摘要：公司作为业内“高周转+高成长+高杠杆”标杆，依托收购快速扩充储备资源，且兼具成本领先优势，千亿规模明年可期，利润表也将快速释放，属于潜在的高弹性品种；目前安全边际已经凸显，高杠杆瑕不掩瑜，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价7.1元/股，对应目标折价幅度为15%（2018PE=10X）。
1）中报增速略超预期，充裕的已售未结资源开始快速兑现业绩。公司17年上半年收入/归母净利分别为75.3/3.3亿，同比分别增长84%/92%；收入高增得益于交付量翻倍，虽然结算项目结构变化导致毛利率下滑，但少数股东损益占比明显下降，拉动归母净利增速略超收入增速。展望全年，充裕的已售未结资源仍将对利润表高增长提供较强支撑。
2）业内“高成长+高周转+高杠杆”标杆，并且兼具成本优势，千亿规模明年可期。公司是以“高周转+高成长+高杠杆”为标签的闽系代表房企，深耕“3+1+X”战略区域。今年1-7月销售面积/金额分别为307万方/452亿（克而瑞口径），同比增速均在130%左右（13-16年销售额CAGR超过40%），高成长特征极为明显。公司上半年新增全口径计容722万方，收购占77%（16年新增978万方，收购占86%），拿地量/销量为268%（16年为277%），高周转模式下延续积极拓展力度；公司全口径累计土地储备楼面成本0.33万/平米，地价房价比不到30%，土地成本优势领先同行。公司目前全口径/权益未竣工未售面积达1900/1700万方量级，福州/沪苏杭/广佛/长沙/西安合计占比超80%；全口径未售货值（含尾盘）约2500亿，充裕的货量储备为公司明年冲击千亿规模提供支撑。此外，公司对新业务（教育产业等）的探索也有望锦上添花。
3）高杠杆瑕不掩瑜，短期偿债压力不大。公司净负债率处较高水平，但即期负债占有息负债比例仅32%，且现金对即期负债的保障倍数为100%，短期偿债压力不大。再次重申，高杠杆是高成长的必然选择（成长战略决定资本结构），只要高成长（高周转）产生的现金流入能够覆盖高杠杆对应的现金流出，则财务风险相对可控。通俗而言，杠杆是把双刃剑，驾驭杠杆的关键在于能否维持高周转模式；尽管行业面临小周期调整压力，但未来几年不会是断崖式的收缩，所以高杠杆并非完全不可取，“高成长+高杠杆”与“低成长+低杠杆”无所谓孰优孰劣，只是不同市场情绪下投资者的风险偏好不同而已。
此外，公司也在积极通过房地产基金渠道储备资金，已分别与天堂硅谷、福能兴业等合作成立目标规模100亿级别的基金。
4）再次强调安全边际已经凸显。1）高折价：公司目前市值较RNAV折价30%左右；2）定增倒挂：上次三年期定增原始成本6.16元/股（分红后6.06元/股 18年底解禁），本次定增分红后底价6.38元/股；3）第二期员工持股倒挂：原始成本6.06元/股（17年10月解锁、1:2杠杆、优先级成本6.42%）；4）控股股东增持：已完成增持 8100 万股（占总股本2%），平均成本5.66元/股。
5）维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价7.1元/股。公司最核心的亮点是显著的规模成长潜力（明年冲击千亿体量），高杠杆瑕不掩瑜，并且安全边际已经凸显（高折价、定增及员工持股倒挂、大股东增等），属于潜在的高弹性品种；2017-2018PE分别为12X和8X，结算显著落后于销售（2016年销售近500亿、结算仅200亿）是2017市盈率估值优势不明显的主因，但近两年销售放量已开始逐步兑现结算高增长，后续市盈率将快速降低。维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予7.1元/股的目标价，对应目标折价幅度为15%（2018PE=10X）。
风险提示：周转速度慢于预期、并购项目质量低于预期。
以上内容均为报告摘要。
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