策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视商用车、光学光电子、白酒Ⅱ、油服工程、乘用车、医疗服务、化妆品、航海装备Ⅱ、炼化及贸易、电网设备、家电零部件Ⅱ、纺织制造、医药商业、塑料、电池等申万二级行业。这类行业主要集中在消费（汽车、白酒、家电）、科技与高端制造（光学光电子、电网设备、电池）和垄断资源红利（油服工程、炼化及贸易）三条线索，符合我们对当下行业配置的主线判断——赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动：2、把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
固收|近期信用债交易如何变化？——固定收益定期（2024-10-28）
1、机构行为：非金信用债方面，利差走阔时，负债端不稳定的基金公司大幅减持，理财、货基和其他产品类承接了大部分抛压。利差压缩时，基金净卖出收窄，证券公司、股份行和城商行净卖出增加。2、交易结构：城投债成交相比非金产业债变得活跃，成交占比在逐渐上升。城投债方面，利差走阔阶段，重点省份的城投债成交占比快速拉升，压缩阶段成交占比则开始波动下降。分期限来看，期限1年内城投债成交占比先上后下；相比城投债，市场在非金产业债交易中更加偏好超短期限。此外，超长期非金产业债成交也比城投债更活跃，5年期以上成交占比明显高于城投债。3、分主体评级来看，非金产业债成交以AAA为主，占比在90%附近波动，交易向头部优质发行人集中的现象明显，城投债则更偏好AA+主体。城投债高折价成交次数集中在山东、四川、湖南等地，高折价成交占比集中在贵州、陕西、四川等地。非金产业债方面，房地产、综合、非银金融、建筑装饰、社会服务和建筑材料是近期折价交易高发行业。
风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；信用风险事件发展超预期。
商社&汽车|途虎-W（09690）首次覆盖：制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张
1、持续市场领先，中长期空间广阔。标准化服务带来高复购，用户增长显著，月均用户数同比增长40%+，注册用户达1.26亿，交易用户2140万，同期实现了18.8%的增长。2、互联网巨头角逐激烈，公司优势显著。2024年上半年，途虎工场店申请量全域大增，同比增加22%，尤其在下沉市场，在东北和西北部地区开店意向是去年同期的2.5倍，24H1新开门店402家，加盟商盈利比例高达90%，加盟商获利成为途虎增长的次生动力。我们认为车后服务市场空间广阔，途虎下沉市场增长势头迅猛，营收规模有望随着门店数量的提升持续扩大，门店触达提高，服务强化复购，采购议价形成前端价格优势，产品结构持续改善，自有产品逐年占比提升，有望带来毛利率每年1~2pct提升，规模、产品、服务形成综合品牌竞争优势。预计途虎2024~2026年的营收分别为146亿/160亿/176亿元人民币，经调整净利润分别为7.33亿元/11.39亿元/15.30亿元，对应PE为22/14/10倍。以美国车后服务龙头为可比公司，25年行业平均PE为18倍，给予途虎2025年18倍目标PE，对应目标市值224亿港币，目标价27.59港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争加剧，新能源车重分配产业链价值，门店网络扩张不及预期，跨市场选取可比公司，统计误差。
持续看好科技成长股的投资机会，一揽子政策工具密集推出，力度超出市场预期，货币宽松仍有空间，有助于市场风险偏好提升。同时,今年以来高科技制造业引领经济增长，从资金端和政策端来看，后续科技行业具备持续增长动力，由于主要经济体的货币政策都进入了降息周期，这为中国货币宽松提供友好环境，宏观流动性有望持续改善。
通信|光库科技（300620）：加华微捷快速增长及拜安并表带动业绩持续高增
公司公布三季报，前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长41%，归母净利润5581万元，同比增长20%，扣非净利润4467万元，同比增长40%。1、全资子公司加华微捷收入快速增长，从2015年起加华在数据中心光纤阵列连接器行业中脱颖而出，陆续成为多数全球Tier1客户合格供应商。2024年上半年加华微捷收入为5674万元，同比增长40%，净利润1137万元，同比增长157%，预计3Q延续高增长态势。2、收购拜安，形成战略协同。拜安实业为公司控股子公司，持股比例为52%，24年3月底纳入到合并报表范围。公司与拜安实业在光通讯器件、激光光源模块、技术研发、客户资源等方面将实现优势互补，形成战略协同，有利于公司拓展新的业务，丰富公司的产品线，提高公司的综合竞争力。2024年4-6月拜安营业收入6052万元，净利润为859万元。根据3季报略调整预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.18亿元、1.59亿元（原预测为0.74亿元、1.14亿元、1.55亿元）。我们认为公司光通讯器件及芯片受益高速数通光模块放量，激光雷达并购拜安后有望形成协同效应，薄膜铌酸锂有望突破，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。
电子|周观点：库克访华、苹果AI上线在即，看好产品创新大周期及其在华供应链
1、苹果：AppleIntelligence有望于10月28日上线，全面看好AI落地带来的需求提振。苹果公司高管库克及杰夫·威廉姆斯开启了今年第二轮"中国行"，两人均表示将继续对中国投资，看好苹果在中国市场的长期发展潜力和苹果中国供应链增长。库克于10月25日会见商务部部长王文涛并表示中国是重要市场和关键供应链伙伴，将持续加大对供应链、研发等领域的投入。杰夫到访了“果链”企业蓝思科技和立讯精密的工厂，他表示过去5年在中国智能制造和绿色制造上投资了200亿美元，将继续在中国投资。2、端侧AI：字节跳动首款AI智能体耳机OlaFriend落地，看好AI驱动下的TWS需求复苏。OlaFriend接入豆包大模型，并与豆包APP深度结合，售价1199元。用户佩戴OlaFriend后，可通过语音与豆包APP交流，并借助高精度的Seed-ASR技术实现多场景智能体验。据IDC数据，2024年上半年真无线耳机市场出货3,508万台，同比增长5.6%；开放式耳机市场强势增长，2024年上半年出货1,184万台，同比增长303.6%。我们认为，在AI刺激下TWS需求复苏明确，OWS或将成为新增长点。风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。
家电&机械|盾安环境（002011）：谨慎性计提引业绩波动，Q4或迎以旧换新利好
公司24Q1-Q3实现营业收入93.4亿元，同比+10.54%；归母净利润6.5亿元，同比+20.10%。1、三季度收入增速放缓，阀件将迎以旧换新利好。分业务看，结合24年半年报趋势，我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长，冷配收入是延续10%+增长，设备业务增速略有承压。展望四季度，阀件公司有望在以旧换新政策加持下，实现加速发展和结构升级。计提拖累业绩，剔除后净利率有所改善。公司24Q3毛利率18.6%，同比-0.8pct，预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。2、费用端，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比-0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计24-26年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元（前值9.4/12.1/14.8亿元，考虑设备业务营收略有承压下调24-26年收入增长预期），对应12.7x/10.1x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。
建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃产能持续下降，海风招标加速
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
能源开采|海油工程（600583）：Q3业绩符合预期
2024年Q3公司营业收入达70亿元，同比+7.3%，环比-9.8%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为5.48亿元，同比+40.8%，若Q2剔除掉消费税退税2.33亿的一次性影响，实际Q3环比+5.7%，符合我们预期。1、海上安装工作量饱满。工作量方面，公司2024年Q3陆地建造导管架8座（环比-8座）、组块17座（环比+13座），海上安装导管架7座（环比-6座）、组块14座（环比+11座），铺设海底管线138公里（环比+39公里）。安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期1.97万船天增长3%。2、国内新签订单环比稳定增长。订单方面，公司2024年Q3新签合同40亿元，同比-52%，环比-33%。其中，国内合同36.89亿元，环比+157%，主要得益于国内海油增储上产；海外合同3.51亿元，环比-92%。维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别12.3/9.9/8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。
环保公用|高能环境（603588）：政策利好之下，期待公司资源化业务有效产能的持续打开
公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%，归母净利润5.61亿元，同比下降14.69%。1、国家高度重视资源再生行业，看好公司危废资源化业务长期发展。公司在固废危废资源化利用领域已实现前后端一体化全产业链布局，是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。政策利好下，我们看好公司危废资源化业务的持续发展。2、预测2024-2026年归母净利润为6.54、8.90、10.56亿元，同比增长29.57%、36.11%、18.65%；摊薄EPS分别为0.43、0.58、0.69元，10月28日股价对应PE分别为12.42、9.12、7.69倍。我们基于可比公司的PE估值法对公司进行估值。截至2024年10月28日，公司可比公司浙富控股、金田股份2025年业绩对应的PE倍数平均为13.66倍，我们给予公司13倍PE（FY2025）估值，对应目标市值为116亿元，对应目标价7.53元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
