专栏名称: 乔乔金项链

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2019上半年ABS市场总结

乔乔金项链 · 公众号 · 金融 · 2019-07-03 10:30

正文

（资产证券化361讲，2019上半年ABS市场总结。第一部分：2019年资产证券化市场半年度报告（厦门国金云版）。第二部分：ABS行业观察版。第三部分：CNABS版。

2019年半年刚过，各种总结比较多。小编整理了与ABS市场有关的三个版本总结，分别是：厦门国金云版、 ABS行业观察版、 CNABS版。不同版本有不同的侧重点，大家都看看吧。

这些总结报告显示了上半年ABS市场的迅猛发展，也显示了哪些行业、哪些产品做的最多；哪些机构参与最多、做的最好；哪些领域、哪个地方未来发展空间大。。。

本公众号主要探讨ABS、项目投融资等金融市场业务（也有房地产、政府平台项目的实操讲座），大家可以关注、转发公众号内容。业务对接、商业合作请看公众号菜单；招呼小编，请加微信：419194057。）

第一部分：2019年资产证券化市场半年度报告（厦门国金云版）

1.一级市场运行概况： 上半年发行规模增长迅速，预计全年发行规模有望突破2.5万亿

1.1发行市场回顾

1.1.1市场整体延续快速增长趋势，ABN增长尤为迅猛，占比超过13%

2019年上半年，ABS市场继续保持快速增长态势，共发行产品585单，总计发行规模9,257.15亿元，同比增长33.81%。其中，企业ABS市场占比48.43%；ABN增速迅猛，占比已经超过13%，较2018年全年占比提升677BP（表1）。从单月发行情况来看，2019年月均发行规模达到1,542.86亿元，较2018年增长48%。

1.1.2 ABS备案产品数量和规模持续增长

2019年上半年，在中基协备案的产品数量达447单，较去年同期增长81.71%；总备案规模达4,593.99亿元，较去年同期增长24.42%（图2）。

1.1.3 ABS过会项目通过率64%，终止项目以收费收益权类为主

2019年上半年上交所、深交所及报价系统共有517单产品过会，其中审核通过的项目333单，反馈中项目89单，项目总体通过率为64%（表2），与2018年审核通过率基本持平（2018年审核通过率65%）。

值得关注的是目前终止审查的35单产品中，15单产品为收费收益权类产品，占比43%。这与今年4月份证监会发布“资产证券化监管问答（三）”明确限制部分收费收益权类产品有关，未来此类产品仍将持续收缩。

1、中止：是指目前该产品暂时停止过会，需要重新开反馈会讨论初步审核中关注的主要问题。

2、终止：是指产品停止过会，不能再申请继续过会。

3、通过率=已通过项目数/审核项目总数。

1.2 基础资产分布

1.2.1 基础资产类型分布趋于集中，前五大类产品占比超70%

2019年上半年整个ABS产品中发行规模最大的前五类基础资产类型占比总计72.31%，其中应收账款占比23.76%、个人住房抵押贷款占比21.05%、融资租赁债权占比10.37%、汽车贷款占比8.47%、个人消费性贷款占比8.67%（图3）。

1.2.2 供应链金融ABS持续增长，房企地位趋弱

得益于政策层面对于供应链金融的支持，以及房企扩大融资需求的推动，2018年供应链金融ABS得到迅速发展，累计发行规模达到1,297.09亿元，其中房企类供应链金融ABS产品占比达81%。2019上半年，供应链金融ABS持续快速发展，累计发行规模达到1,210.13亿元，同比增长222.97%。值得关注的是，房企类供应链金融ABS占比已经开始下降，目前已降至56%，新经济、能源等更多非房地产行业开始逐渐进入（图4）。

1.2.3 不良贷款ABS发行不佳，非金融企业不良资产ABS渐成规模

2019年上半年，信贷ABS市场不良贷款ABS累计发行26.82亿，仅为去年同期发行规模的60%。自2016年启动不良贷款ABS试点以来，不良贷款ABS始终发行欠佳，截至2019年6月底才突破初始试点500亿发行额度的90%。相比之下，国有四大AMC则在企业ABS市场不断发行系列非金融企业不良资产ABS产品，2019年上半年累计发行规模487.29亿元，同比增长31%，底层基础资产以应收账款为主。在当前经济转型发展的背景下，非金融企业不良资产规模不断增厚，处置需求不断增加，ABS逐渐成为有力处置工具（图5）。

1.3 利率走势分析： 市场发行利率随债市波动，信贷ABS与企业ABS利差分化明显

受宏观经济短期波动及货币政策影响，今年以来信用债利率走势较为纠结。年初至3月底，信用债持续受益于宽信用政策的推动，呈现震荡下行走势，表现整体好于利率债。4月政策因经济数据好转而微调，信用债收益率跟随利率债上行。5月以来经济数据回落，贸易摩擦升级，市场预期再次调整，流动性重回合理充裕，债市收益率开始回落。

ABS市场发行利率整体跟随信用债市场收益率走势变化，但信贷ABS与企业ABS利差变化差异明显。其中信贷ABS与可比中债中短期票据到期收益率利差下降明显，特别是2年期优先档AA+证券及1年期优先档AAA证券较去年全年平均利差分别下降24BP、14BP（图6、7）；而企业ABS与可比企业债到期收益率利差则呈现上升趋势，其中2年期利差较去年全年上升最多，优先档AAA级、AA+级证券分别上升84BP、97BP（图8、9）。

信贷ABS市场产品以RMBS及汽车贷款ABS为主，此类产品均有抵押，再加上银行等持牌金融机构较为完善的风控体系和增信措施，整体资产质量较高。在当前经济下行的背景下，其风险溢价较低，利差持续下降。而企业ABS市场由于基础资产类型更为丰富，不同品种风险差异较大。特别是当前企业ABS市场以应收账款类产品为主，而此类产品受经济下行波动影响较大，市场往往要求较高的发行利率，受此影响企业ABS利差持续扩大。

1.4 信用评级分析

1.4.1 优先档证券初始信用评级以AAA级为主，低评级证券数量减少

(1) 优先档证券以AAA级证券为主。国内资产证券化产品优先档证券初始信用评级以AAA级为主，其中2019年上半年信贷ABS优先档证券AAA占比78.08%，企业ABS优先档证券AAA占比76.46%，ABN优先档证券AAA占比73.19%（图10、图11、图12）。而从整个信用债市场来看，2019年上半年初始评级为AAA等级证券的占比为54.29%，资产证券化产品信用水平普遍优于信用债市场整体水平。

(2) 低评级证券数量减少。2019年上半年BBB+及以下等级资产支持证券产品数量明显下降（去年同期共有6支），仅在ABN产品中出现2支——“19京东ABN001中间”、“19京东ABN002中间”。该证券分别为“北京京东世纪贸易有限公司2019年度第一期、第二期京东白条资产支持票据”中间档证券。该产品的主要风险点如下：该产品采用循环购买交易结构，但由于京东白条业务开展时间较短，随着业务规模的扩大，资产逾期和回收情况尚未稳定，新增资产的质量或将对资产池信用质量产生一定影响。

1.4.2 评级变动以上调为主，债券违约风险弱化

2019年上半年共有62支证券发生评级变动，其中共有54支证券评级上调，占比87%；8支证券评级下调，均为企业ABS产品，占比13%，较去年同期下降2个百分点。从表3的评级跃迁可以看到，评级上调至AAA档的证券占比较大，共占比66%。

与去年同期情况不同的是，今年上半年仅有1支债券出现评级大幅下调（从AAA调降至BBB-），去年同期曾出现15支债券直接从AA+大幅调降至BBB-以下；此外，今年上半年出现2支债券评级大幅调升，分别从BBB-调升至AAA、AA+，而去年同期则没有出现过大幅调升的债券。上述情况的变化表明随着资产证券化市场相关规则体系的不断完善，特别是对于收费收益权类产品基础资产类型的限制，ABS的信用风险持续弱化，与整个信用债市场信用风险的持续释放形成鲜明对比。

2. 二级市场活跃度提升，到期兑付压力犹存

2.1 二级市场活跃度提升，RMBS、应收账款ABS成为主要交易品种

2019年上半年，银行间市场ABS总成交金额达1,974.60亿元，较去年大幅增长73.14%。其中RMBS仍是成交金额最大的产品，总计达到687.72亿元，占银行间市场ABS成交总额的35%（图13）。

从交易所市场来看，2019年上半年交易所市场总成交金额1,357.92亿元，较去年同期增长31.97%。其中上交所成交金额871.17亿元，与去年同期持平；深交所成交金额486.75亿元，较去年同期大幅上升204.28%。从整个交易所市场来看，应收账款ABS成为最为活跃的交易品种，总成交金额417.34亿元，占交易所市场成交总额的31%（图14）。