三一重工（600031）2018年报点评：2018完美收官，2019开局向好【华创机械李佳团队】

华创机械 · 公众号 · 证券 · 2019-04-02 08:52

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事项

2018 年公司实现营业收入 558.22 亿元，同比增长 45.61% ；归属于上市公司股东的净利润 61.16 亿元，同比增长 192.33% ；经营活动产生的现金流量净额 105.27 亿元，同比增长 22.91% 。

1 收入大幅增长，三大类产品市占率均获提升。

报告期公司实现营收 558 亿元，同比增长 45.61% ，其中三大类支柱产品挖掘机械 / 混凝土机械 / 起重机械 / 桩工机械分别销售 192.47/169.64/93.47/46.91 亿元，同比增长 40.8%/34.64%/78.26%/61% 。 2018 年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业增长强劲。挖机 / 汽车起重机行业销量分别达到 20 万 /4 万，增速分别达到 45%/69% 。其中，三一挖机 / 汽车起重机销量分别达到 46935/7217 台，增速分别达到 51%/73% ，市占率为 23%/18% ，比上年同期提升 0.86/0.39 个百分点。混凝土机械据市场调研了解行业销量增速翻番，三一销量增速更高，市占率稳居第一。

2 盈利能力持续提升，资产质量持续改善

报告期公司综合毛利率水平为 31.12% ，比上年同期提升 1 个百分点，其中挖掘机械 / 混凝土机械 / 起重机械 / 桩工机械 / 路面机械毛利率分别为 38.66%/25.24%/24.85%/37.3%/31.34% ，比上年同期增加 -1.96/1.02/1.86/6.65/13.14 个百分点。期间费用率为 15.02% ，比上年同期下降 5.03 个百分点，其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率较上年同期分别下降 2.03/0.93/3.2 个百分点。资产质量继续改善，应收账款周转天数降至 126 天（上年同期 174 天），逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平，存货周转率提升至 4.03 次（上年同期 3.87 次）。

3 2019 年 Q1 行业销量再超预期，公司市占率再创佳绩

2019 年开局工程机械销量超市场预期。 1-2 月累计销售挖掘机械 30501 台，同比涨幅 39.9% 。预计 3 月份的同比增速有望达到 15% 上下，达到 4.3 万台，一季度整体增速水平达到 7.3 万台，比去年同期的 6 万台增长 20% 。汽车起重机 1-2 月累计销售 5784 台，同比增长 36.86% 。预计 3 月份依然保持 40% 上下的增速。经草根调研了解泵车销量增速类比起重机，塔吊也有较快增速。其中三一市占率持续提升， 1-2 月份挖机累计市占率达到 27.49% ，比上年同期提升了 6.52 个百分点。

4 国际业务持续增长，打开市场天花板

2018 年由于国内市场保供因素国际业务增速弱于国内，全年三一实现国际销售收入 136.27 亿元，同比增长 17.29% ，下半年增速加快，销售 75.35 亿元，同比增长 29.49% ，公司海外八大区销售额均实现快速增长。随着供应链问题解决，国外业务有望爆发。

5 盈利预测、估值及投资评级

基于 2019 年工程机械行业销量超预期，我们上调公司盈利预测至 2019-2021 年分别为 1.13/1.31/1.45 元（原预测值为 2019/2020 年分别为 0.96/1.11 元），对应 PE 为 11/9/8 倍，考虑下游需求景气及龙头优势，结合公司历史估值水平以及国际对标，给与三一重工 2019 年 15 倍估值水平，目标价位 16.95 元，维持“强推”评级。