一、
物极必反，这是老祖宗留给我们的“训诫”。
所以，当吉祥数字“
8
”高度集中的日子，你都要小心了。弄不好，那就是我们的“本命年”或者“本命月”！
2018
年的
8
月，就是这样。世界动荡不已——
A
股跌跌不休，人民币汇率跋涉在“沼泽底”上。外围环境也“秋风秋雨愁杀人”，一会儿是土耳其里拉大崩盘，一会儿又是南非、俄罗斯的货币摇摇欲坠。
在这个动荡期里，唯一让“吃瓜群众”开心的事情是：在香港上市的内地教育股，昨天（
8
月
13
日）出现了大崩溃！
在这个“黑色星期一”，过半内地教育股大跌了超过
30%
。
其中，睿见教育的走势是这样的：
宇华教育的走势是这样的：
新高教集团的走势是这样的：
枫叶教育的最是这样的：
民生教育的走势是这样的：
或许有人会质问：你这是不是幸灾乐祸吗？教育股暴跌，难道是好事吗？
这一轮教育股的暴跌，绝对是好事！
原因很简单，之前它们太疯狂了，绝大多数个股都走出了超级牛市行情，在过去两年里成为海外资本市场上的宠儿。
为什么中国概念的教育股受宠？因为资本嗅到了“暴利”的味道——中国人口基数庞大，中产阶层正在日益扩张，中国人高度重视教育，舍得为孩子花钱。
房子对中国人极其重要吧。我们常常听说有人卖房供孩子上学，极少听说有人卖了孩子去买房。
2016
年
11
月修订的“民办教育促进法”，允许“营利性民办学校”存在，并规定“营利性民办学校的举办者可以取得办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定处理。”
这就为教育机构成为公众公司、并长期存续创造了条件。于是，新一轮教育机构上市潮出现了。
二、
我们以枫叶教育（
HK 01317
）为例，看看这个行业的发展情况。
这家机构的创始人叫任书良，早年毕业于北京外国语大学英语系，目前为加籍华人。
1994
年，任书良抓住大连市政府访问温哥华的契机，提出了酝酿多年的办学理念，获得支持和批准后于
1995
年创办了大连枫叶国际学校。
目前枫叶教育拥有
73
所学校，其中
12
所高中、
20
所初中、
20
所小学、
18
所幼儿园、
3
所外籍人员子女学校。这些学校中的
71
所，分布在中国
10
多个城市。
根据
2017
年财报（截至
2017
年
8
月
31
日的财年），枫叶教育收入为
10.83
亿人民币，同比上涨
30.5%
；调整后的纯利为
4.28
亿元人民币，同比上升
40.9%
。
根据这个财年的在校生人数推算，每个学生的人均年费用（学费、住宿费、杂费等）
4.15
万元，每个学生带来的净利润为
1.64
万元。枫叶教育的高中部分学费最高，根据城市生活水平不同每年
4.9
万元到
10
万元不等。
根据枫叶教育的年报，他们近期收购的一家海南寄宿制学校，只花了
7792
万元。这个学校有
3300
名学生，占地
5.4
万平方米，校园建筑总面积
5.27
万平米，相当于每平米的建筑只花了不到
1480
元。为什么这么便宜？就是因为国家对于教育非常支持，在用地、税收上有诸多优惠。
总之，枫叶教育的“毛利率”接近了
50%
（见下图），净利润率也接近了
40%
。这个盈利能力，在教育股里只能算平均水平。
目前在香港上市的教育类企业，在大跌之后平均市盈率仍然在
30
多倍，显著高于
A
股的房地产企业。在去年
11
月的时候，港股的内地教育板块平均市盈率一度接近
50
倍。
也就是说，资本市场非常看好这些企业的持续盈利能力，这其中不仅包括扩张能力，还包括涨价能力。无论是
K12
教育（小学至高中）、培训教育，其学费上涨速度无不跑赢
M2
，远远地把
CPI
抛在身后。
这是中国的福分吗？
当然不是！
中央提出“房住不炒”的理念后，有主流媒体鼓吹，要把教育、医疗、养老当作新的拉动经济的三驾马车。这个提法，让大家背后直冒冷汗。
房地产成为龙头行业之后，大家买不起房子了；如果教育、医疗、养老再成为三驾马车，将来会不会上不起学、生不起病、养不起老呢？
所以，教育股被热炒、被资本市场寄予厚望，绝对是一件恐怖的事情。
中国可以有盈利性质的学校（但义务教育政府要兜底），但盈利水平应该得到控制，而不是放任其商业化，甚至走向联手涨价的路子。在医药上，我们已经有过教训了。
三、
此次教育股的大跌，就跟官方态度转向审慎有很大关系。
上周五（
8
月
10
日）收市后，司法部在官网公布了“关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开征求意见的通知”。
在这个“实施条例”的征求意见稿里，有一些条款对教育股颇为不利。
比如第
12
条规定：实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
这是啥意思？看起来，盈利性质的教育集团，并购或者加盟连锁一些“非营利性民办学校”似乎无伤大雅，也很难提高其业绩。其实不然，虽然收进来的学校“非盈利”，但可以通过提供服务的协议，把利润转移给集团，最终实现“暗度陈仓”。事实上，这就是目前很多教育上市公司的重要玩法。现在，这条路被堵死了，教育股的“成长性”也就受到了影响。
实施条例还规定：民办学校及其举办者不得向学生、学生家长收取或者变相收取与入学关联的赞助费。
这是啥意思？相当于不让开发商在卖新房的时候，捆绑收取装修费。民办盈利性质的学校，按理说政府不控制其收费标准，但一些学校由于办学质量好，所以有涨价能力，学费上涨非常快，受到家长投诉。地方政府就会限价，这时候“赞助费”就会出现。禁止收“赞助费”，相当于收紧了对学校的“限价”，所以是教育股的利空。
实施条例还规定：公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出方式获得收益。
这段话的第一句，是民办学校的利好，因为公办名校的“国际班”之类的不能办了，如果办也不能盈利。但公办名校还有办法盈利，就是跟民办学校合作来办学，然后暗度陈仓。规定“不得以品牌输出方式获得收益”，相当于打在了蛇的“七寸”。不能使用公办名校的品牌，新办学校的感召力自然下降。
总之，这次“民办教育促进法实施条例”，有抑制民办教育过度商业化的倾向，所以导致了教育板块的大跌。
应该说，国家这样做是值得点赞的。
房价、学费、医疗费、养老费，这些重要商品（服务）价格的上涨速度，都应该低于老百姓收入的增速。只有这样，大家才能有获得感，生活质量才能真正提高，未来也才有奔头。
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