【华泰社服|中报点评】凯撒旅游（000796）：业绩高增长，龙头地位持续提升

核心观点

出 境游行业结构性复苏，龙头收入和利润双双高增长

上市公司发布 2017 年半年报，符合我们预期：上半年实现营业收入 34.05 亿元（同比 +30.84% ），归属于上市公司股东净利润 1.34 亿元（ +136.11% ），主要原因是转让嘉兴股权份额获得一次性收益 0.58 亿元；扣除非经常性损益后净利润为 0.74 亿元（ +20.74% ）。公司收入和业绩增长主要原因是出境游行业结构性复苏，上市公司通过促销、拓展批发等业务驱动收入快速增长。

旅游业务收入均高增长，毛利率基本保持稳定

1 ）旅游业务：批发收入 5.76 亿元（同比 +73.49% ），毛利率同比提高 0.27pct 至 5.84% ；零售收入 19.64 亿元（同比 +18.97% ），毛利率同比提高 0.58pct 至 16.33% ；企业会奖业务收入 3.81 亿元（同比 +62.52% ），毛利率同比下降 3.19pct 至 13.17% ；极地邮轮业务约占全国份额 31.86% 。 2 ）配餐业务：航空配餐及服务收入 4 亿元（同比 +22.97% ），毛利率同比下降 3.91pct 至 41.38% ；铁路配餐及服务收入 0.76 亿元（同比 +46.57% ），毛利率同比提高 4.31pct 至 57.55% 。销售费用率和管理费用率分别同比下降了 0.58pct 和 0.59pct ，财务费用率同比提高了 0.38pct ，主要是因为财务成本提升。

出境游龙头，背靠集团资源，产业地位持续提升

旅行社组织出境游行业受益于消费升级，居民首次出境参团渗透率提升，长期高景气。短期受地缘政治影响，呈现出结构性复苏，上半年欧洲在低基数上恢复性增长，根据各国旅游局数据，欧洲客流增长约为 30% 左右；日本、泰国在高基数上客流保持个位数小幅增长。出境游结构性发展过程中，目的地综合布局的龙头公司受益，市场份额有望加速提升。上市公司背靠大股东海航海内外航空等资源，积极拓展业务条线，“一带一路”产品，加大新奇特产品和家庭游产品研发力度，拓展全系列邮轮产品，市占率有望进一步扩大。

出境游空间广阔，公司资源、零售优势突出，维持“买入”评级

凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度，登陆资本市场加快产业链布局，背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、金融、线上渠道等资源，产业地位日益提升。定增尚未过会，不考虑摊薄影响，预计 17/18/19 年 EPS 为 0.42/0.49/0.61 元 / 股，对应 PE 分别为 30.51/26.10/21.04 倍。考虑出境游行业整体处于高成长周期，公司业绩将呈现确定性高增长，长期看好公司和集团在旅游产业布局。考虑到当前旅行社（中信）行业平均 PE 32.76 倍，公司作为行业龙头给予 2018 年目标 PE 33-35 倍，下调目标价至 16.17-17.15 元，维持“买入”评级。

风险提示：国外安全事故风险；政策风险。

报告正文

出境游行业结构性复苏，龙头收入和利润双双高增长。 上市公司发布 2017 年半年报，符合我们预期：上半年实现营业收入 34.05 亿元（同比 +30.84% ），归属于上市公司股东净利润 1.34 亿元（ +136.11% ），主要原因是转让嘉兴股权份额获得一次性收益 0.58 亿元；扣除非

旅游业务收入均高增长，毛利率基本保持稳定。 1 ）旅游业务：批发收入 5.76 亿元（同比 +73.49% ），毛利率同比提高 0.27pct 至 5.84% ；零售收入 19.64 亿元（同比 +18.97% ），毛利率同比提高 0.58pct 至 16.33% ；企业会奖业务收入 3.81 亿元（同比 +62.52% ），毛利率同比下降 3.19pct 至 13.17% ；极地邮轮业务约占全国份额 31.86% 。 2 ）配餐业务：航空配餐及服务收入 4 亿元（同比 +22.97% ），毛利率同比下降 3.91pct 至 41.38% ；铁路配餐及服务收入 0.76 亿元（同比 +46.57% ），毛利率同比提高 4.31pct 至 57.55% 。销售费用率和管理费用率分别同比下降了 0.58pct 和 0.59pct ，财务费用率同比提高了 0.38pct ，主要是因为财务成本提升。

出境游龙头，背靠集团资源，产业地位持续提升。 旅行社组织出境游行业受益于消费升级，居民首次出境参团渗透率提升，长期高景气。短期受地缘政治影响，呈现出结构性复苏，上半年欧洲在低基数上恢复性增长，根据各国旅游局数据，欧洲客流增长约为 30% 左右；日本、泰国在高基数上客流保持个位数小幅增长。出境游结构性发展过程中，目的地综合布局的龙头公司受益，市场份额有望加速提升。上市公司背靠大股东海航海内外航空等资源，积极拓展业务条线，“一带一路”产品，加大新奇特产品和家庭游产品研发力度，拓展全系列邮轮产品，市占率有望进一步扩大。