机构投资者周末交流纪要！

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【会议总结】

参会者普遍对市场表示相对谨慎，海外市场走弱，人民币走强，但都认为结构性机会犹存。周 末市场聚焦在当前的服务消费高质量发展刺激政策，关注社服相关方向如养老托育、教育培训、体育、餐饮酒店、特色旅游（邮轮游艇、房车宿营、低空飞行），互联网医疗、电商等方向；科技方面持续跟踪芯片半导体、AI 手机如苹果产业链，航天军工等；周期方面关注黄金、猪肉养殖以及预期三季报以后有机会的低位煤炭板块，大盘如果走强则券商保险板块持续跟踪。

会议精要

当下市场面临两个困局：

1，外围的巨震，美联储降息预期升温，资本开始押注衰退。日元加息导致套利资金撤出。全 球股市下跌，但我们和漂亮国周期不同，有走出独立性的可能。

2，国内重大会议已经落地，下半年能否推出更多刺激经济措施？专项国债能否超预期？海外 资本撤出后，会不会流入中国资产？人民币汇率升值是利好，但不代表外资一定会回流，更多需要观察国内的政策和经济。

我们可以明显发现，市场不缺钱，缺乏信心，大量资金躺在高股息和债市收息。当下市场还是 偏题材为主，比如无人驾驶、商业航天，还有部分资金开始押注降息，做成长行业的超跌反弹，比如医药改革。指数方面，整体还是震荡为主，8 月的节奏可能是探底回升，回到 3000 点以上不会很久。

【买方机构看好方向】

社服：

高质量发展服务消费，关注相关受益子领域。

餐饮酒店： 同庆楼、广州酒家、全聚德、西安饮食； 锦江酒店、首旅酒店、君庭酒店；

养老托育： 金陵饭店、南京新百

教育： 中公教育

体育： 舒华体育

旅游： 宋城演艺、西域旅游、岭南控股、长白山等

低空飞行： 万丰奥威、中信海直、宗申动力

电子竞技： 游戏 ETF

健康消费： 美年健康、舒华体育、万达信息、中药 ETF 创新药 ETF

苹果产业链：

苹果上轮由 4G 到 5G 换机潮，2021 年销量激增 22.8%，21 年苹果资本开支同比增长 40%，22 —24 年是苹果资本开支的小年，此轮由智能机向 AI 手机更新，25 年销量突破历史峰值 2.42亿部，资本开支同比将大幅上涨。下半年 AI 手机换机潮。标的： 歌尔股份，恒铭达

芯片：

一方面是自主可控，应对海外制裁，另一方面是行业景气度回升，龙头股中报十分亮眼。高层 给的利好政策很多，比如大基金 3 期。标的： 中微公司，北方华创

猪肉：

因 23 年下半年能繁环比呈现放大趋势带来的 24 年下半年生猪出栏减少，叠加今年下半年猪肉 消费有望进一步提振，预计三四季度生猪价格有望震荡走高。标的： 温氏股份、牧原股份

煤炭：

股息率依旧高企，短期下跌快，释放了风险，下跌原因在于中报不够理想。从长期维度看，煤 炭作为我国主要燃料品种的地位不会改变，相关企业的资产负债表在这一轮景气中得到了极大修复，具备较强的股东利益分享能力。标的： 恒源煤电、昊华能源（股息大于 6%），中国神华

军工：

行业或已于 2024 年一季度进入主动去库存阶段，且认为从主动去库存到主动补库存的拐点也 有望在年内出现。7 月会议重提“深入实施改革强军战略”，指出“改革强军是国防军队现代化建设的有效手段”。标的： 洪都航空、国泰集团

黄金：

漂亮国降息预期开启，黄金确定性较高。 黄金 ETF

某券商宏观策略首席精要：

3 季度有很多不确定因素，美股还是处在偏调整的过程中，现阶段比较好的策略还是防御，比 如保健和公共事业，还有一些绩优成长股，关注超跌之后的反弹机会。黄金也可以配置，美债现阶段性价比并不是很高，指数短期很难有大的起色，重点留意长逻辑行业，以及近期活跃的题材。

全球宏观对冲策略：

看空英伟达，产业资本支出有见顶迹象，漂亮国 AI 技术领先，但迟迟找不到变现路径，商业 化远远落后中国，咱们已经有萝卜快跑等项目落地。

A 股基本面很扎实，经济不像 2008 年那样依赖，外围下跌中国资产反而是机会，准备迎接流 动性盛宴，短期受影响，中长期看好。

【详细纪要】

一、私募基金经理

近期市场智能驾驶持续分化走强，低空经济板块受政策刺激回归；部分低价股超跌反弹，表明 市场渴望盈利效应。而权重板块沪深 300 等已经年内涨幅全部抹掉，中小板块前期错杀，部分品种开始倔强反弹。近期服务消费高质量发展，相关的教育、体育、旅游等板块等，值得持续关注。

具体概要：《关于促进服务消费高质量发展的意见》。《意见》提出，加强国家文化和旅游消 费示范城市建设，推动国家级夜间文化和旅游消费集聚区创新规范发展，实施美好生活度假休闲工程和乡村旅游提质增效行动。推进商旅文体健融合发展，提升项目体验性、互动性，推出多种类型特色旅游产品，鼓励邮轮游艇、房车露营、低空飞行等新业态发展，支持“音乐+旅游”“演出+旅游”“赛事+旅游”等融合业态发展。增开银发旅游专列，对车厢进行适老化、舒适化改造，丰富旅游线路和服务供给。鼓励各地制定实施景区门票优惠、淡季免费开放等政策。提升交通运输服务品质，完善立体换乘、汽车租赁等服务，便利旅客出行。优化入境政策和消费环境，加快恢复航班班次，提供多样化支付服务，研究扩大免签国家范围，深化文化旅游年活动。

二、券商自营投资经理

时间紧张，我就简单讲讲。上周的市场的波动还是比较大的，它营养的关键因素主要是政策因 素，主要是 730 的政治局会议的影响，另外还是一个外围的影响，现在漂亮国跟欧美日本这种市场波动比较大。

对市场影响非常大，所以整体看来整个的市场上周来看，国内市场大一股比外围市场要好。我 们国家市场股市或许能走出一个独立的行情，现在还在处于一个震荡群体的一个状态，所以说整体看上周表现相对较强，但是关键看下周的表现。从上周的表现来看，主要就是说小票在反弹，整个的觉得微盘股稍微强一点，主要就是出清的，除非的也都差不多了，感觉是在一个风格切换的过程，就是非常强的红利股，还是表现不错的，红利是上周是涨了将近 0.5%，周周涨微盘股是涨了 4.6，中证 2000 是涨了 3.6，就是一次按市值的大小开始一个涨幅，上证就是微涨了才涨 0 点 0.0.5.

上证 50 是跌的，所以整体看，如果政策不干预，就是国家队不在维稳，50 跟三板市场的力量 自然起来，它会偏向一个超跌的小票的反弹。所以感觉就上周的题材炒作的氛围非常浓，很多概念，然后卫星概念，包括创新药概念，就是超跌的提起的起得非常快，然后我们对市场的观察也就是市场也在寻底观望的一个过程。周二其实市场走得还是比较差的，其实周二影响证监会的部署，下半年工作基本上也都明朗了，很多该透露的信息也都透露了，大家也看得非常清晰。

证监会下半年还继续是防范金融风险，其中提到了这么几条，化解私募基金交易场所债券违约， 这些一些机构的风险，然后大规模地提升执法的一个效能，重拳治乱，大力打击这个防伪打假，严惩个案，所以说基本上也不需要抱有幻想了。

基本上一些绩差的股票就下半年继续也会继续打击，退市的就该退。包括我上周注意到海鹰股 份也基本上一元退市了，打破了很多预期，预期基本上该退的也不需要抱有幻想了。肯定很多股民损失惨重，但是基于教育他肯定是很多相关的投资理念又会重新起来，证明了没有什么大的违规风险的小票，它可能会反弹的力度更大一点，这是周二的周三的情况，就是 730 的政治局会议，包括证监会一些职位的调整，所以说引发了一个大的反弹。

所以说这个就感觉现在的市场其实都在观望，其实大家都在等。等一些市场的政策面的一个情 况，它相应会有政策的。但是可能还在等 730 明确的一个比较好的方向，但是它就引发了一个比较大的一个反弹。但是随着 8 月 1 日又没有预期的接力的一个反弹，这说明很多机构还在观望它在看一些实质性的东西出来。东西真金白银地投入一个出来，所以说后面就跟在 8 月 1 日 2 号了一些资金他又赎回了出货了，同时也有外围市场，欧漂亮国大跌就是衰退不及预期，基本上市场调下来。

所以说整体现在就是处于这样一个这样的一种观望的一个状态。对，下周其实不是太悲观，因 为感觉现在从根据六上周五的表现，我觉得因为中国跟漂亮国处在一个不同的经济的周期和货币的一个周期，他们可能会走出一个反向的这样一个状态。从漂亮国来看，包括日本股市也出现了大幅的一个调整，它日元的套利交易已经不能进行了，所以会有资金不断地撤出美股，相关对美股它肯定是个利空，现在都在做衰退的这个交易，但是相应的美股的调整，对一股未必是个坏事，虽然一股是美股的一个映射。

但是通过美股一个调整，我感觉至少中性，首先它国内资本外流的压力减轻了。因为过去很多 资金，包括北向资金大幅地流出。这个六七月都是流出的，两个月流出了 610 亿，8 月份到现在还是流出的，但是上周是 32 亿的净买入。就是在美股大幅调整的过程中，北向资金会不会回流，这个不好说，但是至少不会大幅地再留住了。包括国内的一些资本，很多资本已经不玩一股了，很多资金在做亚太、漂亮国、日本股市，但是经过调整它可能也未必这个会继续做，甚至会回流。

所以说从这个角度来说，在叠加漂亮国降息的一个影响，资金回流的压力减缓了，同时人民币 汇率的压力它也减缓了。所以说整体应该你不能奢望资金回流配置这个股，但是存在这种预期，所以说我们的流动性应该是会好转。同时这个就是理论上说美股降息一般的估值它会修复的，但是前期主要是受我们国内的一个影响，就内需实在不行太差，需要分子端，分子端是太差了。

同时你即使是全世界降息，原来按照上一轮经济周期的话，那肯定是这个需求慢慢地回升，然