专栏名称: 高瑞东宏观笔记
对全球宏观和金融市场的思考
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高瑞东 周欣平:政府裁员影响逐步显现,美国就业市场承压

高瑞东宏观笔记  · 公众号  · 金融  · 2025-03-08 18:55

正文

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核心观点

事件:

2025 3 7 日,美国劳工部公布 2025 2 月非农数据:新增非农就业 15.1 万人,预期 16.0 万人,前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人; 2 月失业率 4.1% ,预期 4.0% ,前值 4.0% ;平均时薪同比升 4.0% ,预期升 4.1% ,前值由升 4.1% 修正至升 3.9%

核心观点:

2025 2 月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。 1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动 2 月美国新增就业回升, 2 月非农就业人口增 15.1 万人,高于前值的增 12.5 万人。但 2 月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现,美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人,导致 2 月新增非农就业低于预期的 16.0 万人。

从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点, 2025 年美联储有超预期降息的可能。 从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落, 2025 年美联储有超预期降息的可能。

新增非农就业小幅回暖,制造业、金融业就业回升,零售业新增就业回落。

(一)制造业: 新增就业 +1.0 万人,高于前值的 -0.5 万人,或与暴雪天气扰动消退有关。 (二)金融业、专业和商业服务业: 就业回暖,新增就业 +2.1 万人、 -0.2 万人,分别高于前值的 +1.4 万人、 -3.9 万人,或与 2 月下旬利率端再次松绑有关。 (三)零售业: 新增就业 -0.6 万人,低于前值的 +3.0 万人,体现关税扰动消费者信心。

劳动参与率回落,失业率小幅回升。

2025 2 月劳动参与率录得 62.4% ,低于前值的 62.6% ,中老年群体劳动参与率回落。从失业人口看, 2 月失业人口增加了 20.3 万人(前值为减少 3.7 万人),驱动 2 U3 失业率( = 失业人数 / 劳动力人数)较前值抬升 0.1 个百分点,录得 4.1% 。此外, 2 U6 失业率( = (失业总人数 + 因经济原因而选择兼职人数) / 劳动力人数)录得 8.0% ,大幅高于前值的 7.5% ,兼职市场也明显转弱。

从降息节奏看, 2 月失业率抬升、新增就业低于预期,以及通胀风险阶段性可控, 2025 年仍有超预期降息可能。

展望看,近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落, 2025 年美联储有超预期降息的可能。

CME Fedwatch 工具显示, 2 月非农数据公布后,市场预期 2025 年全年降息 3 次,首次降息时点为 6 月,概率为 52.6% ,前一日为 47.5% 7 月降息概率为 41.4% ,前一日为 40.0% 10 月降息概率为 34.0% ,前一日为 33.0%

风险提 示: 美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。


一、 政府裁员影响显现,非农数据不及预期
事件:

2025 3 7 日,美国劳工部公布 2025 2 月非农数据:

1 】新增非农就业 15.1 万人,预期 16.0 万人,前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人;

2 2 月失业率 4.1% ,预期 4.0% ,前值 4.0%

3 】平均时薪同比升 4.0% ,预期升 4.1% ,前值由升 4.1% 修正至升 3.9%

市场反应:

3 7 日,道指、标普 500 、纳斯达克指数分别上涨 0.5% 0.6% 0.7% 10 年期国债收益率上行 3 bp 4.32% 2 年期国债收益率上行 3 bp 3.99%

核心观点:

2025 2 月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。 1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动 2 月美国新增就业回升, 2 非农 就业人口增 15.1 万人,高于前值的增 12.5 万人。但 2 月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现,美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人,导致 2 月新增非农就业低于预期的 16.0 万人。

从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点, 2025 年美联储有超预期降息的可能。 从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落, 2025 年美联储有超预期降息的可能。

2025 2 月美国新增就业小幅回暖,但低于市场预期。 从新增就业规模看, 2 月非农就业人口增 15.1 万人,高于前值的增 12.5 万人 (修正前数据为增 14.3 万人),但低于市场预期的增 16.0 万人,显示美国就业市场回暖但有限。其中服务业新增就业从前值的 8.8 万人升至 10.6 万人, 商品生产部门就业更为韧性, 2 月新增就业 3.4 万人,较前值的 -0.7 万人转正。

从原因看, 1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退,推动 2 月美国新增就业回升。 1 月,美国加州南部山火袭击洛杉矶地区,同时 1 月冬季风暴“布莱尔( Blair )”袭击美国东部和中部, 6 个州陆续宣布进入紧急状态,共同导致 1 月美国新增非农就业从前值的 32.3 万人大幅降至 12.5 万人。随着气候扰动消退, 2 月美国新增就业相应回升至 15.1 万人。(详见 2025 2 8 日外发报告 1 月非农喜忧参半,美联储或更偏观望—— 2025 1 月美国非农数据点评》

但另一方面, 2 月起 特朗普的政府裁员计划 部分压制了就业表现。 2 月美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人,处于近年来的较低水平,主因特朗普的政府裁员计划在 2 月落地,例如关闭了美国国际开发署( USAID )等。此外, 2 11 日,政府效率部提出“买断计划”——对主动提出辞职的雇员提供约 8 个月的薪资补偿,即薪酬与福利将持续至 9 30 日,并免除现场办公要求,截止到 2 月下旬已约有 7.5 万人接受了这一提议。但 由于美国劳工统计局( BLS )通常会在 2 月的第二周收集非农就业数据,而大规模政府裁员是在 2 月中旬才开始生效,因此裁员计划对 2 月的就业数据影响相对较小。

展望来看,随着特朗普的政府裁员计划继续推进,后续就业数据仍会相对承压。 2 26 日,特朗普发布备忘录,要求各联邦机构配合政府效率部确定裁员目标,在 3 13 日前提交大幅裁员计划,这意味着从 3 月起政府裁员力度会进一步加强。此外,前文提及的“买断计划”允许雇员继续获取工资至今年 9 月底, 9 月前这些人仍在工资单上,不会被视为失业者,但会显著放大 2025 年下半年就业数据的压力。

简单估算,极端情况下联邦就业岗位的数量或将减少 47.5 万个,约占联邦公务员总数的 20% ,占 2024 年新增非农就业的 22% 。( 1 )政府全职雇员“买断”计划已带来 7.5 万人失业;( 2 2 14 日,白宫开始解雇试用期内的员工,目前有超过 20 万名雇员的工作时间在一年或一年以下;( 3 )冻结招聘带来约 20 万人的就业缺口,而此前为弥补自然人员流失,政府每年需要招聘超 20 万人。

但需要强调的是,政府扩表是美国经济重要支撑,在政府效率部领导下,短期过快减支将放大经济波动风险,即使削减支出成功落地也需要 5-10 年逐步施行。 因此,出于稳经济的必要,不宜高估政府裁员的规模与节奏,后续就业数据会相对承压,但美国经济衰退的概率不大。 (详见 2025 1 21 日外发报告 《野心与现实:特朗普首日新政评述—— < 大国博弈 > 系列第七十六篇》

从降息节奏看,近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点, 2025 年美联储有超预期降息的可能。 从就业数据看,新增就业低于预期,回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境,叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应,有助于继续压制通胀,未来俄乌冲突有望结束,也有助于推动油价回落, 2025 年美联储有超预期降息的可能。(详见 2024 12 30 日外发报告 《为什么我们认为 2025 年美联储将超预期降息?——解构美国系列第九篇》 )。

对美联储而言,尚在等待经济转弱的更多信号。在非农数据发布后,鲍威尔发表讲话,表示“尽管面临不确定性,当前美国经济形势仍良好,就业市场稳健平衡,美联储应保持谨慎”,在该讲话后,美股收涨,美债利率转为小幅上行。但鲍威尔同样指出,“如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降,美联储将考虑恢复降息”,这也即意味着若后续特朗普的政府裁员计划继续推进,在就业数据承压的情况下,美联储降息空间也将随之打开。







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