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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2025-02-13 08:19

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指： 股市四大宽基指数均收涨。综合金融、房地产板块涨幅最大，有色金属、煤炭板块跌幅最大。IF2502收盘于3917，涨0.97%，IH2502收盘于2640.8，涨1.09%，IC2502收盘于5938，涨1.58%；IM2502收盘于6268，涨1.48%。IF2502基差为2.86，升1.92，IH2502基差为-0.75，升1.68，IC2502基差为8.88，降11.47，IM2502基差为10.37，降18.38，四大股指基差变化一致。IC/IH为2.238（+0）。沪深两市成交额17119（+339）。截至2.11，两融余额为18462亿元（+63）。DR007为1.8496（-5.17BP），FR007为1.9（-8BP）。十年期国债收益率1.621%（+0.34BP），十年期美债收益率4.5%（+0.72BP），中美利差倒挂为-2.8679%。

从盘面看，短期反弹或结束，市场情绪有所降温，两市成交额下降。但另一方面，由于两会临近，市场对稳增长政策的预期升温。上周五，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，带来一定利好。后续国内将陆续公布1月经济、金融数据，但受假日因素影响，数据表现或偏弱。基本面修复方面，尚需更多线索确定，关注后续与内需相关的指标以及两会政策。此外，关注后续特朗普关于关税政策的讲话，整体看，股市下方有支撑，震荡思路看待。

重点资讯：

1.美国1月未季调CPI同比增长 3 %，预期2.9%，前值2.9%。

2.美国1月未季调核心CPI同比增长3.3 %，预期3.1%，前值3.2%。

3.美国1月季调CPI环比增长0.5 %，预期0.3%，前值0.4%。

4.美国1月季调后核心CPI环比增长0.4 %，预期0.3%，前值0.2%。

贵金属 ：美国1月CPI数据超预期，美联储降息预期降温，下次降息时间点延迟至12月，美债利率上行，利空贵金属。此外，美联储主席鲍威尔在国会听证会上强调美国经济稳健，因此美联储当下更不急于降息。考虑到特朗普上台后关税贸易政策环境的不确定性依然存在，因此避险情绪仍有支撑。短期看，贵金属在近期快涨后或有回调，长线看，美国经济和通胀仍有降温空间，后续降息依然为大方向，且后续美国财政赤字率或进一步提升，因此贵金属长期仍有上行空间，可逢低布局思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。

国债：国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%。美国隔夜市场借出1亿美元，利率为4.5%，这一现象暗示美国中小商业银行短期资金流动性出现不足，利好中国资产。与此同时，国内银行间隔夜利率储蓄紧张，平均利率超过1.8%，反映出短期资金面的紧平衡状态。综合来看，国内长期更倾向于债券牛市，但短期内由于逆回购到期规模较大以及资金面的紧平衡状态，风险较高，利率中枢有上移的压力。因此，建议投资者采取谨慎操作，看空短端国债期货，看多长端国债期货。

重点资讯：

1、2025年2月12日，逆回购到期，具体为7日回购，期限为7天，中标利率为1.50%，到期回笼资金规模达到6970.00亿元，采用数量招标方式。新的逆回购操作，7日回购，期限7天，中标利率1.50%，投放资金规模为5580.00亿元。综合来看，净回笼资金规模为1390亿元。

▼有色篇 ▼

铜： 2月12日，沪铜2503报收77000元/吨，-0.36%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于0元/吨，环比0元/吨；LME0-3升贴水为-119美元/吨，环比-2美元/吨；精废价差收于1919元/吨，环比-380元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+3696吨至83999吨。LME铜库存较前一交易日环比-1650吨至241650吨。

近期驱动逻辑：特朗普宣布关税对等措施，在关税恐慌下美金铜短期持续上涨，美铜与伦铜价差再度来到历史高位，外盘强势表现下对内盘铜价有拉动作用。国内加工费TC再度来到0值以下，矿端紧缺托底价格。关注未来国家间的关税博弈。

铝：期货端，2月12日，沪铝2503低开收跌，报收于20575（-100）元/吨，较前一交易日跌0.48%，铝加权成交量22.6万手（-77292手），持仓量49万手（-8177）。现货端，2月12日，佛山均价20570（-50）元/吨，交投回暖；华东均价20540（-50）元/吨，成交一般；中原均价20390（-50）元/吨。铝棒加工费小幅调整，低采为主。库存：上海有色数据，2月10日铝锭社库72.9万吨，较2月5日上升7.5万吨；棒库存29.45万吨，较2月5日上升1.95万吨。观点逻辑：氧化铝现货价格持续回落，电解铝行业平均盈利大幅提升，节后少量电解铝产能计划复产，增量有限。下游开工率有所好转，其中工业铝型材需求较好。当周铝锭和铝棒库存增幅较大，继续关注后续累库情况。宏观情绪偏乐观，基本面驱动不足，需求明显好转仍需时间，谨慎偏多看待，运行区间20200-21200元/吨。

氧化铝： 期货端，2月12日，氧化铝2505低开收跌，报收于3455（-11）元/吨，较前一交易日跌0.32%，成交量13.3万手（-56049手），持仓量16.3万手（+23186）。现货端，2月12日，氧化铝现货价格普跌，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3360元/吨、3450元/吨、3430元/吨、3530元/吨、3650元/吨、3550元/吨，分别较前一日下降70元/吨、50元/吨、50元/吨、50元/吨、50元/吨、100元/吨。观点逻辑：氧化铝供应相对宽松，现货价格跌势或尚未止步，进口亏损幅度加深。电解铝运行产能提升空间受限；库存连续累库。利润大幅收窄致使企业对于高价矿接受度降低，矿价存一定下滑可能，但鉴于矿源对外依赖度高，其价格短期大幅下降可能性较低，成本因素或限制氧化铝远月合约进一步下降空间。建议观望。

锌：沪锌2503报收23800元/吨，+0.32%，锌价反弹后市场情绪有所消退。供应端矿端加工费持续反弹，进口资源陆续到港环节紧张局面。需求端，终端板块开工率均大幅下降，整体需求下滑，锌价面临供需双弱局面，震荡偏弱，可逢高试空。

工业硅： 昨日工业硅震荡运行，工业硅SI2505合约收于10815元/吨，涨幅0.2%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在10600-10700元/吨，较前一日持平；华东通氧553#硅价格在10800-10900元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在11500-11700元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆地区大厂部分炉子复产，后期继续保持复产的节奏，西南地区硅厂开炉数已降至低位，整体来看供应逐步回升，但受2月天数影响，总产量或继续下滑。需求方面，2月份部分硅料企业开工率提升，但受天数影响，多晶硅产量环比或微降。有机硅，春节后仍有部分单体厂存在小规模检修，有机硅开工率继续下滑。铝合金，春节后再生铝合金企业逐步复工，开工率有所增加。整体来看，工业硅供需依旧疲弱，节后库存有所累积。如果按照新标421来定价，工业硅盘面价格仍有下跌空间。上周能耗限制消息再次发酵，多头资金入场，带动硅价强势反弹，若硅价继续上涨，则将给到硅厂套保空间。此外，节后工业硅库存若持续累积，则将限制硅价上涨空间。不过，近期需关注政策消息面影响，短期内预计硅价维持区间震荡走势。

多晶硅： 昨日多晶硅冲高回落，多晶硅PS2506合约收于43915元/吨，涨幅0.1%，持仓量增加135手至2.1万手。现货方面，N型致密料40000元/吨，较前一日持平； N型混包料38500元/吨，较前一日持平； P型致密料34500元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆和内蒙古部分多晶硅企业开工负荷提升，但受天数影响，2 月份多晶硅产量环比或微降。需求方面，在一体化企业提产的带动下，2 月硅片排产预计小幅增加。不过目前硅片企业尚有原料库存储备，对硅料采购维持刚需。此外，随着硅片排产的增加，硅片价格存降价可能，进而对多晶硅价格带来压力。整体来看，在生产亏损以及行业自律协议约束下，多晶硅产量维持在 9-10 万吨的水平。下游排产虽有增加，但对硅料采购仅维持刚需，多晶硅库存有所累积。上周受能耗政策扰动，多晶硅价格震荡上行，但基本面难以形成支撑，且价格上涨后，多头存在获利了结操作，因此短期内预计多晶硅价格反弹空间或有限。中长期来看，3 月份光伏终端需求将进入旺季，多晶硅存去库预期。此外，从仓单定价逻辑来讲，目前多晶硅可交割品报价依旧维持在 45000 元/吨的高位水平，若盘面价格持续低于可交割品的价格，则难以有大量仓单注册，且当前盘面价格尚未达到多晶硅厂套保的理想价位，从而对盘面价格形成一定支撑。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3453/吨(-12）；4.75mmQ235热卷全国均价3392/吨（+4），唐山普方坯3040/吨（+0）。供应端：铁水产量回升至228.44万吨/天。我们认为：成品钢材目前的基本面中供需相对平衡、库存相对良性、估值相对中性，因此缺乏驱动价格走出方向的驱动点。而铁矿因外矿及远期价格坚挺呈现强韧性，双焦经过前期多轮提降后利润和估值均处于较低区间，短期内，因铁水复产节奏变化带来的炉料价格波动可能是驱动钢材价格的主要矛盾，我们目前以微偏强思路看待。产业驱动方面，进入春节后预期验证阶段，各地通报的投资、签约、项目开工等尚且乐观，政府及相关主体资金尚且充裕，但终端资金到位率较差。因此，今年春节后的复工节奏大概率不会快于往年，对于钢价的影响仍是有韧性但缺乏上涨驱动。以目前钢厂的复产节奏来看，理论钢材供需平衡略有收紧；仍是长期正反馈强于短期（以月为尺度下）。总的来看，中性微偏强，炉料主导价格，盘面利润收缩。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价816元/湿吨（折盘面874元/吨），日照港罗伊山粉61.2%（折盘面）840元/吨（-15）。当前铁矿石整体供弱需强。供给端，受季节性影响，铁矿石发运有所上升，到港量均有所下降，预计后续铁矿石发运有所减少，到港量将有所回升，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量大幅回升，钢厂利润尚可，节后复产增加，需求端整体偏强。库存端，库存量较高，预计疏港量将有所回升，港口库存将小幅累库。预计铁矿石价格震荡微偏强运行。

煤焦：柳林低硫主焦煤1307元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1160元/吨（0），临汾一级冶金焦1750元/吨(0) ，唐山二级冶金焦1400元/吨（0）。供应端：焦煤供应缩减且煤矿复产较慢，焦炭在利润下探与现金流亏空的情况下维持增产。需求端：淡季结束，终端需求复苏驱动煤焦需求增长。库存端：除焦厂焦炭库存外，均进入库存拐点。整体上焦煤基本面修复良好，焦炭虽受需求复苏驱动，但仍有一定基本面矛盾，近期传言第九轮提降，焦炭上行空间有限，焦炭弱于焦煤。

纯碱：纯碱现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1600元/吨，重质纯碱均价为1650元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1550 元/吨，重质纯碱均价为 1550 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1445元/吨。核心逻辑：国内纯碱市场走势淡稳，成交一般。装置运行稳步提升，个别企业开工提升，供应增加。下游需求不温不火，低价采购或消费前期库存为主。个别企业后续有检修计划，具体影响目前尚未确定。下游需求一般，整体采购相对谨慎。市场情绪波动，企业后续存在检修预期。今日，纯碱开工率86.26%，环比开工增加。今日，纯碱05合约收盘价格1470元/吨，基差收缩，目前期现基差-70元/吨。综上所述，国内纯碱市场走势一般，价格阴跌，成交弱。纯碱供应稳定，个别企业负荷波动。多数纯碱厂家亏损运行，部分厂家有意稳价。节后，下游陆续补库，高库存企业观望或消费库存，预计短期内纯碱期货市场以震荡偏弱运行。

玻璃： 玻璃现货方面，沙河迎新均价为1341元/吨，河北长城均价为1300元/吨，河北望美均价为1359元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1290元/吨。在产销率方面，昨日整体市场综合下降11%，达到了74%。核心逻辑：浮法厂短期暂稳价出货，但伴随下游逐步开工，不乏局部存小幅提涨预期，关注加工厂复工复产情况及原片价格提涨动态。需求端方面，下游加工厂将陆续复工复产，或存少量补货需求。供给方面，浮法厂出货持续一般，致使库存增加，近日个别产线存冷修计划。浮法厂出货持续一般，致使库存增加。综合来看，节后国内浮法玻璃原片价格涨跌互现，市场整体出货表现一般，当前下游刚需恢复尚未明显恢复，中下游提货量有限，整体交易活跃度仍显偏弱。短期内预计玻璃期货价格震荡偏弱运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收跌1.98美元，跌幅2.71%,报71.21美元。布伦特主力原油期货收跌1.88美元，跌幅2.45%,报74.94美元。周三国际油价回跌，主要关注三个方面。基本面方面，美国原油库存大幅上升。地缘上，俄乌方面，特朗普的发言是油价下跌的关键点，目前来看谈判有望。中东方面，伊朗与美国似乎做好了对抗的准备，关系仍然剑拔弩张，但也可能是争取谈判资本。宏观方面，美国通胀超预期，降息进一步放缓的预期压制油价。

俄乌冲突方面，美国总统特朗普表示，他当天与俄罗斯总统普京进行了一次长时间且非常富有成效的电话交流。双方讨论了乌克兰问题、中东、能源、人工智能、美元的力量以及其他多个话题。特朗普表示，双方希望结束俄乌冲突并同意紧密合作，包括互访对方的国家。双方还同意让各自的团队立即开始谈判，并将首先与乌克兰总统泽连斯基联系，告知他此次通话内容。特朗普称，已请求美国国务卿、中央情报局局长、国家安全顾问和中东问题特使威特科夫领导谈判，特朗普坚信这些谈判将会成功。基本面方面，EIA报告：02月07日当周美国原油出口减少42.2万桶/日至390.9万桶/日。美国国内原油产量增加1.6万桶至1349.4万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加407.0万桶至4.28亿桶，增幅0.96%。战略石油储备（SPR）库存增加24.9万桶至3.953亿桶，增幅0.06%。预测油价走势震荡偏弱。

沥青： 2月12日，BU2503收盘价格为3815（+39）元/吨。华东地区区内均价参考3835元/吨；山东地区市场参考均价为3715元/吨。短期来看，开工率方面，截止至2月06日，国内沥青81 家企业产能利用率为22.1%，环比-6%； 54 家样本企业厂家当周出货量为21.79万吨，环比-27.07%。库存方面，国内厂库、社库分别环比+11.95%与+12.55%。

国际油价上涨，带动市场看涨情绪增加，业者低价报盘减少，下游按需备货部分低价资源，高价成交表现冷清；短周期上，供应增加仍是主题，原油波动可能带来暂时的价格上升，但在周度水平上仍处于供需矛盾的节点。预测沥青价格走势震荡偏弱。

燃料油 ： 2月12日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2503结算参考价升贴水+81元/吨，为4163元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2503结算参考价升贴水122元/吨，为3825元/吨。乌克兰继续对俄罗斯的能源设施发动袭击，同时美国对伊朗的制裁并没有明显缓和，导致高硫燃料油短期出现供应紧张格局，高硫价格震荡偏强。低硫基本面较为宽松，以色列和哈马斯达成停火协议，但船只依旧避开红海领域，燃料油需求未有下滑，整体低硫震荡运行。

LPG ： PG主力合约PG2503收盘价格在4403（+8）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为4656（0）手。现货方面，华南民用5280-5650（5340，-10）元/吨，华东民用4675-5200（4887，-3）元/吨，山东民用4760-4950（4920，+50）吨；进口气主流：华南5270-5550（5340，-20）元/吨，华东5150-5300（5178，0）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南955元/吨，华东495元/吨，山东475元/吨。月差方面PG03-04为-329。

现货端华南地区稍有回落，产销平平，山东地区现货偏紧，价格上调，下游节后的采购潮已过。外盘FEI在615美元/吨左右运行，原油端维持震荡，运费维持同期偏弱，整体成本端支撑一般，供应方面外放增加，进口资源充足，周内化工需求偏好，存在新装置试运行与装置提负，燃烧旺季接近尾声，但影响有限，基本面宽松，预计受到成本端原油波动影响，维持震荡。

▼化工篇▼

PVC ： 2月12日PVC期货上涨，2月12日华东地区PVC现货价格报价4794.62元/吨，相较于期货主力价格（5273.00元/吨）贴水478.38元/吨。5-9价差-147（+3），指数持仓122.2（+0.6）万手。现货：华东主流含税现汇自提4960-5120元/吨，华南主流含税现汇自提5100-5140元/吨，河北含税现汇送到4870-4940元/吨，山东含税现汇送到4950-5000元/吨。

核心逻辑：上周PVC开工率79.9%（+0.2%），氯碱一体化综合利润较好，春节企业部分企业提负生产。 1月产量出炉，刷新历史记录，日均环比提升2.5%。目前2月份仅镇洋、华谊共70万吨乙烯法检修，预计到3月中旬春检陆续启动前，行业开工持续高位。库存方面，2月6日，原社库44.2万吨，环比+6.5，春节两周累库幅度略高于去年，同比-5.5%，下游放假，成交较弱，上游开工稳定，市场陆续到货；春节多数企业发运放缓或停运，厂库增幅明显，当前多数企业销售接单尚未恢复，净可售库存1.7万吨，环比+55万吨，因年前预售力度较大，目前可售库存量仍好于去年同期。海外方面，CFR东南亚小幅回落，欧美地区上涨，一季度印度方向消费旺季，随着物流恢复，企业交付将增加。内需方面，少量下游复工，多以消化前期备货为主，全面复工需要到下旬。成本端，电石采购价补跌，副产品烧碱维持高价，外采电石法PVC平衡成本下移至4780。综上，低检修，叠加不错的利润加持下，供应居高难下，下游当前采购力度较弱，累库进程将持续，近期注意双控及两会政策预期炒作，V预计震荡，基差偏弱。

聚乙烯 ：2月12日，L2505合约收于7854元/吨，+55元/吨，持仓51.4万手，增加73手。薄膜现货方面，华东低压：8166元/吨（0元/吨），华东高压：10003元/吨（+63元/吨），华北线性主流：8316元/吨（+1元/吨）。聚乙烯产能利用率由87.18%跌至86.50%，环比-0.68%。今日暂无检修装置重启，暂无新增装置检修。终端陆续复工后购买气氛有所回升，听闻检修以及部分串货延期到港的消息影响，场内炒作情绪较浓。短期来看，市场供应端仍处于偏承压，阶段性投产集中于LLDPE/HDPE品类，农膜启动对市场的提振较为有限，预计聚乙烯震荡运行。

聚丙烯： 2月12日，PP2505合约收于7445元/吨，+28元/吨，持仓量39.8万手，减少1.5万手。拉丝现货方面，华东市场： 7432元/吨（+4元/吨），华北市场： 7361元/吨（+1元/吨），华南市场： 7522元/吨（+1元/吨），西北市场： 7240元/吨（-10元/吨），美金市场： 930美元/吨。聚丙烯产能利用率由80.26%增至78.09%，较昨日下降2.17%。主因中景石化二线（50万吨/年）、裕龙石化一线（40万吨/年）PP装置停车。节后归来库存累积，叠加上游装置陆续重启，整体供应压力增加明显。下游陆续开工，未来仍有补库预期，场供需矛盾尚可商家无明显出货压力。预计聚丙烯震荡运行。

PX :原油方面，周内原油价格小幅走强，周涨幅 2.16%，PX 成本受支撑。周内 PX 开工和产量持稳，PXN 价差周内上升，但长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。 PX-MX 周内小幅上涨，短流程利润同样整体欠佳。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

烧碱： 2月12日，烧碱2505合约下跌112元/吨，跌幅3.56%。供应方面，2 月 6 日当周烧碱开工率为 85.5%，环比上升 0.4 个百分点。液氯方面，截至1 月 23 日山东液氯价格为-400 元/吨，较上周液氯价格提升 200 元/吨。库存方面，2 月 6 日当周全国液碱库存为 45.05 万吨，环比增加 86.46%。需求方面，虽然氧化铝现货价格下跌速度较快，但氧化铝虽然仍有较好的利润。预计在 25 年投产预期、国外进口铝土矿恢复、电解铝利润持续压缩带来需求减小的影响下氧化铝现货价格下行。总体来看，2月12日烧碱经历较大幅度回调，前期讲的氧化铝氯碱装置投产错配仍未到验证的时间节点。春节期间的累库仍然属于季节性累库，且与去年同期整体差距不大。后续烧碱现货在氧化铝投产、3 月中旬的集中春检预期影响下仍有上行动力。

纸浆： SP2505合约收盘价-50至6122元/吨，环比-0.8%。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6700元/吨（+0），阔叶浆4960元/吨（-20），本色浆5750元/吨（+0），化机浆3550元/吨（+0）。基本面上，供应端海外报盘配合年末补库及接货情绪的转好，2月智利银星及明星上调报盘20美元/吨，从年末海外出口情况来看现货流动偏紧的情况或有纾解预期，整体上供应端对浆价的支撑或仍偏强。库存端，12月欧洲港口库存处于历史中高位置，需求或仍偏弱。国内港口节后大幅累库至历史高位，符合季节性趋势但就幅度及节奏上或验证年末补库相对充分。需求端，节后下游纸端补库阶段性结束转入传统淡季，需求端带动的原料补库行情出现概率较低，其中文化纸或随晨鸣复工复产下抬升供应压力，白卡纸及文化纸进入需求淡季下价格以浆端支撑为主，关注生活纸3月大促前的备货支撑。综合来看，海外阔叶检修纾解发运压力、国内交投情绪转好、针叶进口利润升水下，刚需以上的交投需求边际转旺，仍需关注纸端挺价下的涨价函落地程度及或引发的负反馈。基本面角度上我们不认为当前纸浆具备大幅上涨的基础，策略上我们推荐SP03-05反套。

甲醇： MA2505合约收于2579元/吨，环比-0.8%。现货方面，太仓甲醇2635-2645元/吨、鲁南甲醇2405元/吨、内蒙古甲醇2030-2100元/吨；纸货方面，太仓2月下旬甲醇2645-2670元/吨、3月甲醇2680-2685元/吨。基本面来看，供应方面，伊朗停车装置增多，日产再度回落，2月维持进口减量预期。内地方面，开工高位，西北煤制甲醇装置开工率维持高位，西南天然气制甲醇装置节前重启，高开工率背景下假期国内库存大幅累库。需求端来看，12月底停车MTO装置或月底重启，关注重启兑现情况，2月初富德计划检修，其他装置暂未听闻停车计划，当前运行平稳；传统需求临春节季节性转弱。综合来看，我们认为进口收窄的预期一致性带动需求端的提前兑现，使得短期甲醇成交重心有所下移，海外多套甲醇装置停车的利多影响逐步弱化，关注后期国内甲醇装置春检节奏，价格敏感度再向需求端倾斜。而需求端当前烯烃需求维稳、传统需求或遇季节性淡季，支撑或有边际趋弱预期。综合来看，我们预计甲醇价格运行整体或有偏弱，策略上建议逢高做空以及MA5-9反套。

天然橡胶 ：本周来看，1.节后三个交易日NR02-NR03价差快速回归至正常水平，短期看NR上面的资金博弈或有消散，需持续关注NR03的持仓水平，但NR资金博弈的驱动随着时间推移在边际递减。 2.上游逐步进入停割，原料端的交易逻辑或消散（2月原料多上涨，3月原料多下跌）。 3.春节后的累库较多符合预期，但值得注意的是，春节前的累库是交易预期与现实，春节后的累库是交易验证，因此节后的大幅累库来看现实端对价格的影响或较小，不及预期对价格的影响弹性较大。此后出库数据需重点关注。 4.RU的热点如收储、越南进口需要继续等待，但不代表不会发生。 5.宏观上的持续博弈和贸易拉扯对价格的影响会贯穿长期。 6.标胶的到港呈增加预期。综合来看，结构性行情逐渐走弱，胶价季节性承压，但总量行情不及预期或者RU的结构行情是潜在变量，消息面扰动不看有持续性，多RU空NR减仓或继续持有，单边观望。

PTA ： PTA现货价格+25收在5150元/吨，现货基差+2在2505-48。 PX收895美元/吨，PTA现货加工区间参考304.68元/吨。今日PTA产能利用率较上一工作日持平在82.74%。华东市场PTA现货市场价格上涨，商谈参考5145附近。本周下周主港交割05贴水45-50成交，3月中上主港交割05贴水25-30成交及商谈。主流供应商出货，下游节后补库告一段落，企业盈利情况不佳，缺乏追涨动力，多刚需采购为主。综合来看，春节期间下游降负以及节后聚酯减量更丰富，产业弱势基本面延续。但终端聚酯阶段性恢复仍存预期，另外下游原料库存下降，节后有一定的补库预期。供需边际季节性累库预期不变，但短期或有供需错配下的反弹预期。

乙二醇： 2月12日张家港乙二醇收盘价格在4770元/吨,上涨20，华南市场收盘送到价格在4850元/吨,平稳，美金收盘价格在552美元/吨,上涨5。今日乙二醇市场出现上涨走势，早盘开盘时，张家港现货参考价在4750附近开盘，盘中在国产装置检修消息影响下，出现上涨，午后变化不大，收盘时现货商谈在4770-4775，华南市场平稳运行，下游买盘采购谨慎，成交僵持。综合来看，目前国内产量和进口量增加明显，供应端出现压力，但需求端恢复明显，一定程度缓解了累库速度。进口方面1月末2月上到货相对集中节后库存延续回升趋势。但2月中旬之后聚酯逐渐恢复，基于3月需求旺季的预期下，预计乙二醇下方空间有限，随着时间推移或震荡偏强。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商24度棕榈油基差报价下调，其中天津国标24度05+1350元/吨，跌100元/吨；山东05+1200元/吨，稳定；江苏05+800元/吨，跌100元/吨；广东05+980元/吨，跌20元/吨。据SPPOMA，马棕2月前5日产量环比-1%，出口环比-0.1%，减产季步入尾声，斋月备货需求有所回升。MPOB最新报告马棕1月库存环比-7.55%至158万吨，低于市场预期，产量环比-17%，出口-13%。印尼B40实施阻力大，市场观望情绪浓厚。

豆油今日现货市场部分区域基差如下：其中天津基差05＋430元/吨，平；日照基差05＋470元/吨，涨10元/吨；张家港基差05＋540元/吨，平；厦门基差05＋650元/吨，平；东莞基差05＋650元/吨，跌10元/吨；钦州基差05＋800元/吨，平。USDA2月报告小幅调减阿根廷大豆产量，全球供应依旧维持宽松预期。近期海关加强进口巴西大豆报关单证审核，或影响大豆到港后运输节奏。节后开工逐渐恢复，压榨回升，库存有回升预期。美对中关税落地，贸易战或重演，对盘面有支撑。

菜油贸易商基差报价稳中有跌。其中张家港05+30元/吨，稳定；钦州05+0元/吨，稳定；东莞05+50元/吨，稳定；厦门05+30元/吨，跌20元/吨；成都05+280元/吨，稳定。加拿大油菜籽库存数据不及预期，同比下滑19%，全球菜籽供应转紧，或刺激国内多头交易情绪。菜系国内基本面仍偏弱限制上方空间，盘面近期走势多跟随豆类。

粕类：今日连盘豆粕收于2854元/吨，连盘菜粕收于2520元/吨。 USDA2月报告小幅调减阿根廷大豆产量，全球供应依旧维持宽松预期。美国对中国关税落地，贸易战或重演，叠加一季度大豆到港较少，且近期国内进口大豆审核加严，到港后运输节奏转慢。节后开工逐渐恢复，豆粕下游积极提货，库存紧张有所缓解。加拿大油菜籽库存数据不及预期，同比下滑19%，全球菜籽供应转紧，或刺激国内多头交易情绪。春节后粕类仍有一定消费空间。关注中美、中加贸易政策。

白糖： 昨夜ICE美国原糖主力合约上涨，结算价上涨0.37美分/磅至19.87美分/磅，郑糖主力SR2505合约在2月11日夜盘结算价5917元/吨，较上一日结算价上涨30元/吨，收盘于5928元/吨。巴西降雨改善下个榨季供应前景，北半球压榨进入高峰以及原白价差持续弱势，对原糖价格产生压力，原糖偏弱运行下探至18美分左右，印度恢复出口打压原糖价格下破18美分。伦白价差走扩，缓解原糖需求低迷，巴西货币走强，市场下调印度的产糖预期，出口或将变的困难，原糖03合约正在移仓至05合约，巴西低库存给03合约一定的支撑，03合约减仓上行，昨晚原糖继续反弹收涨。 1月份国内产销数据中性偏空，以及进口加工利润窗口打开会对价格形成压力，年后需求相对转弱，给国内市场带来压力。广西干旱对甘蔗单产形成一定影响，糖厂收榨同比提前，市场担忧后续压榨量降低，糖浆禁入以及加工糖当前缺乏，贸易端库存薄弱，支撑现货白糖价格，国内期货昨晚震荡收涨。昨日制糖集团报价稳中上调，成交一般，预计今日价格稳中偏强。

棉花：昨夜郑棉主力合约收于13750元/吨，涨20元/吨，涨幅0.15%；隔夜ICE美棉主连合约收于67.45美分/磅，涨0.8美分/磅，涨幅1.2%。全国新疆棉3128B均价为14802元/吨，价格震荡偏强；郑棉期价收涨，再次站上13700关口，日增仓6万手，收盘在13735元/吨。随着金三银四需求旺季的临近，市场活跃度有所提升，部分棉报价上调50-100元/吨，纺企根据自身情况按需采购。预计短期棉价区间调整。

鸡蛋： 2月12日，主产区鸡蛋均价3.33元/斤，落，走货明显放缓，市场应该是补货后填满了各个环节，从历史数据和供需节奏来看，元宵节后至学生返校、务工人员返城之前，市场需求通常处于年度最淡季。在供给充裕、库存压力较大的背景下，现货价格难以出现有效反弹。期货方面，鸡蛋主力合约2505震荡收低，05合约收盘价为3292千克，跌幅0.12%，盘面来看，近月合约与现货价格基本持平，近月合约将跟随现货价格波动。而远月合约则因近期现货价格低迷，可能促使养殖端加快淘鸡节奏，从而缓解后期供应压力，因此远月合约表现相对强势。操作策略，保持逢高做空思路。

【中财期货】每日投研焦点

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