小微盘股持续重挫【原因&后续判断】

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一、小微盘股回调原因：

（1）4月12日新“国九条”发布以及上交所深交所就《股票发行上市审核规则》等业务规则公开征求意见。新“国九条”主要亮点在于严把“上市关”和“出口关”，围绕鼓励分红，强化退市展开。包括明确上市时要披露分红政策，进一步强化上市公司现金分红监管，对分红不达标的公司加大限制及风险警示，以及深化退市制度改革。监管要求持续稳定分红的能力实质上对企业盈利质量提出更高的要求，“壳资源”价值下降，部分营收质量差，分红能力弱的小盘尤其是微盘股短期风险提升。而业绩兑现稳定，盈利质量高，分红能力强的大盘蓝筹则相对受益。

（2）从季节性因素来看，由于二季度经济预期有所转弱，资金活跃度从高点开始下降，每年4月市场风格大概率偏向大盘价值。

（3）Q1市场定价逻辑主要基于预期，但Q2开始定价逻辑逐渐回归基本面主导。4月是年报、一季报业绩披露的窗口期，行业涨跌受盈利预测的影响显著上升。投资者会对Q1的各类产业逻辑进行详细的验证，去伪存真的过程大多会让市场的风格偏向大盘价值，这个影响大概会有1个月。

（4）量化私募年初的回撤对产品发行带来了不利影响。过去3年小盘风格占优的一个重要原因是投资者结构中公募、外资影响力下降，私募、量化等资金影响力提升。而年初量化私募业绩的波动和监管的收紧可能导致短期规模收缩和影响力下降，从而对小盘风格产生扰动。

二、未来判断：

短期： 季节性规律和业绩披露的短期影响结束估计要等4月底季报披露结束。历史上5月市场风格回归小盘成长的概率提升。

长期： 影响长期大小盘风格的因素是，估值差、投资者结构和制度，估值差有利于小盘，投资者结构之前3年有利于小盘，未来要看量化产品在渠道端是否会被其他产品取代，制度变化对少数微盘股利空，但数量较少。后续起决定性作用的将会是投资者结构。 三、未来小盘价值可能会走强： （1）存量量化和活跃资金对小盘的偏好依然还在，但股票选择范围变少，IPO变少，满足分红要求的小盘价值会比较稀缺。（2）大盘部分标的经历过2016-2021年的牛市，资源类和金融稳定类最近几年开始演绎，可能还没完成，而小盘价值很长时间内没有经历过大牛市，后续可能会加强。

问：本次股票上市规则修改，引入了分红不达标实施ST的安排。请问是否会有大量公司因分红不达标被实施ST？分红不达标是否会被退市？ 答：分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。需要指出的是，ST不是退市风险警示（*ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险。公司如仅因此原因被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。实施ST针对的是有盈利的企业，即最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司。在判断实施条件上，只有当三年累计的分红比例（最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%）和分红金额（主板为最近三个会计年度累计分红金额低于5000万元，科创板和创业板为3000万元）均不满足要求时，才会被实施ST。规则设置的条件，充分考虑了科创板和创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业发展早期的特点。对于研发强度大（最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入15%以上）或研发投入大（三年累计在3亿元以上）的企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST。以2020-2022年度数据测算，沪深两市可能触及该标准的公司数量仅80多家。 问：上周五，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，证券交易所同步发布了修订后的股票上市规则，向市场公开征求意见。有观点认为这对小盘股走势造成较大冲击。请谈谈您的看法？ 答：本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。根据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025年底仍然未达标准，才会退市。市值指标方面，沪深两市当前仅4家主板公司市值低于5亿元，科创板、创业板暂无公司接近3亿元市值退市指标。

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