高瑞东 周欣平：政府裁员影响逐步显现，美国就业市场承压

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2025 年 3 月 7 日，美国劳工部公布 2025 年 2 月非农数据：

【 1 】新增非农就业 15.1 万人，预期 16.0 万人，前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人；

【 2 】 2 月失业率 4.1% ，预期 4.0% ，前值 4.0% ；

【 3 】平均时薪同比升 4.0% ，预期升 4.1% ，前值由升 4.1% 修正至升 3.9% 。

市场反应：

3 月 7 日，道指、标普 500 、纳斯达克指数分别上涨 0.5% 、 0.6% 和 0.7% 。 10 年期国债收益率上行 3 个 bp 至 4.32% ， 2 年期国债收益率上行 3 个 bp 至 3.99% 。

核心观点：

2025 年 2 月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。 1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动 2 月美国新增就业回升， 2 月 非农 就业人口增 15.1 万人，高于前值的增 12.5 万人。但 2 月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现，美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人，导致 2 月新增非农就业低于预期的 16.0 万人。

从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点， 2025 年美联储有超预期降息的可能。 从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落， 2025 年美联储有超预期降息的可能。

2025 年 2 月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。 从新增就业规模看， 2 月非农就业人口增 15.1 万人，高于前值的增 12.5 万人 （修正前数据为增 14.3 万人），但低于市场预期的增 16.0 万人，显示美国就业市场回暖但有限。其中服务业新增就业从前值的 8.8 万人升至 10.6 万人， 商品生产部门就业更为韧性， 2 月新增就业 3.4 万人，较前值的 -0.7 万人转正。

从原因看， 1 月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动 2 月美国新增就业回升。 1 月，美国加州南部山火袭击洛杉矶地区，同时 1 月冬季风暴“布莱尔（ Blair ）”袭击美国东部和中部， 6 个州陆续宣布进入紧急状态，共同导致 1 月美国新增非农就业从前值的 32.3 万人大幅降至 12.5 万人。随着气候扰动消退， 2 月美国新增就业相应回升至 15.1 万人。（详见 2025 年 2 月 8 日外发报告 《 1 月非农喜忧参半，美联储或更偏观望—— 2025 年 1 月美国非农数据点评》 ）

但另一方面， 2 月起 特朗普的政府裁员计划 部分压制了就业表现。 2 月美国政府新增就业从前值的 4.4 万人降至 1.1 万人，处于近年来的较低水平，主因特朗普的政府裁员计划在 2 月落地，例如关闭了美国国际开发署（ USAID ）等。此外， 2 月 11 日，政府效率部提出“买断计划”——对主动提出辞职的雇员提供约 8 个月的薪资补偿，即薪酬与福利将持续至 9 月 30 日，并免除现场办公要求，截止到 2 月下旬已约有 7.5 万人接受了这一提议。但 由于美国劳工统计局（ BLS ）通常会在 2 月的第二周收集非农就业数据，而大规模政府裁员是在 2 月中旬才开始生效，因此裁员计划对 2 月的就业数据影响相对较小。

展望来看，随着特朗普的政府裁员计划继续推进，后续就业数据仍会相对承压。 2 月 26 日，特朗普发布备忘录，要求各联邦机构配合政府效率部确定裁员目标，在 3 月 13 日前提交大幅裁员计划，这意味着从 3 月起政府裁员力度会进一步加强。此外，前文提及的“买断计划”允许雇员继续获取工资至今年 9 月底， 9 月前这些人仍在工资单上，不会被视为失业者，但会显著放大 2025 年下半年就业数据的压力。

简单估算，极端情况下联邦就业岗位的数量或将减少 47.5 万个，约占联邦公务员总数的 20% ，占 2024 年新增非农就业的 22% 。（ 1 ）政府全职雇员“买断”计划已带来 7.5 万人失业；（ 2 ） 2 月 14 日，白宫开始解雇试用期内的员工，目前有超过 20 万名雇员的工作时间在一年或一年以下；（ 3 ）冻结招聘带来约 20 万人的就业缺口，而此前为弥补自然人员流失，政府每年需要招聘超 20 万人。

但需要强调的是，政府扩表是美国经济重要支撑，在政府效率部领导下，短期过快减支将放大经济波动风险，即使削减支出成功落地也需要 5-10 年逐步施行。 因此，出于稳经济的必要，不宜高估政府裁员的规模与节奏，后续就业数据会相对承压，但美国经济衰退的概率不大。 （详见 2025 年 1 月 21 日外发报告 《野心与现实：特朗普首日新政评述—— < 大国博弈 > 系列第七十六篇》 ）

从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点， 2025 年美联储有超预期降息的可能。 从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落， 2025 年美联储有超预期降息的可能。（详见 2024 年 12 月 30 日外发报告 《为什么我们认为 2025 年美联储将超预期降息？——解构美国系列第九篇》 ）。

对美联储而言，尚在等待经济转弱的更多信号。在非农数据发布后，鲍威尔发表讲话，表示“尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎”，在该讲话后，美股收涨，美债利率转为小幅上行。但鲍威尔同样指出，“如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，美联储将考虑恢复降息”，这也即意味着若后续特朗普的政府裁员计划继续推进，在就业数据承压的情况下，美联储降息空间也将随之打开。