今日港股玖龙涨7.85%，理文涨4.36%，晨鸣H涨4.26%，相较A股纸企股价并未有所反应，市场关注度较高。正好借着最近产业链又跑了一圈，和各位投资者汇报下观点。
首先，讲下我对近期造纸股票整体横盘的原因分析：
1）纸企盈利预测数次上调，目前时点对17年预期相对充分。
今年以来，造纸企业盈利预测被数次上调，当前时点，我们主推的山鹰纸业17年盈利预测为16.5亿元，晨鸣纸业35亿元，太阳纸业18.5亿元。每次上调后对应估值亦有快速修复过程，也就是申万造纸独创的“造纸行情三阶段”中“越涨越便宜”的特征。
2）近期原材料快速反弹，市场担忧盈利水平受影响。
木浆价格从7月中旬快速反弹1500元/吨，远高于文化纸涨幅；同时近期国废价格持续创新高，原材料端的涨价使市场担忧纸企吨利情况。
8月以来，我们申万轻工造纸团队密集走访造纸产业链，期间伴随领导作为资本市场唯一代表参加卓创资讯2017年行业年会（
题外话：今年陪领导代表二级研究机构数次参加了造纸/家居产业会议，颇有经纪人之感，有意联系新财富准白金首席代言事宜，欢迎联系
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），下文从环保督查、箱板瓦楞纸、文化纸三方面汇报。
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、环保督查
环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期。
第四批全国性环保督查启动，之前已经三轮但这一次强度远超市场预期，主要因为前面是国家层面派人下来查，这一次6月份开始各省份配套有环保督查行动，比如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月）；山东17年6月-18年3月专项督查，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务；江苏、四川也将于下半年推进。我给你们讲几个调研途中听说和经历的例子感受下：1）山东百姓家里是不能烧煤的，全部改成天然气；2）农田里秸秆拖拉机不能拖运因为扬尘；3）非郊区农民每户养鸡/鸭不允许超过8只；4）我在济南调研，晚上和几个上市公司兄弟出去撸串儿，楞是没找到露天烧烤摊，也是本文标题来源。所以说，总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显，小产能取缔更加坚决，我觉得和7月下旬习近平主席在省部级会议三大任务中强调治理环境污染和供给侧改革（另俩为精准扶贫和化解重大风险）不无关系，全国上下对环境治污的认识和决心提升到新的高度，带来的结果，就是龙头掌握价格主动权，集中度持续提升。
2
、箱板瓦楞纸
国废涨美废跌，7月以来吨利持续扩大，关注10月废纸进口指标新批情况。
禁废令绝对是今年箱板瓦楞板块的一个大彩蛋，2017年底前中国将禁止进口混合废纸（每年进口600万吨），政策发布后国废犹如脱缰野马，一周一个新高。混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位（纤维短、质量较差）。对混合废纸的限制直接推动国废争夺战，这其中环保督查亦有促进作用，如北京地区传统废纸收购链条基本被切断；此外，因进口废纸指标提前透支，包括东南亚在内的废纸供应紧平衡。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨，其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨，龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，山鹰国废：进口=4:6，玖龙进口废纸占比更高，因此本次限制措施对中小企业影响更大，挤压其生存空间和盈利水平，龙头享受美废欧废跌价同时，集中度有望进一步提升。
最新价格和吨利：
最新国废2600元/吨，箱板纸5200元/吨，6月吨净利400-500元，7月预计突破500元，最新涨价中吨毛利继续扩大200元/吨。
四季度核心观点：
持续看好箱板瓦楞板块行情，造纸板块兼具供给收缩和需求增长双逻辑的稀缺子板块。业绩层面2季度为箱板瓦楞低点，全年V型走势。新增产能17年和供给侧改革去产能对抵，18年400万吨产能主要在下半年和年底投放，同时自备电厂审批基本停止（影响供电和蒸汽）和国废难求，使实际落地产能可能小于书面统计量。16年前三甲市占率38%，集中度将持续提升，首推
山鹰纸业
（中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，北欧纸业并表后18年业绩预测将突破20亿）。
年内核心关注：10月废纸进口指标新批情况，
如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复。
3
、文化纸
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月进旺季，龙头掌握价格主动权前期跌幅小。
受益限产保价，文化纸回调时间延后至6月下旬，同时龙头企业因铜版纸、白卡纸等集中度高，前期跌幅相对少（如铜版行业均价跌600-700元，龙头不同纸种跌几十到200多元）。目前文化纸进入旺季，价格企稳回升，整体落实涨价200元/吨。
文化纸三季度业绩预计环比将显疲弱，但龙头因限产保价和价格主动权，影响幅度非常有限；四季度行业盈利向上。
纸浆非理性上涨缺乏持续性，对主流纸企冲击有限。
7月下旬以来纸浆快速反弹，累积涨幅1500元/吨，远超同期文化纸涨幅。我们分析
涨价主因为：
1）巴西小鸟一条100多万吨的浆线检修时间延长；2）前期纸浆价格低迷，渠道商库存低，浆价炒作反弹后补库存推波助澜。
下半年浆价持续涨价缺乏基础：
1）鹦鹉200万吨新产能预计9月底投产，此外芬堡70万吨针叶浆亦在规划投产之中（2016年我国进口木浆1881万吨）；2）当前浆价快速上涨过程中，主流纸企冷静对待，一方面像晨鸣等纸浆自给率高的企业充分调动自有浆资源，另一方面因预期后期回调严格控制补库存。
我们预计10月后纸浆价格将回调恢复正常。
四季度核心观点：坚守龙头，侧重业绩确定和估值性价比，以及18年业绩持续增长的能力。
推荐
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测35亿元，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测为18.5亿元和22亿元；18年Q1 20万吨特种纸/Q2老挝溶解浆/Q380万吨箱板纸持续落地）。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续演化值得我们持续跟踪和学习，所以，山东的朋友们，如果哪天你们又光着膀子在露天撸串儿了，请记得发自拍给我，因为这，对于我的研究很！重！要！
在这个关键时点，恳请支持申万轻工造纸
周海晨团队
白金年新财富卫冕！！
