头条 | 从“飞机翅膀都买不起”到成为“香港地王”及Uber等大公司股东，海航怎么玩？

虎嗅APP · 公众号 · 科技媒体 · 2016-11-23 08:52

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本文头图为海航集团董事局主席陈峰，图片来自视觉中国，未经授权请勿使用

近年来，海航动作之大让人咋舌。

国企、世界500强、旗下数十家上市公司、疯狂“全球购”买买买......这是关于海航报道的热度标签。这家传统公司一年内，还参投了Uber、途牛、乐视体育，不断与互联网发生着交集。收购飞机租赁业务，让其看上去又在向GE看齐，但缺乏科技感，却又让它与GE相去甚远。

成为“香港地王”这类事情，对海航而言也正成为家常便饭。11月2日，香港地政总署公布，海航集团旗下的香港海岛建设地产有限公司击败李嘉诚旗下的长实集团等其他19家对手，以88.37亿港元中标香港九龙原启德机场区第1K区3号住宅地块。造价高出市场预期上限约88%，创三年半以来香港最高官方住宅地块拍卖记录。

虎嗅梳理了海航的发家史、投资路径，从中窥探这家传统公司不传统的资本运作手法，揭露幕后掌门人陈峰的“皮影”控股术。

从“飞机翅膀都买不起”到6000亿资产

1993年，37岁的陈峰辞任海南省省长航空事务助理，受海南省政府之命拿着1000万起手，正式组建运营海南航空公司，用陈峰本人的话说，那点钱“飞机翅膀都买不起”。

而当时中国商界的风云人物是牟其中，经历两次牢狱之灾后，1991年，他用“罐头换飞机”的事迹震惊海内外。当时苏联刚解体，工业品过剩，而基础生活用品匮乏，牟其中用价值4亿元人民币的500车皮日用小商品换购4架苏制飞机，然后把飞机转手卖给了四川航空公司，成了中国最大的“倒爷”，他自称从中赚到1个亿。

陈峰从商之际，已经错过了牟其中当时“倒卖”的机会。而彼时的陈峰已经谙知资本“杠杆”的力量。当时海南成为首批股份制试点省份，凭借陈峰个人背景及政府背景，海航向海南省政府提出的股改申请很快通过，完成股改后海航顺利进行了2.5亿元人民币定向募资，这算是海航步入正轨的开篇。

1999年海航在上交所主板上市，发行16400万股 A 股，融资9.43亿。2000年起，民航总局开始着手对国内航空公司进行战略重组，三大国有航空公司唱主角，吞并地方航空公司。为了不被“吃掉”，海航主动出击“壮大自己”， 2000年至2001年海航先后并购重组长安航空，新华航空与山西航空。

▲海南系航空公司“委托持股情况”，来自海南航空股份有限公司2016 年半年度报告

此后，海航还投资了香港航空公司、重庆西部航空公司、天津航空公司，与桂林市政府组建了桂林航空公司，加上投资法国、巴西、土耳其等国家的空公司，海航的航空作战“军系”已达19家。

而海航自己已从最初的两家飞机，发展到现在运营228架飞机（数据来源《海南航空股份有限公司2016年10月主要运营数据公告》）。

2008年之后，海航以集团控股的形式（2000年组建海航集团，海南航空成为其子公司）大举进军实业、物流、旅游、科技等多多个领域。

▲虎嗅根据海航官方最新披露数据制图

今年7月《财富》杂志公布的“世界500强”，2015年海航集团以营业收入295.6亿美元（约合1900亿人民币）位列第353位，排名较上年上升111名。根据海航集团官方介绍，集团总资产逾6000亿人民币。

海航的资本“空手道”

90年代初的“海南淘金热”，一定程度上给海航这家地方国企有了爆发的机会。时势造英雄，我们耳熟能详的是冯仑、潘石屹、王功权等在海南发迹的企业家们，而海航创始人陈峰的名气相比要小很多，但他的资本“空手道”并不逊色于经常上镜的那些企业家，这也是海航能跻身世界500强的原因所在。

虎嗅统计了海航集团旗下（含参投资）上市公司情况，其中A股上市公司8家，港股上市公司3家，新三板公司12家，另有3家公司（思福租赁、海航酒店、渤海保理）待新三板挂牌。 “海航系”三大板块上市公司净资产约1900亿人民币。

▲图中占股未包含“一致行动人”

值得注意，近年来海航“出海”的海外投资并购非常之疯狂：

2015年

9月，斥资25.55亿美元并购飞机租赁公司AvolonHoldingsLtd.（AVOL.NYSE）的100%股权。

7月，与私募股权基金PAIPartners在苏黎世签署协议，收购Swissport的100%股权，交易规模约为27亿瑞郎（约合175亿人民币）。

8月，收购英国路透社总部大楼，但并未透露收购金额。

2016年

1月，投资优步中国，交易金额未透露；

2月，以60亿美元投资全球最大IT分销商英迈公司，未透露交易金额；

4月，以15亿美元对瑞士航空服务公司Gategroup发出收购要约；

9月，同意以100亿美元收购CIT Group Inc.旗下的飞机租赁业务，相等于资产净值溢价6.7%，预期2017年首季完成。

10月，以9.3亿美元的估值从黑石集团手中购买文思海辉，随后，海航以65亿美元从黑石集团购买希尔顿25%的股权；此外还斥资1.3747亿美元收购美国华盛顿州的八个高尔夫球场。

据可查材料粗略估算，今年1—10月份海航海外投资涉及金额已经达到250.7亿美元（约合1680亿人民币）。

还有未披露公司，海航系公司大大小小加起来已上百家，为了便于理解海航“八爪鱼”式并购，虎嗅将海航所有的投资并购概括为： 围绕航空为主线，运输及服务为载体，金融租赁做杠杆，旅游实业做保值 。

“土豪”海航胃口如此之大，能吞下这么多公司的前提是能搞到钱，海航融资能力着实让人惊讶。举三个早期案例：

1993年，海航以“内联股份制”的融资模式向社会公开发股，募资2.5亿。

1995年，陈峰在华尔街找钱，顺利从索罗斯量子基金拿到2500万美元，后者获得海航25%的股份，成为当时第一大股东。

1997年，海航发行7100万股境内上市外资股（B股），募集资金2.77亿元，成为国内首家境内上市外资股的民航企业。

当时中国股市开启不足10年，资本市场并不成熟，一个地方国企刚从引进国外资本，除了胆大还赋有眼界。

融资方式无外乎股权投资（私募、股票等）、债务融资（公司债券、银行贷款等），海航也是“双管齐下”，其资“本空手道”主要招式：

一、海航系互保，抱团举债，借钱不难

为了更快、更多融资，陈峰在1993年出奇招，把当年定向募资而来的2.5亿元作为信用担保，向银行贷款6亿元，用来买2架波音737，开通了海口至北京的首航。然后又以2架波音737为担保，再向美国方面定购2架飞机……如此循环，屡试不爽。

海航系上市公司及关联公司间相互担保成惯用手法。如海航集团在2014年底，为上市公司海南航空对外担保余额为73.1亿元。期间，渤海租赁对海航集团进行过一笔10.6亿元的担保；另有天津海运为关联方大新华物流提供1.2亿元的担保等等，海航系担保步步相接，环环相扣。

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