DeepSeek出圈！中国资产重估！最新解读

【导读】基金经理热议“中国资产重估”：全球资本对中国科技产业竞争力重新定价

中国基金报记者 方丽 张燕北 孙晓辉

“中国资产重估”成为近期被热议的高频词。

今年以来，以DeepSeek、宇树科技为代表的国内科技及先进制造行业强势出圈，向全世界展现了中国科技创新的潜力与实力，推动中国权益资产迎来价值重估。

在全国两会上，中国证监会主席吴清表示，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，不仅使AI行业深受震撼，也让世界对中国科技创新能力有了新的认识，带动了中国资产价值重估。

伴随资金不断流入，近期港股与A股表现强势，其中，恒生科技指数年内涨幅超过30%，领跑全球；A股科创50指数涨幅超过12%，科技板块受“AI+”浪潮推动持续走强。

此轮行情的根本驱动力是什么？如何定义“资产重估”？哪些因素导致重估？如何看待科技板块在此轮行情中的引领作用？哪些细分领域可能成为下一阶段资本市场的焦点？外资近期纷纷看好中国资产，并增配中国资产趋势是否可持续？

对此，中国基金报记者采访了五位投资人士，共同探讨中国资产重估的意义和未来前景。他们分别为：

南方基金宏观策略部联席总经理 唐小东

广发上证科创板人工智能ETF基金经理 曹世宇

国投瑞银基金经理 李威

长城久鑫基金经理 余欢

中航趋势领航基金经理 王森

受访基金经理认为，这一轮行情的核心驱动力是“技术突破+政策共振”。重估中国资产价值，本质是全球资本对中国科技产业竞争力的重新定价。基本面向好与估值下降的背离，是这一轮中国权益资产重估背后的重要原因。

展望后市，基金经理普遍表示，从大类资产配置角度看，需要重视A股和港股的投资价值，全年维度看好科技成长方向跑出超额收益，计划重点围绕AI、自主可控、新质生产力等主线进行投资。

技术突破+政策共振

成为本轮行情核心驱动力

中国基金报：春节后中国资本市场表现亮眼，您认为此轮行情的主要驱动力是什么？与以往有何不同？

唐小东： 首先，DeepSeek和《哪吒2》取得巨大突破，彰显我国在科技、文化领域也具备提供全球顶级产品的实力，极大提升全社会的信心和认同感。对于市场估值而言，信心比黄金珍贵。其次，特朗普上台后一系列不同寻常的政策，使得全球投资者重新审视以美国为重心的资产配置结构，越来越多的投资者采取更加平衡的资产配置策略。

曹世宇： 本轮以科技为代表的中国资产表现亮眼，其中一个背景是国内权益资产处于相对低估区间。如果用主要宽基指数的风险溢价来衡量A股的估值水平，一方面A股经历1月调整后估值水平有所回落，另一方面长端利率的快速下行也导致主要宽基的风险溢价快速上行至超过过去三年“均值+1倍标准差”的位置。

本轮行情的驱动力主要有两个：一是科技产业的积极变化，这是本轮行情的核心驱动力。自春节以来，AI、机器人等领域的积极进展推动海内外投资者重新审视中国科技、先进制造领域的投资价值。二是积极的政策支持。

李威： 本轮行情主要来自DeepSeek大模型的问世和广泛传播，全球范围内对于中国AI产业的技术实力的认同感快速提升。从2024年三季度开始，国内互联网大厂的资本开支持续上修，显著提升了国产算力的景气度，国内企业在模型实力上也开始具备国际领先水平，有利于国内AI应用的长远发展。因此，与此前科技行情相对依赖于海外AI产业的进步不同，本轮行情更倾向于由国内AI产业的内生发展所驱动。

余欢： 今年以来，以DeepSeek、宇树为代表的国内科技及先进制造企业强势出圈，向全世界展现了中国科技创新的潜力与实力，推动中国权益资产迎来价值重估，叠加此前估值处于相对低位，吸引了大量资金流入。

本轮行情是以科技和先进制造类股票为主导，反映了市场对国内新质生产力方向的高度认可。与以往市场交易海外科技行业进展的国内映射逻辑不同，此轮行情“以我为主”，交易的是我们自身科技的进步和潜力。

王森： 这一轮行情的核心驱动力是“技术突破+政策共振”。以DeepSeek为代表的国产AI大模型横空出世，不仅点燃了市场对AI产业的想象力，更标志着中国科技企业从“跟随者”向“并跑者”的关键跨越。与以往“政策市”或“流动性驱动”不同，这次是内生技术变革引领的价值发现。

基本面向好与估值下降的背离

是中国权益资产重估的重要原因

中国基金报：“中国资产重估”成为近期的高频词，您如何定义“重估”？哪些因素推动重估？

余欢： DeepSeek横空出世，打破了中美AI发展的预期差。从本质和内涵来看，“重估”是资产价值的重估，是对公司未来现金流、盈利能力和增长潜力的重估，是资金重新评估中国资产的真正内在价值。推动这种重估的因素是AI技术的快速进步让市场看到其巨大的发展潜力，很多行业都可以通过AI技术降本增效，相关产业链也会因此受益。

唐小东： 我们非常认同“中国资产重估”的说法。“重估”的含义是，市场认识到之前给中国资产的长期估值是不合理的，因此市场估值将有望上升到一个显著高于之前的水平，且不会再跌回来。推动重估的因素，用一个词总结就是“信心”，DeepSeek和《哪吒2》都是信心的来源，此外，我国宏观经济的修复、综合国力的提升都是必不可少的因素。

李威： 2023年海外AI产业进入快速迭代期后，市场长期认为国内AI产业的发展进度相对落后于海外，但是，2024年四季度字节跳动豆包大模型的用户数量快速增长，今年一季度DeepSeek大模型通过工程优化的方式，开辟了一条高性价比的路线，国产AI大模型的能力在全球得到认可。在此背景下，以互联网大厂为代表的国内企业在AI方面持续提升资本开支，国产算力企业将从逻辑演绎期逐步走入订单及业绩的兑现期，以IDC、云计算为代表的部分资产从过去的供需过剩状态进入需求高速增长期，从而获得重估的机会。

曹世宇： 在本轮行情启动之前，中国资产整体处于偏低估状态，资产价格重估有其合理性。过去两年，中国科技领域、先进制造领域取得了长足进步。除了近期市场关注度很高的AI领域，过去两年中国的出口份额占比也在持续走高，尤其是高价值量商品的出口占比持续提升，表明中国在先进制造领域的竞争力大幅增强。在基本面向好的同时，过去两年权益资产的估值并没有明显变化，当然，权益资产的估值受多重因素影响。这种基本面向好与估值下降的背离，是这一轮中国权益资产重估背后的重要原因。

从行情催化角度来看，DeepSeek的成功是重要的催化剂。DeepSeek在大幅降本的条件下实现了媲美顶级模型的效果，并直接推动海内外科技圈、资本市场重新审视中国科技企业、科技资产的长期价值。

王森： 所谓“重估”，本质是全球资本对中国科技产业竞争力的重新定价。过去，中国科技股的估值更多基于商业模式创新，如互联网平台的流量红利，而现在，DeepSeek等技术突破让市场看到中国在AI算法、算力效率等底层技术的突破能力，叠加政策对“卡脖子”技术的攻坚决心，中国科技企业正从“追赶者”变为“规则制定者”。

三大核心因素推动重估：一是国产AI技术突破打破“技术天花板”预期；二是政策明确“新质生产力”发展主线，构建从研发到产业化的完整生态；三是中国科技股当前估值仅为纳斯达克的一半，形成全球配置洼地。

看好科技板块继续发挥行情引领作用

中国基金报：您如何看待科技板块在此轮行情中的引领作用？其基本面预期能否支撑当前估值？

李威： 作为本轮行情的领头羊，科技板块将持续发挥带头效应。以恒生科技为例，其中的互联网企业前期并未对云计算、AI大模型等AI业务进行定价，叠加当前经济形势稳中向好，其估值仍处于历史中低分位数，基本面完全可以支撑当前估值。随着下游客户上修资本开支，众多国产算力企业的业绩在保持高增速的情况下，也在持续跟随上修，估值远未进入泡沫化阶段。

余欢： 科技是兴国之本。科技板块是新质生产力的重要一环，在大国竞争中举足轻重。此轮行情中，人形机器人、AI算力、AI应用、科技互联网等细分科技板块领涨，是资本对相关行业产业进展和未来发展潜力的认可。但也需要注意，资金面和情绪面驱动的上涨使得一些科技股被高估，后面可能面临着估值消化的压力，因此，在投资上需要专注有基本面的公司。

王森： 国产AI技术的突破点燃了市场对技术驱动型增长的信心，我们看好科技板块未来继续发挥行情引领作用。至于估值，短期内可能有部分个股被炒得过高，但从中长期看，政策扶持、需求爆发和业绩兑现正在形成支撑，关键是甄别“真成长”和“伪概念”。

关注人形机器人、智能驾驶、低空经济、商业航天等细分领域

中国基金报：新质生产力中哪些细分领域可能成为下一阶段资本市场的焦点？原因是什么？

王森： 新质生产力的核心是“技术革命性突破+产业深度融合”，我重点关注四个方向：

第一，AI基础设施。算力芯片、数据传输、数据存储这些“AI底座”会持续爆发。当前，AI训练对算力的需求呈指数级增长，国内企业正在研发更高效的芯片架构，政策将算力纳入新型基础设施，形成产业与政策的双重驱动。

第二，人形机器人。这个领域正在从实验室走向工厂和家庭。制造业“机器换人”需求强烈，人形机器人能适应复杂场景，成本也在快速下降。政策方面，工信部提出2025年制造业机器人密度翻番，这将创造万亿元级市场空间。

第三，半导体。国产替代进入攻坚阶段，光刻机、刻蚀机等关键设备实现技术突破，AI算力需求爆发推动芯片设计迭代，未来五年有望诞生“中国版英伟达”。

第四，低空经济。无人机物流、载人飞行器等“空中经济”加速商业化，深圳等地已开放低空试点，政策支持构建低空产业生态，预计2030年市场规模超万亿元。

这些领域的共同特征是：技术突破进入产业化临界点，政策提供持续动能，市场需求呈爆发式增长。

余欢： 从今年的政府工作报告来看，“AI+”、商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等领域政策支持力度有望加大，技术突破与产业化进程有望加速；智能网联新能源汽车、人工智能终端（手机/电脑）、智能机器人等数字经济场景被重点提及，AI技术迭代及应用落地或成核心驱动力。

李威： 针对新质生产力的顶层设计在持续推出，政策的密集发布有望驱动板块行情持续向好。根据产业化进展、政策支持力度和远期市场空间的情况，我们重点关注人形机器人、智能驾驶、低空经济、商业航天、固态电池等细分方向。

外资对中国资产估值的系统性修正仍处初期阶段

中国基金报：外资近期纷纷看好中国资产，并增配中国资产。您认为外资态度转变的核心原因是什么？这种趋势是否可持续？

曹世宇： 首先，中国企业在科技、先进制造领域取得的进步开始为海外投资者所认可。其次，市场对中国未来的经济预期出现改善，也是外资转变对中国资产态度的重要因素。

不管是科技领域的进步，还是中国经济增长预期的改善，我们认为都是可持续的，因此，对中国资产重估的持续性持相对乐观的态度。

余欢： 外资增配中国资产的核心驱动在于“估值重塑+叙事逻辑变化+盈利预期改善”三重逻辑，且短期内情绪、资金和政策支撑因素尚未逆转，预计资金流入趋势仍可持续。

中长期需跟踪政策力度与盈利兑现进度，但当前外资对中国资产的系统性低估修正仍处初期阶段。从资金面看，近期流入港股的外资以被动资金和对冲基金为主，并有望持续增配。

王森： 外资态度转变的主要原因，一是中国经济出现企稳迹象，消费和基建数据边际改善；二是中国在AI领域突破美国技术封锁，展现自主创新能力；三是美联储降息周期临近，全球资本寻找高性价比资产。从可持续性看，若技术突破持续落地（如AI模型商业化）、地缘政治风险可控，外资流入有望形成长期趋势。

“预期差”或对行情产生阶段性影响

中国基金报：您认为哪些因素会对中国资产重估构成挑战？

王森： 挑战主要来自三方面：一是技术落地节奏不及预期，如AI模型商业化进程缓慢或半导体设备突破受阻；二是局部估值泡沫风险，非理性资金追逐题材股可能引发回调；三是外部环境不确定性，包括全球流动性收紧、地缘政治冲突升级等。此外，政策执行效果也至关重要，需平衡创新激励与防范风险。

唐小东：