【0919】贸易战升级；小米集团最大规模组织架构调整；零售银行哪家强？平安银行VS招商银行；今年前8个月房地产行业数据

Apple Watch、AirPods 以及部分苹果其他产品将不会受到美国拟对中国 2000 亿美元价值商品征收关税的影响。

• 我们认为：

本次清单调整说明美国对苹果产品加税的概率较小。旧版本2000亿清单涉及Watch、AirPods等多个苹果产品，市场担心后续蔓延至iPhone、iPad等。本次清单调整是对此预期的扭转！

看好相关产品在美市场销售。对于Watch和AirPods而言，美国本土销售比例约为15-25%，本次清单调整将直接利好在美销量。

电子行业全球化分工是继续动用贸易手段的最大阻力。在中美科技产品贸易中，手机/PC等终端成品占据中国对美出口较大比重，而美国巨头中，多数芯片公司40%以上营收来自大陆。

从月度数据、龙头公司3季报展望以及在手订单来看，产业链今年基本面先抑后扬明确。而明后年5G加速商用，苹果及其产业链也将显著受益。 重点推荐立讯精密、欧菲科技、大族激光等。

9月13日小米集团进行了组织架构调整和人事任命，新设集团组织部和集团参谋部，电视部、生态链部、MIUI部和互娱部等四个业务部重组成十个新的业务部。

• 我们认为：

过去8年小米在产品和商业模式上证明了自身的初步成功，向伟大的公司迈进则必须在公司架构进行优化，在创新和技术能力上加大投入。

MIUI、生态链、智能电视、互娱部重组成十个新的业务部门包括四个互联网业务部、四个硬件产品部、一个技术平台部和一个消费升级的电商部，大部分部门总经理为80后，年轻的业务骨干为管理团队注入活力。2018年上半年小米新兴市场手机出货量依旧保持快速增长，手机单价略有提升。

投资建议： 智能电视出货量高增长，将在印度和东南亚市场推出更多生态链产品，促进生态链产品高增长。小米作为开创性互联网手机和智能硬件品牌，正在经历上市后的转型调整期，要持续保持快速增长，除了一如既往推出高性价比的好产品和拓展新市场，也在不断优化自身组织架构，培养年轻管理层。我们看好小米在激烈市场竞争中保持高增长，也看好小米本次组织架构调整为公司未来发展带来的深远影响，是公司收入从千亿迈向万亿，从成功迈向伟大的第一步。我们预计2018~2019年扣非后公司净利润将达到96亿、124亿元，请投资者重点关注。

1-8月全国商品房销售面积102474万平方米，同比增长4.0%，增速较1-7月份下降0.2个百分点。1-8月商品房累计销售额89396亿元，同比增长14.5%，增速提高0.1个百分点。

8月重点城市整体成交同比增长5.55%。其中一线4城的成交同比增长33.92%，增幅较7月扩大19.6个百分点；二线17城止跌反弹，由前值的下跌9.98转为增长5.30%；三线20城涨则逐渐转冷，增速从7月21.78%下滑至-2.41%。

随着流动性的改善，我们观察到自筹资金增速从4月低点4.8%已经连续攀升至11.2%，且根据我们的跟踪，目前房企发债成本端出现边际改善，7月以来已经有数家房企新增债券融资成本出现下降。

据融360数据，8月份全国首套房贷款利率已连续20个月上涨，由前值的5.67%上涨至5.69%，但涨幅较上月收窄0.2个百分点。二套房贷利率也实现16个月连续上涨，由前值的6.03%上涨至6.05%。8月全国533家银行仅有7.5%上调房贷利率，较高点17年5月的55%明显下降，并且超九成银行的房贷利率与上月持平。

尽管当前房贷利率较基准利率上浮超16%，远高于11年高点的5.4%和14年高点6.3%的上浮幅度，但是在当前流动性转向宽松下， 我们认为房贷利率上行空间已经有限。

整体来看，2018年上半年PCB行业整体经营稳健，龙头公司收入及利润规模维持稳定增长，份额进一步提升，但部分公司营收增速和净利润增速出现了明显波动，部分从事通信类PCB业务的公司业绩如深南电路等受到中兴通讯事件的影响，随着中兴通讯事件影响逐渐消除，预计下半年相关公司业绩向好。

我们认为PCB行业未来几年成长性强，汽车电子需求稳定增长，5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量，同时，全球PCB产业逐渐向中国大陆集中，中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中，因此龙头PCB公司未来成长空间值得期待。

主营PCB及FPC的（营收占50%以上）公司20家： 超声电子、天津普林、兴森快捷、沪电股份、中京电子、丹邦科技、依顿电子、胜宏科技、博敏电子、崇达技术、景旺电子、世运电路、弘信电子、广东骏亚、奥士康、深南电路、明阳电路、安捷利实业、恩达集团、方正科技。

从事PCB但PCB营业收入小于50%的国内著名公司2家： 东山精密、杰赛科技。

主营CCL（覆铜板）公司5家： 生益科技、超华科技、金安国纪、华正新材、建滔积层板。

PCB相关设备和原材料相关公司6家： 大族激光、正业科技、广信材料、容大感光、光华科技、建滔集团。

自从平安银行在2016年底确立零售转型目标以来，零售业务发展势头十分迅猛。截至2018年上半年，公司零售业务的营收贡献已经达51.22%，首次超过对公，也超越了招商银行。在利润贡献上，上半年平安银行也达到了67.89%，要高出招商银行（54.44%）。

但是从零售溢价的角度来看，作为零售转型的“黑马”，平安银行的估值要明显低于传统的零售龙头招商银行。结合2018年半年报数据，我们分别从零售贷款、零售存款、零售资产质量等多个维度来对平安和招商的零售业务做一比较分析，以探究两者差距所在和未来的成长空间。

从商业银行零售转型进程来看， 首先就是要扩大零售基础客户数量， 这是零售转型的第一步，也是最基础的一步。扩大客户基础只是为了降低运营成本，但提高零售业务利润贡献来看，还需要扩大零售业务的资产规模。

因此， 银行零售转型的第二步就是围绕着零售业务资产管理资产（AUM）， 这是增加零售收入的基础。之后，当零售业务深化到一定程度，还需要提高零售客户对银行产品和服务的依赖程度和使用频率，从而参考互联网企业的管理指标，可以重点关注MAU指标（月活跃用户数量）。

从现状来看，截止2018年6月末，招商银行管理零售客户资产（AUM）6.63万亿，零售基础客户数1.16亿户，而平安银行管理客户资产（AUM）1.22万亿，是招行的18.54%，而客户基础数7705万户，是招商银行的66.24%，这一比例相对而言更接近两家银行零售信贷规模差距。可见，平安银行目前零售转型仍处在增加零售客户基础上，AUM仍然偏低。从户均管理资产规模来看，平安银行只有1.58万元，而招行为5.70万元，差距明显。

我们认为从业务重心来看，目前平安银行的零售主要是在资产端，而招行是资产与负债并重；从转型步伐来看，招行实际上已经进入了零售转型的3.0时期，而平安银行正向2.0迈进。

影视板块，近期根据相关媒体报道，或将有限制票补的新政出台，包括停止线上票补，售票手续费不得超过2元等。我们认为，

（1）若票补受限不会影响观众对于内容的消费，经过市场培育电影产业已经进入优质内容驱动阶段。

（2）对于票务平台来说，营收有所降低，但销售费用大幅下降，或提早实现盈利；对于宣发和内容投资业务需要寻找新的策略提高竞争力。

（3）对于院线和影院，回款周期改善，同时地推模式话语权将增加。限制票补将有利于整个产业长期健康发展，产业链各环节的格局会有一定的变革。电影板块建议关注光线传媒。此外，关注视觉中国、芒果超媒、欢瑞世纪。

游戏板块， Q4行业有望迎来政策边际改善，建议积极把握下半年新品储备丰富且业绩具备高弹性的龙头标的，强烈推荐关注三七互娱（《屠龙破晓》8月流水4亿大超预期，Q4预计上线《斗罗大陆》、传奇、奇迹等新品，业绩高弹性；18P/E 12.7x）、吉比特；关注完美世界、金科文化。