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事件:
2025
年
3
月
7
日,美国劳工部公布
2025
年
2
月非农数据:新增非农就业
15.1
万人,预期
16.0
万人,前值由
14.3
万人修正至
12.5
万人;
2
月失业率
4.1%
,预期
4.0%
,前值
4.0%
;平均时薪同比升
4.0%
,预期升
4.1%
,前值由升
4.1%
修正至升
3.9%
。
核心观点:
2025
年
2
月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。
1
月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动
2
月美国新增就业回升,
2
月非农就业人口增
15.1
万人,高于前值的增
12.5
万人。但
2
月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现,美国政府新增就业从前值的
4.4
万人降至
1.1
万人,导致
2
月新增非农就业低于预期的
16.0
万人。
从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
新增非农就业小幅回暖,制造业、金融业就业回升,零售业新增就业回落。
(一)制造业:
新增就业
+1.0
万人,高于前值的
-0.5
万人,或与暴雪天气扰动消退有关。
(二)金融业、专业和商业服务业:
就业回暖,新增就业
+2.1
万人、
-0.2
万人,分别高于前值的
+1.4
万人、
-3.9
万人,或与
2
月下旬利率端再次松绑有关。
(三)零售业:
新增就业
-0.6
万人,低于前值的
+3.0
万人,体现关税扰动消费者信心。
劳动参与率回落,失业率小幅回升。
2025
年
2
月劳动参与率录得
62.4%
,低于前值的
62.6%
,中老年群体劳动参与率回落。从失业人口看,
2
月失业人口增加了
20.3
万人(前值为减少
3.7
万人),驱动
2
月
U3
失业率(
=
失业人数
/
劳动力人数)较前值抬升
0.1
个百分点,录得
4.1%
。此外,
2
月
U6
失业率(
=
(失业总人数
+
因经济原因而选择兼职人数)
/
劳动力人数)录得
8.0%
,大幅高于前值的
7.5%
,兼职市场也明显转弱。
从降息节奏看,
2
月失业率抬升、新增就业低于预期,以及通胀风险阶段性可控,
2025
年仍有超预期降息可能。
展望看,近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
CME Fedwatch
工具显示,
2
月非农数据公布后,市场预期
2025
年全年降息
3
次,首次降息时点为
6
月,概率为
52.6%
,前一日为
47.5%
;
7
月降息概率为
41.4%
,前一日为
40.0%
;
10
月降息概率为
34.0%
,前一日为
33.0%
。
风险提
示:
美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
2025
年
3
月
7
日,美国劳工部公布
2025
年
2
月非农数据:
【
1
】新增非农就业
15.1
万人,预期
16.0
万人,前值由
14.3
万人修正至
12.5
万人;
【
2
】
2
月失业率
4.1%
,预期
4.0%
,前值
4.0%
;
【
3
】平均时薪同比升
4.0%
,预期升
4.1%
,前值由升
4.1%
修正至升
3.9%
。
市场反应:
3
月
7
日,道指、标普
500
、纳斯达克指数分别上涨
0.5%
、
0.6%
和
0.7%
。
10
年期国债收益率上行
3
个
bp
至
4.32%
,
2
年期国债收益率上行
3
个
bp
至
3.99%
。
核心观点:
2025
年
2
月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。
1
月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动
2
月美国新增就业回升,
2
月
非农
就业人口增
15.1
万人,高于前值的增
12.5
万人。但
2
月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现,美国政府新增就业从前值的
4.4
万人降至
1.1
万人,导致
2
月新增非农就业低于预期的
16.0
万人。
从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
2025
年
2
月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。
从新增就业规模看,
2
月非农就业人口增
15.1
万人,高于前值的增
12.5
万人
(修正前数据为增
14.3
万人),但低于市场预期的增
16.0
万人,显示美国就业市场回暖但有限。其中服务业新增就业从前值的
8.8
万人升至
10.6
万人,
商品生产部门就业更为韧性,
2
月新增就业
3.4
万人,较前值的
-0.7
万人转正。
从原因看,
1
月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动
2
月美国新增就业回升。
1
月,美国加州南部山火袭击洛杉矶地区,同时
1
月冬季风暴“布莱尔(
Blair
)”袭击美国东部和中部,
6
个州陆续宣布进入紧急状态,共同导致
1
月美国新增非农就业从前值的
32.3
万人大幅降至
12.5
万人。随着气候扰动消退,
2
月美国新增就业相应回升至
15.1
万人。(详见
2025
年
2
月
8
日外发报告
《
1
月非农喜忧参半,美联储或更偏观望——
2025
年
1
月美国非农数据点评》
)
但另一方面,
2
月起
特朗普的政府裁员计划
部分压制了就业表现。
2
月美国政府新增就业从前值的
4.4
万人降至
1.1
万人,处于近年来的较低水平,主因特朗普的政府裁员计划在
2
月落地,例如关闭了美国国际开发署(
USAID
)等。此外,
2
月
11
日,政府效率部提出“买断计划”——对主动提出辞职的雇员提供约
8
个月的薪资补偿,即薪酬与福利将持续至
9
月
30
日,并免除现场办公要求,截止到
2
月下旬已约有
7.5
万人接受了这一提议。但
由于美国劳工统计局(
BLS
)通常会在
2
月的第二周收集非农就业数据,而大规模政府裁员是在
2
月中旬才开始生效,因此裁员计划对
2
月的就业数据影响相对较小。
展望来看,随着特朗普的政府裁员计划继续推进,后续就业数据仍会相对承压。
2
月
26
日,特朗普发布备忘录,要求各联邦机构配合政府效率部确定裁员目标,在
3
月
13
日前提交大幅裁员计划,这意味着从
3
月起政府裁员力度会进一步加强。此外,前文提及的“买断计划”允许雇员继续获取工资至今年
9
月底,
9
月前这些人仍在工资单上,不会被视为失业者,但会显著放大
2025
年下半年就业数据的压力。
简单估算,极端情况下联邦就业岗位的数量或将减少
47.5
万个,约占联邦公务员总数的
20%
,占
2024
年新增非农就业的
22%
。(
1
)政府全职雇员“买断”计划已带来
7.5
万人失业;(
2
)
2
月
14
日,白宫开始解雇试用期内的员工,目前有超过
20
万名雇员的工作时间在一年或一年以下;(
3
)冻结招聘带来约
20
万人的就业缺口,而此前为弥补自然人员流失,政府每年需要招聘超
20
万人。
但需要强调的是,政府扩表是美国经济重要支撑,在政府效率部领导下,短期过快减支将放大经济波动风险,即使削减支出成功落地也需要
5-10
年逐步施行。
因此,出于稳经济的必要,不宜高估政府裁员的规模与节奏,后续就业数据会相对承压,但美国经济衰退的概率不大。
(详见
2025
年
1
月
21
日外发报告
《野心与现实:特朗普首日新政评述——
<
大国博弈
>
系列第七十六篇》
)
从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点,
2025
年美联储有超预期降息的可能。
从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落,
2025
年美联储有超预期降息的可能。(详见
2024
年
12
月
30
日外发报告
《为什么我们认为
2025
年美联储将超预期降息?——解构美国系列第九篇》
)。
对美联储而言,尚在等待经济转弱的更多信号。在非农数据发布后,鲍威尔发表讲话,表示“尽管面临不确定性,当前美国经济形势仍良好,就业市场稳健平衡,美联储应保持谨慎”,在该讲话后,美股收涨,美债利率转为小幅上行。但鲍威尔同样指出,“如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降,美联储将考虑恢复降息”,这也即意味着若后续特朗普的政府裁员计划继续推进,在就业数据承压的情况下,美联储降息空间也将随之打开。