【招商煤炭2017年高端投研交流会】会议纪要

一、煤炭市场运行情况：

➢ 动力煤价格高开低走，回归合理区间持续约3周左右；炼焦煤价格相对平稳，最近有缓慢上涨趋势；

➢ 年初时预期供求关系偏向宽松，而实际上煤炭市场供需总体偏紧，库存偏低，商品煤消费量和产量增加。2016年和2017年1－8月，商品煤消费量同比分别增长0.9%和4.5%，2016年和2017年1-8月，测算商品煤产量同比分别下降1.3%和增长7.5%。

二、煤炭需求因素分析及预测：

需求增加1.09亿吨，原因：

➢ 经济基本面强于预期，一是因为上半年房屋新开工面积增长超预期（增10.6%、比去年升高2.5个百分点），深层原因是三、四线城市靠涨价预期去库存和部分地方非理性补库存，销售及新开工波动或许也与棚改房货币化配置的资金释放节奏有关。二是房地产回暖使地方政府收入增加，促使基础设施建设处在高潮。总体看，房地产泡沫和地方高杠杆融资两大“灰犀牛”或许仍在成长。眼下钢铁生产及炼焦煤需求偏旺，与补备库存有关；

➢ 气候因素异常加量，估计在3000万吨以上。

需求侧预测： 房地产调控应该会趋于理性，房地产销售及新开工都将减弱；支持基础设施建设的地方收入增势边际减弱，判断基础设施投资增幅保持相对高位，但也会呈回落趋势。气候因素带动耗煤量将出现季节性波动，淡季回落幅度较大，但据说夏季需求雨水丰沛之后往往是冷冬，冬季仍是需求加量因素的可能性较大。预计煤炭需求增幅回落，全年增幅调高至3%左右。

三、煤炭供应及市场趋势预测：

➢ 基本事实： 政府对煤炭供给的控制力度不断加大，三条控制线：一是产能管理（国土、能源部门），二是产量管控（经济运行部门），三是环保监管。

➢ 理性逻辑： 以大见小。煤炭供应对于煤炭价格而言，并非完全独立的自变量，在某种程度上也是由国家宏观战略及其决定的价格调控目标来确定一项因变量。

➢ 宏观战略： 三去一降一补，调控煤炭供应及煤炭价格的价值取向。

➢ 煤炭行业脱困发展的基本矛盾： 一是长期以来的行业痼疾（企业办社会所引致固定成本过高及发展机能弱）一时难以有效解决，需要适度支撑煤价，但全社会降成本及煤电联动机制倒逼煤价不宜过高。二是短期内撑煤价与长期内强化“煤炭清洁化利用的市场机制”的矛盾。三是不同能源供应体系之间的竞争要求煤炭行业必须与下游行业共享机遇、共渡难关、均衡发展（煤电联动机制下如何解决行业均衡发展的问题）。

➢ 短期矛盾的化解情况： 一是全社会降成本（控制销售电价）与缓解燃煤发电行业经营形势恶化的矛盾，今年已经出台一些措施，但仍需要压低煤价，需要放开供给。

➢ 供应侧： 释放优质产能的政策取向仍在落实过程中，待控产量撑煤价的脱困思路尚未根本转变，276政策并未完全退出，如果供需形势趋向宽松，优质产能释放进程或将再度延缓。

➢ 供求关系： 如果对地方政府放纵房地产补库存的倾向未予及时管控，煤炭需求回落节奏平缓，而优质产能释放受到有效控制，则供求保持基本平衡状态；如果房地产较快冷却，煤炭需求明显趋向疲弱，而产能释放进程加快，或将出现阶段性明显宽松，待控产量政策再度施力后回归平衡。如果控产量撑煤价脱困思路出现调整，而需求侧治理“灰犀牛”的力度加大，则将在较长时段内承受过剩压力。

➢ 回顾近年炼焦煤、焦煤、焦炭的价格走势，分析焦煤价格波动的原因主要有以下三点： 一是宏观经济的增速回暖将带动钢铁产量及煤炭需求回升；二是去产能和环保限产政策引起供需关系偏紧；三是物流成本对未来长途运输炼焦煤的价格有一定支撑，值得注意的是， 17年9月开始了汽运限制进港令，天津港不再接收公路运输煤炭，未来铁路运价有提升空间。

➢ 四季度煤焦价格预测： 1.采暖季限产政策将减少钢材产量约3855万吨，冬季错峰生产将影响焦炭产量约3000万吨2.十九大临近，安全生产和环保力度加大，对下游钢铁与焦炭企业的开工率会造成影响，从而影响炼焦煤的需求量。

➢ 展望未来两年，随着煤炭、钢铁去产能深入推进，我国煤炭钢铁行业逐步恢复良性健康发展。 预计炼焦煤需求较为稳定，略有回落，供应偏松，煤焦价差会回归到合理区间。焦炭与焦煤价格比值也应在1.2-1.5间波动,即1200-1500元/吨。

一、短期限制进口和旺季需求推动煤价上涨

全年进口煤坚决控制在2亿吨，预计今年剩余月度进口煤限制在1500万吨，限制进口后对于未来沿海的煤炭供给影响预计为-8%，影响显著。

旺季高温天气沿海耗电需求超预期。因此动力煤一路上涨，原来预计三月突破高点686元/吨，但是由于发改委的干预，价格回调至614元/吨，近期开始反弹。

二、长期来看：十三五持续缺口

➢十三五的供给缺口，产能目前已核准7亿吨，关闭了8亿吨，所以最终要看这边15亿吨有多少是可以投产的。近期发改委发文，表示目前累计已关闭产能4亿吨，占“十三五”八亿吨计划的50%,所以我们预测最终“十三五”的目标是关闭8亿吨，重组2亿吨。通过计算。扣除房地产和基建之后的GDP，可以看到房地产是拉动GDP以及煤价的主力。按照2%的消费增速，未来四年将有持续缺口。

➢政府煤价中枢为535元/吨，电价调整后，动力煤市场煤价中枢预计在600元/吨。

➢冶金煤方面，目前进入旺季，预计冲到1750，按照动力煤冶金煤价差，预计冶金煤中枢价格1500元/吨。焦炭焦煤方面, 港口焦煤价格大约1950元/吨。

➢环保限产方面，焦炭从十月限产，短期焦炭现货还有一波行情，焦煤价格看跌，钢铁持续看好

三、三重机会仍将延续，第三重为量增带来的机会，山西煤企整体上市。

四、推荐的三只股票：

➢ 冶金煤+资产注入；西煤、潞安 ；

➢ 资产注入兑现快且业绩增厚多：山煤国际；

➢ 焦炭：山西焦化、陕西黑猫。