供给侧结构性改革的描述，虽然也提到了三去一降一补，但落脚点，是放在了实体经济上：
深化供给侧结构性改革。建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势。
结合十九大报告，我有以下几个判断：
第一，去产能将不再作为明年的核心任务，煤炭和钢铁去产能已经进入下半程，基本上已经按照中央要求完成进展。去几年，“一刀切”的策略虽然也引起了很多问题，但还是成功的控制住了产能，供需基本上实现平衡。今年因为有特殊的情况，十九大的召开，所以行政管制的强度更大，明年，可能“一刀切”方式还有，但逐步会采用走向通过市场化、法制化的手段，主要还可能是通过环保来实现。
第二，煤炭和钢铁的价格管控将成为常态，平台波动弹性变小。以前，大宗商品价格取决于生产需求和金融需求，未来将逐步取决于经济管理需求。从价格来看，既然供给测结构性改革是落在实体经济上，那么从今年情况来看，大宗商品价格必须保持稳定，才能给实体经济创造更好的环境，所以对于煤炭和钢铁，价格管控是常态，当然，采取的措施不一样，因为煤炭国有企业更多，相对更容易控制，波动性会略低。而钢铁民营企业占大壁江山，可能弹性会更大。
第三，最大的机会还是根据政府政策来决策。因为虽然不让涨，但是同样也不让跌，有一个区间在里面，那么，区间是什么？我又一个简单的计算：就是行业成本线的10-20%内，既可以保证有一定的利润，同时还可以保证金融机构的信贷可以确保还上，资产负债表不断优化。只要处于范围内的较低水平时，可以进场，较高水平甚至超过20%，那么毫不犹豫再做空。特别是，十九大报告中有一句非常重要的话：坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。优化存量，可能是要加强行业重整，关闭落后的产能，促进存量的优胜略汰，新增的优质增量，可能是服务先进制造强国的产能，比如专供航母钢板的一些生产，满足高端需求。但最核心的一句话是，实现供需动态平衡，什么是动态平衡？如何实现动态平衡，我想就是增强政府的管控能力，根据经济需求情况来控制产能，一方面要预期引导，另外一方面通过政策调整来打击贸易商，特别是国有企业的引导作用，因为大量的货都在贸易商上面，明年囤货要注意了。
第四，环保不会放松，但是方式会更科学。今年大家也看到了，环保超预期是因为今年环保是来真的，一方面是因为十九大，更重要的原因是这届中央领导高度重视环境保护，这是当前主要矛盾“不平衡、不充分”的一个重要体现，习近平总书记将生态文明提到了五大发展理念中，已经体现了这种思路，明年的环保强度不会低，“一刀切”也还会有，特别是京津冀环境污染还很厉害，就是希望通过折腾一些厂，让这些企业扛不住，最终实现行业集中度提升，大中型环保做的好的企业留下来。但走向更加科学的治理环境。但是随着供需出现平衡后，将逐步市场化，法制化，而不是一刀切，行政色彩，因为这样容易加剧市场波动。
第五，资产配置可以更多配置证券和贵金属等。所以，现在我们讨论资产配置，我倒是觉得，未来，随着大宗商品波动下降，相对保持稳定，套利空间降低，而房地产限购不会放开，如果配置资产，我倒是觉得应该更多的放在股市上，今年的1-8月，沪市的累计成交额增速首次由负转正，所以我们看到，股市已经从股灾后的2700多点涨到了3300点，不少股票都较之前翻了一番，黑色系的股票目前估值还处在历史低位，可能获利会更高一点。另外，由于缺乏较好的投资手段，房子也不能炒只能住了，大宗商品的周期已经开始回落了，可能贵金属、农产品将作为投资的重点领域。
时间有限，我就说这么多，谢谢大家！
扫描下方二维码
随时向 扑克智咖 高敏提问
扑克商学院
魏丁商品套利专栏—油脂油料投资机会
点击阅读原文，链接至扑克投资家（puoke.com）
获取更多、更及时的干货内容
