【财富管理加速转型，自营拖累业绩表现——海通证券（600837.SH）2018年报点评】光大非银赵湘怀

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2019-03-29 09:20

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◆ 事件： 2018 年公司实现营业收入 238 亿，同比下降 15.79% ；归属于母公司净利润 52 亿，同比下降 40% ，与行业平均基本持平（下降 41% ）。加权平均净资产收益率 4.42% ，好于行业平均（ 3.56% ）。

◆ 财富管理加速转型。 2018 年公司代理买卖证券业务净收入下降 24% ，与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升 0.06ppts 至 4.74% ，但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目，两融余额下降 28% 至 347 亿，市场份额 3.47% 。随着市场交投活跃， 2019 年经纪及两融业务有望回升。此外，公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务，实现 2018 年财富管理收入增长 7.3% 。截至 2018 年底 e 海通财 APP 用户超 2300 万， APP 交易客户覆盖率超 80% 。荟萃系列 14 期产品平均费后年化收益率超过 8% ，领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。

◆ 自营拖累业绩。 2018 年公司自营业务收入大幅下滑 63% ，表现弱于行业平均，主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。 2018 年公司投资净收益下滑 51% 至 55 亿，公允价值变动净收益为 -20 亿（ 2017 年为 -13 亿），大幅拖累业绩。随着 2019 年市场好转，权益类投资有望贡献收益率弹性。

◆ 资管逆市增长。 2018 年在监管及市场双重压力下，海通资管收入及净利润同比分别增长 10% 及 25% ，主动管理规模增长 20% 至 1,083 亿，为 2019 年打下良好基础。受政策及市场调整影响， 2018 年证券行业受托资金规模下降 18% ，海通资管规模下降 10% ，好于行业平均，主要是公司积极拓展互联网销售渠道，实现 2018 年末产品存量同比增长 270% ，应对通道业务萎缩。

◆ 投行收入好于行业平均。 2018 年公司投行收入下降 6% 至 33 亿，好于行业平均（下降 27% ）。由于监管趋严、市场较弱，公司股权融资规模下降 15% 至 471 亿，好于行业平均（下降 32% ）。随着科创板开闸，有望抢占增量市场。

◆ 国际业务保持领先。 海通国际 2018 年 IPO 项目承销数位列香港投行第一，并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际 2018 年完成 2 单美国 IPO 项目，及 180 单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力，且有望分散 A 股市场风险。

◆ 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 14.33 元。 预计 2019-2021 年公司收入分别为 283 、 307 、 333 亿，净利润分别为 68 、 77 、 85 亿。公司当前估值 1.2x 2019 年 PB ，低于行业平均。结合公司历史估值中枢，给予公司 1.3x 2019 年 PB ，对应目标价 14.33 元，首次覆盖给予“增持”评级。