华泰 | 宏观：8月经济活动数据预览

8月经济活动数据预览

概览：整体而言，内需环比仍在减速，外需保持韧性，票据利率下行，或显示私人部门的信贷需求偏弱，同期政府债发行提速、或成为社融主要支撑。CPI和PPI呈现分化——蔬菜及猪肉价格或受供给侧扰动上涨拉动CPI同比温和回升、而大宗商品价格整体回落、PPI同比降幅或有走阔。往前看，随着暑期结束，年中预算调整窗口的到来，政策可能迎来宽松窗口期。

工业：我们预计8月工业生产同比增速从7月的5.1%小幅回落至4.5%。8月制造业PMI较7月的49.4%继续下行至49.1%，其中生产活动指数回落至荣枯线以下，新订单指数亦延续下行态势、可能体现生产淡季叠加高温天气的扰动下、生产活动环比继续减速。高频指标亦显示工业生产增长仍偏弱——8月高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落4.8/6.0/3.2ppt，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比回落3.4%/6.4%。

社零：高基数下、我们预计8月社会消费品零售总额同比增速从7月的2.7%回落至1%。暑期出行延续高景气度、但整体呈“量涨价跌”，国铁集团预测7-8月全国铁路发送旅客同比+3.6%，航旅纵横数据显示暑运期间全民航累计运输旅客同比增长12%，比2019年增长18%。但国内航线整体的机票平均价格同比下降约10.7%。此外暑期档电影票房亦不及去年同期，8月1-25日暑期档票房110亿，较去年收缩近半；而汽车销售小幅改善，8月1-25日，乘用车日均零售销量同比增速较7月的-3.1%转正至5%。此外，作为7月社零增速较强贡献的网上商品社零可能受到网购退货等扰动、8月同比或有所回落，对整体社零增速的支撑有所退坡。

投资：我们预计今年前8个月固定资产投资增速或从1-7月的3.6%小幅回落至3.3%。单月看、8月固定资产投资同比增速或从7月的1.9%回落至2.3%。分部门看，基建投资同比增速或小幅回升至11%，房地产投资降幅较7月的10.8%或小幅走阔至11.5%。高频数据显示，8月1-30日，60城新房/26城二手房成交面积同比较7月的-19.3%/27.7%回落至-22.5%/5.1%，显示地产需求有所走弱。不排除需求侧政策进一步调整，助力地产周期尽快触底。

通胀：我们预计8月CPI回升至0.8%，PPI环比降幅走阔、同比回落至-1.5%。CPI相关高频指标中，主要受到天气及供给侧因素扰动，8月蔬菜/猪肉平均批发价环比分别上涨21.7%/8.6%，而粮食价格降幅走阔，玉米/小麦/棉花价格月环比回落2.2%/0.6%/2.8%。其余肉类价格整体偏弱，牛肉/鸡肉价格环比下跌0.8%/0.5%。PPI价格高频指标方面，截至8月30日，布伦特油价全月下跌2.4%至78.8美元/桶，铜/铝/螺纹钢价格偏弱，8月均价环比回落5.5%/2.3%/5.1%。房地产市场调整叠加高温多雨天气影响基建施工，拖累钢材水泥需求。8月PMI中价格指标回落较为明显，购进价格和出厂价格分别较7月回落6.7/4.3个百分点。今年下半年以来光伏行业协会鼓励行业进行优质资源整合，中钢协强调各地钢厂进一步自律控产降库存，若行业“自限性”政策有效推进，叠加美联储降息、专项债及国债发行仍在加速，可能对下半年PPI形成边际支撑。

外贸：预计8月名义出口增速（美元计价）可能持平与7月的7%、环比小幅回升，进口同比或从7月的7.2%回落至3%，贸易顺差或录得800亿美元左右。8月华泰出口需求日度指数（HDET）显示环比有所回升，8月1-20日韩国出口同比从7月全月的14.3%进一步上行至18.5%，显示全球半导体周期回升仍有支撑。PMI数据中新出口订单指数较7月的48.5%略改善至48.7%，中国战略新兴行业的EPMI指数中出口订货指标亦从7月的41.4%回升至42.6%。

货币财政：预计新增人民币贷款、新增社融分别录得4000亿、2万亿元，较去年均同比少增。8月票据利率同环比均偏弱、或显示实体融资需求仍不强，3个月票据利率从7月末的1.35-1.55%震荡下行到8月末的1.20%，6个月票据利率则从7月末的1.2%走低到0.95%，均低于去年同期。而8月新房成交同比回落亦可能持续拖累居民中长期贷款净增规模，因此预计人民币贷款（存量）同比增速从7月的8.7%回落至8.3%；政府债同比多增或对8月形成一定支撑，8月政府债净融资1.4万亿元（同比多增超2000亿）。此外，央行2季度货币政策报告显示截至6月末，21家全国性银行手工补息整改进度已超9成，预计“挤水分”对3季度货币信贷的影响将明显减弱，但信贷需求偏弱或仍拖累M1同比。

风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。