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第一部分：跑跑银行
近期我们拜访了多家城商行和农商行，普遍反馈监管对业务的影响仍在持续作用中，在明确的监管规则出台之前，银行偏好对存量业务进行调整规范。5月下旬以来，监管节奏放缓推动了前期的交易性行情，但是毕竟规则没有落地前，监管依然是影响债市的核心因素之一，与银行的交流有助于解答我们现阶段的一些疑问，值得关注：
（1）监管现场检查是否结束，银行的整改到哪个阶段？前期监管现场检查主要是针对“规避监管指标套利”、“规避监管政策违规套利”等行为的检查，是“事实性”问题的检查，这类问题比较好发现和定性；但是对于“空转套利”由于标准和尺度较难统一，银行提交自查报告后，部分地区监管尚未针对此类问题进行现场检查和整改，部分地区的现场检查则推后执行，反而使得银行业务规划更加谨慎，不希望在监管检查之前新增有“空转套利”嫌疑的业务。
值得注意的是，尽管监管尚未提出明确的业务整改要求，但是切实改变了银行的预期。尽管部分地区的现场检查并未对银行委外业务提出限制，但是考虑到“三套利”的监管方向和今年的市场表现，走访的银行都反馈没有新增委外业务的考虑，部分银行反馈存量业务也要进行压缩整改，对过去相对分散的委托人进行集中化管理。预计三季度委外赎回的情况还会持续发生。
（2）各地监管是否有统一的标准，可以对监管的影响进行定量分析？从走访银行的情况看，各地监管的差异较大，且对当地银行的业务方向有重要影响，现场检查的指导空间和权限比较大。例如部分地区对于“非房非平台”的限制会延伸至限制银行投资城投债；部分地区则需要对嵌套一次的通道业务计提拨备。因此，对监管造成的影响进行定量分析难度较大。
（3）银行配置力量是否有所恢复，银行如何判断后市？尽管6月份出现一波交易性行情，部分银行也认为下半年有做收益的需求，但是大部分走访的银行表现相对谨慎，认为监管、经济基本面仍需观察。谨慎情绪集中表现在银行认为今年通过委外产品加杠杆提高收益的空间不大，不如自己进行配置；票息收入比资本利得更加稳定；下半年市场好转仍需要确定，明年才会根据市场情况重新判断委外业务方向；部分原本配置债券的需求开始转向非标资产。此外，监管压力下，部分银行开始调整负债结构，压缩同业负债，提高一般居民和企业端负债来源，但是只能做到规模不下降，但是没有新增，因此银行端配置增量的恢复实际还需时日。
（4）银行配置偏好如何？目前银行配置还是以利率债为主，信用方面以城投、优质上市公司为主，如果是私募债大部分按照非标方式进行立项审核。债券投资组合久期较短。
（5）银行如何解释6月存单发行量上升？6月末银行实际面临较多的指标压力，除了LCR指标以外，通过同业存单还可以改善多项流动性指标，因此银行有不计成本发行存单的动力。此外，部分尚未受到监管约束的银行，含同业存单的同业负债占整体负债不超过三分之一的，依然会继续发行存单进行流动性管理。
整体来看，6月以来监管节奏确实有所放缓，但是由于最终的整改标准和监管规则没有落地，银行在开展业务的过程中依然有所顾忌，目前则以自行整改为主。就债券市场而言，监管依然是三季度的不稳定因素，后期对于“空转套利”的具体整改要求值得关注。从前期自查到银监检查，从银监摸底到出台具体的监管细则，从预期影响业务到实际影响业务，监管对债券市场的冲击尚难言结束。
第二部分：逛逛基金
近期华创债券研究团队走访了多家基金，有一些客户的反馈，供大家参考：
他们反馈三季度可能会出资管新规，需要关注对市场的影响。他们下半年偏多，机会在四季度。但是现在没啥规模，所以也没怎么配。
关注债券通，提出一个逻辑债券通推出的背景是人民币国际化，政府会不会为了吸引海外投资者，而维持债券市场稳定。观点上他们6月中旬存单达到5.2的时候开始看多，认为已经是临界值，不认为存单会超过前期高点了。主要配置超短融等短久期品种，目前久期1-1.5，逐步加久期，规模不大。
对后期市场较为乐观，但是风险偏好比较低，配置高评级的债。前面有很多中长久期的信用没有剁掉，这一波反而赚了不少。认为三四线房地产库存数据依然较高，销售的改善对于房地产投资的拉动作用有限，基建方面财政赤字不足PPP周期长，对投资整体的拉动作用有限。关心后面几次重要会议的时间点，和金融监管政策的落地时间。
去年底才开始组建固收团队，目前有货币和债基的公募拿到批文了，应该马上要发，未来将固收作为发展重点之一。提到几个有意思的点：（1）余额宝的托管份额要拆分，未来四大行分别和四大电商合作，也要在货币基金领域进行规范和监管，实际承担一些监管互联网金融业务的职能；（2）银行的托管部由于有大数据优势，未来会逐步成为业务和研究的推动和发起部分，例如某银行和某银行的托管部主动找产品培植，并协调零售和资管。某国有行的托管业务权限下放到分行，分行可以找基金托管的项目。
对PPP长期发展偏乐观，但是短期看PPP只是财政基建中的一部分，是结构上的变化并不能增加很多增量。另外说他们股票的大领导看到PMI的数据，在内部会议上表示对经济偏乐观。
最近谨慎了，部分产品户在减仓降久期。货币规模继续增长。对于山东民企债比较谨慎。继续布局类固收的投资机会，类似ABS的资产也配了不少。
认为现在有两个问题，一是银行缩表资产是否相应减少？二是为什么理财规模缩减那么多，实体经济好像没看到什么影响。
大领导对后市相对乐观，觉得收益率还是有下行空间，超过4.2有配置价值，但是部分基金经理认为还是会震荡缓慢上行，主要是对央行的态度相对谨慎。
认为下半年债券市场的走势还是取决于基本面，目前市场分歧主要是震荡上还是震荡下，但是都没有大幅调整的空间，如果三季度经济数据较二季度回落，可能还是震荡下的可能性比较大，没有看到能够使得收益率突破前期高点的明确信号，监管最大的冲击还是4月份。
上半年久期非常短，现在有点着急，6月份逐步开始加久期，慢慢加。认为如果收益率上一点，反而对配置比较有利。
6月份想加仓没资金，目前产品久期很短。一个人认为目前的市场行情表现的过于乐观，如果没有真实的利好出现，收益率下不去可能还会反弹；另外一个就对债券相对乐观，认为前期的利空因素，包括我们说到的监管和流动性都不会像4-5月份冲击那么显著了，所以震荡但是不会超前期高点。
关心后续资金面的变化，觉得后面资金面会紧起来，再加上经济不差，短端已经下了不少，长端又不敢买，所以他们最近觉得比较难过，不知道买什么好。对资管和委外的现状比较关心，担心后面如果市场好转，之前亏损的委外如果继续赎回，市场也很难有趋势性机会。
关注到底委外赎回会对债券市场带来多大的抛盘和影响，目前银行清理资产端的进展如何，认为二季度去杠杆的速度是比想象更快的，所以对后期也相对乐观。
对目前市场并没有非常乐观，但是也不悲观，情绪比上半年明显缓和，目前组合久期还是比较短。反馈去年三季度银行买了很多1年期的定开基金，所以关注三季度会不会再有一波由于委外清理带来的抛盘，如果有就是比较好的进场机会。但是认为目前的监管政策虽然是利空，但是不会出现比大家预期更大的利空，因此影响较上半年会减小。
混合基金中债券配置的风险偏好很低，认为市场处于博弈阶段，看不出明显的趋势。反馈今年打新的热度和收益明显降低，但是他们比较看好转债，后面也希望有一些偏基础性、全市场的转债研究的服务。
（1）现在如果是美国的钱进入国内债券市场对冲汇率风险成本大概要200BP，但是不一定所有的资金进入都会进行对冲。债券通作为基础设施确实是进步的，海外投资者在操作习惯、开户方面都比以前有很大改善，但是是否有更多的资金进入，还是看国内市场的吸引力。这段时间债券收益率上，确实有一些海外投资者询问国内市场，但是距离形成趋势还有很大距离，也要看未来人民币走势和债券收益率。（2）对人民币汇率并不是非常乐观。（3）对海外加息并没有非常担心，欧洲去年就说过加息，今年上半年消息层面比较平淡，所以最近重新提起使得市场反应比较大。
