【民银研究】超级数据周落幕，美国大选周开启——海外宏观周报

【内容摘要】

【一周综述 】 随着上周一系列重要数据的发布，美欧经济运行方向有所调整。 美国经济并没有预期的那么强劲，欧洲经济也没有沿着衰退的加速降息方向继续前行。 美国GDP弱于预期但内需强劲， 消费基本盘稳健，国防拉动政府支出，房地产、库存与外需形成拖累。 非农就业大幅下滑，但并不表示就业在加速恶化。 失业和薪资情况整体平稳但存隐忧。 美国经济前景依旧沿着“软着陆”为基准情景保持钟摆， 市场对于美联储短期降息预期更为坚定，不过长期降息路径变化有限。 欧元区三季度GDP好于预期，德国摆脱收缩，法国受奥运刺激提速。 随着10月欧元区CPI反弹，欧央行表态转向鹰派，欧元对美元迎来久违升值。 本周市场将聚焦美国大选，由于预期相对充分，如结果不出大的意外，市场或保持相对平稳。

【交易模式】 最近5个交易日： 繁荣、不确定、不确定、衰退、趋险

【关键数据】 美国： 9月职位空缺数减少，10月非农就业大幅低于预期，失业率小幅上升，薪资回升；三季度GDP低于预期，9月PCE表现强劲，核心PCE价格略低于预期。 欧洲： 三季度GDP好于预期，10月CPI反弹，核心CPI持平。 日本： 失业率保持回落，工业与零售偏弱。

【重要事件】 美国： 美国大选特朗普保持领先。 欧洲： 欧央行降息幅度预期收窄。 日本： 央行维持政策利率不变，自民党众议院败选。 其他地区： 国际货币基金上调亚太经济展望。

【本周关注】 美国9月PCE，10月就业数据，三季度GDP

【一周综述】

超级数据周落幕，美国大选周开启

随着上周一系列重要数据的发布，美欧经济运行方向有所调整。 美国经济并没有预期的那么强劲，欧洲经济也没有沿着衰退的加速降息方向继续前行，“美强欧弱”的逻辑有所修正，市场交易的分歧增多。

美国GDP与非农数据均低于预期，经济前景依旧沿着“软着陆”为基准情景保持钟摆。 与9月市场担忧“硬着陆”下的超预期降息，以及10月开始倒向“不着陆”预期相比，随着GDP与非农就业等重磅数据的公布，美国经济还是回到了“软着陆”的基本路径。

美国GDP弱于预期但内需强劲，基本盘稳健。 数据发布前亚特兰大联储GDPNow预计三季度美国GDP将季调折年环比增长3.3%，实际数据为2.8%，低于预期。从支出法结构看，私人消费贡献2.46pp（模型预计2.43），其中耐用消费品表现强劲，非耐用消费品表现稳健，服务消费略有减速但主要是三季度频繁受到飓风影响所致。因此， 消费作为美国经济的基本盘是稳定的。 结合周四发布的9月PCE数据来看，居民实际收入和支出增速均保持同比3.1%， 意味着强劲消费有着实际收入的支撑。国防支出拉动政府支出。 三季度GDP中的政府支出贡献0.85pp（模型预计0.36），主要是俄乌与中东局势的动荡大幅增加了国防开支。 房地产拖累私人投资。 固定投资贡献0.24pp（模型预计0.41），建筑和住宅投资环比负增，但设备投资增长较快。 库存与外需形成拖累， 其中库存贡献-0.17（模型预计0.06），净出口贡献-0.56pp（模型预计0.04）。

非农就业大幅下滑，前值向下修正，但并不表示就业在加速恶化。 10月新增非农就业1.2万人，9月下修3.1万人至22.3万，8月下修8.1万人至7.8万，累计下修11.2万人。一方面，9月底10月初美国先后遭受飓风“海伦妮”和“米尔顿”袭击，导致就业数据大受冲击，特别是零售业、专业和商业服务就业分别减少6.4万和4.7万人，运输业、酒店业也受到影响。另一方面，10月份罢工频发，导致耐用品制造业就业减少4.7万人。 从长期趋势看，月度新增非农就业MA6和MA3分别为13.18万人和10.43万人，剔除9、10两月的单月波动因素后，美国劳动力市场趋势性降温依旧是“软着陆”方向。

美国失业和薪资情况整体平稳但存隐忧。 其中U3失业率4.14%，较上月4.05%小幅升高，且永久性失业和“气馁工人”偏多，导致U2和U4失业率也小幅上调。薪资保持小幅回升。10月时薪同比升4.0%，9月则下修至4%下方，其中，罢工推升制造业薪酬水平（同比升4.7%），服务业薪资增速小幅升高（同比升3.9%），“工资—通胀螺旋”通胀压力依旧存在。

各项数据发布后，市场对于短期降息预期更为坚定，不过长期降息路径变化有限。 其中11月和12月降息25bp的与其概率分别升至95%和81%，但在通胀预期下，明年上半年或仅有2次降息累计50bp，明年底则将降息至3.75%。

欧洲方面，三季度GDP好于预期，欧元有所反弹。 此前市场对欧洲经济保持普遍担忧，不过三季度欧元区GDP初值同比增0.9%，环比增0.4%，均好于预期，也改变了下行趋势。欧洲经济火车头德国同比增0.2%，环比增0.2%，艰难走出收缩颓势；第二大经济体法国同比增1.3%，环比增0.4%，奥运对经济拉动作用显著。 通胀方面，10月欧元区CPI反弹， 剔除能源食品涨价影响后，核心CPI持平，但高于市场预期。经济与通胀回升后， 欧央行表态转向鹰派，原本12月欧央行降息50bp的预期也回落至25%附近， 欧元兑美元迎来久违的升值。

本周全球市场将重点转向美国大选。 目前特朗普在整体民调、摇摆州民调和博彩市场上均显示较大的获胜预期，不过10月以来市场对特朗普胜选已提前预期并进行了相对充分计价， 预计若最终结果不出大的意外，市场或保持相对平稳。

【交易模式】

【关键数据】

美国： 就业数据下行，GDP增速低于预期

9月职位空缺数下修，劳动力缺口下降。 美国劳工部10月29日发布的数据显示，9月季调后非农职位空缺数为744.3万人（预期800万人，前值由804.0万人上修至786.1万人），职位空缺率为4.5%（预期4.8%，前值4.7%）。 与疫情前（2019年12月）相比，更多的行业已无超额空缺，零售业、信息、娱乐、非耐用品制造、批发业职位空缺数已低于疫情前。 经测算，9美国劳动力市场缺口为60.8万人（前值由92.5万人下调至74.6万人）。

ADP新增就业反弹且前值上修。 美国ADP研究所10月30日发布数据显示，美国10月季调后ADP就业人数为13283.8万人（前值上修至13260.5万人），环比增加23.3万人（前值由14.3万人上修至15.9万人）。

10月非农数据大幅低于预期。 美国劳工部11月1日发布的数据显示，10月美国新增非农就业1.2万人（预期11.3万人），9月由25.4万人上修至22.3万人，8月由15.9万人下修至7.8万人，6个月移动平均跌至16.7万人。

失业率小幅上升。 10月美国季调后U3口径失业人口为695.7万人，较上月增加19.8万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）增加16.7万人，包括暂时性失业减少4.8万人，永久性失业增加15.3万人，完成临时工作增加6.1万人。主动退出、再入职场、新入职场者增加3.1万人。10月U3失业率为4.14%（前值4.05%），剔除主动退出、新入和再入职场者的U2口径失业率为2.0%（前值1.9%），包含气馁工人的U4口径失业率为4.4%（前值4.3%）。10月美国劳动参与率62.6%（前值62.7%），就业率60.0%（前值60.2%）。

10月平均时薪小幅回升。 10月美国私人非农企业季调后平均时薪为35.46美元/小时（前值35.33美元/小时），同比+4.0%（前值+3.9%）。平均每周工作时长34.3小时（前值34.3小时）。10月平均周薪季调同比+4.0%（前值+3.6%）。从行业看，商品生产时薪季调同比+4.7%（前值+4.8%），服务业时薪同比+3.9%（前值+3.7%）。

美国三季度GDP增速略低于预期。 美国经济分析局10月30日公布的数据显示，三季度美国GDP季调环比折年初值+2.8%（预期+3.0%，前值+3.0%）。其中，个人消费贡献+2.46pp（前值+1.90pp），固定资产投资贡献+0.24pp（前值+0.42pp），净出口贡献-0.56pp（前值-0.90pp），政府部门贡献+0.85pp（前值+0.52pp），存货变化贡献-0.17pp（前值+1.05pp）。亚特兰大联储10月30日更新的GDPNow预测数据显示，2024年四季度美国GDP预计季调年化环比增长2.3%。

个人消费支出增速表现强劲。 美国经济分析局10月31日公布的数据显示，9月美国个人消费支出（PCE）现价季调折年20.024万亿美元，季调环比+0.5%（前值+0.3%），季调同比+5.3%（前值+5.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.4%（前值+0.2%），季调同比+3.1%（前值+3.0%）。

个人可支配收入增速小幅放缓。 美国9月个人可支配收入现价季调环比+0.3%（前值+0.2%），季调同比+5.3%（前值+5.5%）。按不变价格计算，季调环比+0.1%（前值+0.1%），季调同比+3.1%（前值+3.1%）。

美国核心PCE价格略低于预期。 美国经济分析局10月31日公布的数据显示，9月美国个人消费支出（PCE）物价指数季调环比+0.2%（11前值+0.1%），季调同比+2.1%（前值+2.3%，同月CPI同比+2.4%）。核心PCE物价指数季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%），同比+2.7%（预期+2.6%，前值+2.7%，同月核心CPI同比+3.3%）。

制造业PMI仍低于荣枯线。 10月美国ISM制造业PMI为46.5（预期47.6，前值47.2），标普全球制造业PMI终值48.5（初值47.8，前值47.3）。

9月建造支出环比回升。 美国人口普查局11月1日发布的数据显示，9月美国建造支出季调折年2.148万亿美元，季调环比+0.1%（前值+0.1%），季调同比+4.6%（前值+4.8%），其中住宅季调环比+0.2%（前值+3%），季调同比+4.2%（前值+4.1%），非住宅季调环比+0.1%（前值0.0%），季调同比+4.9%（前值+5.4%）。

经济前瞻性指标。 10月26日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.11%（前值由1.69%上修至1.71%）。10月芝加哥PMI为41.6（预期47.0，前值46.6），达拉斯联储制造业产出指数为14.6（前值-3.2）。

欧洲：经济好于预期，通胀小幅回升

欧元区三季度GDP好于预期。 欧元区GDP实际季调同比+0.9%（预期+0.8%，前值+0.6%），季调环比+0.4%（预期+0.2%，前值+0.2%），连续四个季度实现环比增长且好于预期。核心国家中，德国GDP季调环比+0.2%（预期-0.1%，前值-0.1%），走出收缩，同比+0.2%（预期+0.1%，前值+0.2%）；法国季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.2%），同比+1.3%（预期+1.2%，前值+1.0%）；意大利季调环比0.0%（前值+0.2%），同比+0.4%（前值+1.0%）。

欧元区10月CPI反弹，核心CPI持平。 欧盟统计局10月31日发布的数据显示，欧元区10月CPI同比+2.0%（预期+1.9%，前值+1.7%），环比+0.3%（预期+0.2%，前值-0.1%）；核心CPI同比+2.7%（预期+2.6%，前值+2.8%）；环比+0.2%（预期0.0%，前值+0.3%）。

欧元区9月失业率回落。 欧盟统计局10月31日发布的数据显示，欧盟27国9月季调失业率为5.9%（前值5.9%），欧元区20国为6.3%（前值6.3%）。

经济景气指数、工业信心指数回落。 欧盟统计局10月30日发布的数据显示，10月欧元区工业信心指数为-13.0（前值-11.0），营建信心指数为-4.9（前值-5.5），零售信心指数为-7.3（前值-8.3），服务业信心指数为7.1（前值7.1）。欧盟10月经济景气指数为96.0（预期96.5，前值96.5），欧元区20国为95.6（预期96.3，前值96.3）。德国11月GFK消费者信心指数为-18.3（前值-21.0）。

日本：失业率保持回落，工业与零售偏弱

日本9月失业率小幅回落。日本统计局10月29日公布的数据显示，9月日本季调后失业率为2.4%（预期2.5%，前值2.5%），其中，15-24岁失业率为4.0%（前值4.2%），25-34岁失业率为3.5%（前值3.7%）。

工业生产指数同比跌幅收窄。 日本经济产业省10月31日发布的数据显示，9月日本工业生产指数同比-2.8%（前值-4.9%），季调环比+1.4%（前值-3.3%）。

商业零售销售环比连续回落。日本经济产业省10月31日发布的数据显示，9月日本商业零售额13.49万亿日元（前值13.81万亿），同比+0.5%（前值+3.1%），环比-2.3%（前值-3.5%）。

消费者信心指数及各分项指数小幅回落。 日本内阁府10月30日发布的数据显示，10月消费者信心指数为36.2（前值36.9），收入增长指数为39.4（掐指40.1），就业指数为41.6（前值42.2），整体生活指数为34.2（前值34.4）。

【重要事件】

美国：美国大选特朗普保持领先

美国大选特朗普保持领先。 美国总统选举进入倒计时，截至当地时间10月31日晚，全美已有超过6400万名选民就2024年总统大选进行了提前投票。眼下，哈里斯和特朗普都到摇摆州奔走拉票。近一周，特朗普先后奔赴纽约市曼哈顿、 佐治亚州、佛罗里达州、威斯康星州等地。哈里斯去了密歇根州、华盛顿等地。RCP网站公布的平均民调显示，至11月1日，特朗普以48.4%的支持率领先于哈里斯的48.1%。主要摇摆州中，哈里斯仅在威斯康星州和密歇根州领先0.3和1.2个百分点，特朗普则在另外五个摇摆州保持领先，其中最关键的宾夕法尼亚州特朗普领先0.8个百分点，在北卡罗莱纳州、佐治亚州、内华达州和亚利桑那州更是分别领先达1.4、2.5、1.5和2.3个百分点。10月29 日，拜登公开表示，特朗普的支持者都是“垃圾”。特朗普迅速反击，于30日身穿环卫工人的橙色背心坐进一辆印有他名字和“让美国再次伟大”标识的垃圾车里并表示：“2.5亿美国人不是垃圾……如果你不爱美国人，你就无法领导美国”。

美国财政部季度融资预估报告。 报告显示，预计10-12月借款5460亿美元，之前预计5650亿美元；预计2024年年底现金余额7000亿美元，预计2025年3月底的现金余额为8500亿美元，2025年第一季度将借款8230亿美元。

欧洲：欧央行降息幅度预期收窄

欧央行官员谈降息。 欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示，预计欧元区通胀将在未来几个月内上升，随后在明年下降至目标水平。在欧元区10月CPI初值公布后，交易员削减了对欧央行降息的押注，预计12月降息50个基点的可能性约为25%。本月初，交易员预计这一概率为50%。欧央行副行长金多斯（L. De Guindos）表示，国内通胀虽然正在放缓，但仍居高不下；欧元区经济活动弱于预期，各部门之间持续存在差异；预计通胀将在今年晚些时候因基数效应再度上升，随后将在明年逐步降至2%的目标。

日本：央行维持政策利率不变，自民党众议院败选

日本央行将利率维持在0.25%不变，符合市场预期。 日本央行表示，鉴于实际利率处于非常低的水平，如果经济和物价走势符合其预测，日本央行将继续提高政策利率。日本央行对2024-2026财年实际GDP增速预期中值分别为0.6%、1.1%、1.0%，7月份预期分别为0.6%、1.0%、1.0%；对2024-2026财年核心CPI预期中值分别为2.5%、1.9%、1.9%，7月份预期为2.5%、2.1%、1.9%。

日本众议院选举自民党遭遇惨败。 10月27日晚日本第50届众议院选举的结果出炉，自民党在众议院的议席数大幅减少，该党联合公明党组成的“自公执政联盟”未能确保在众议院465个议席中获得半数以上（即233个议席），继续执政成为难题。自民党上一次在众议院选举中未获过半席位还是在2009年。日本首相、自民党总裁石破茂10月1日就任，8天后宣布解散众议院，26天后举行大选，这场“政治豪赌”以失败告终。

其他地区：国际货币基金上调亚太经济展望

国际货币基金上调亚太经济展望。 IMF组织宣布，由于今年前六个月的强劲表现，上调亚太地区经济展望，将2024年亚太地区经济增长率预测上调0.1个百分点，至4.6%；2025年的增长率预测从4.3%上调至4.4%。在当周早些时间，世界银行预计2024年发达经济体的增长仅为1.5%，而发展中经济体的整体增长预计将达到4%。

印尼已提交加入金砖国家的申请。 10月31日，印尼外交部发言人罗伊·苏米拉特称，印尼已提交加入金砖国家的申请，期待成为金砖国家的正式成员。印尼目前正等待金砖国家成员国的最终决定。苏米拉特表示，印尼希望通过加入金砖国家，扩大与其成员国的经济伙伴关系，并为应对全球危机做出更积极的贡献。

俄罗斯发射3枚洲际导弹。 10月29日，在战略核力量演习期间，俄军发射了3枚洲际导弹。普京表示，俄罗斯不会卷入军备竞赛，但会把核力量维持在必要水平。罗斯核力量现代化武器装备率约达94%，俄罗斯拥有足够的资源继续完善战略核威慑力量。援俄朝军已部署到库尔斯克地区。近日，北约秘书长吕特证实，朝鲜已派兵到俄罗斯，这些朝军已经部署到俄边境州库尔斯克。俄罗斯驻联合国大使表示，俄罗斯与朝鲜在军事及其他领域的互动并不违反国际法。

伊朗表示将打击以色列，美国发出警告。 11月2日，伊朗最高领袖哈梅内伊在讲话时表示，伊朗将尽一切努力让国家做好军事准备，并将采取一切必要措施，在军事和政治上对抗“傲慢的强权”。他强调，美国和以色列应该知道，他们对伊朗和抵抗阵线的所作所为肯定会受到严厉的回应。美国媒体11月3日报道，美国政府近日警告伊朗不要再次对以色列发动打击，否则美方将无法约束以色列，也无法保证以色列下次的回击能像上次那样“精确且有针对性”。

【本周关注】

【往期研究】

全球市场的交易模式：框架构建

海外宏观周报（2024.10.28）：长端美债回调到位了吗？

海外宏观周报（2024.10.21）：美欧分化加大，黄金美元齐涨

海外宏观周报（2024.10.7）： 假期海外市场变天，中国资产成功突围

海外宏观周报（2024.9.30）：海外投资者点燃买入中国资产热情

海外宏观周报（2024.9.23）： 超级央行周的复盘与展望

海外宏观周报 （2024.9.16）：最不确定的央行周，美英日如何出招？

海外宏观周报 （2024.9.9） ： 美国劳动力市场的松弛感来了