核心结论：
当前
DeepSeek
主题行情围绕着“对标脑力劳动者”（云服务、各类
To B
软件以及服务这些软件的基础设施）和“对标体力劳动者”（机器人、智驾）两大逻辑展开
。这两大逻辑分别对应“投资渠道平台”和“投资制造业”，前者的关键是增收，例如云平台的主要逻辑是“
AI
模型便宜了，会有更多人来用”；
而后者的
关键则是降本——机器人进阶产业趋势主要症结可能是成本较高
，距离成为类似汽车的家庭大件消费品的设想还差很远
。
这两条主线难说哪条更好，分别适合不同的投资者，如果喜欢
19-21
年的新能车行情，那么适合机器人；如果喜欢
14-15
年的传媒互联网行情，那么适合云服务和软件
。
机器人产业链本质上是制造业，当前的关键是降本，新能车行业是很好的参考对象，当前机器人或类似新能源车
17-18
年位置。
从指数估值和板块业绩来看
，第一个万得对应指数的出现往往代表“
0-1
阶段”：
0-1
阶段通常会因为产业萌芽而有过一段急涨，然后因为业绩证伪又沉寂下去，可从主题指数发布时间映射，因为往往第一波主题行情才会有相应指数出现。对应的是新能源指数往往于
14
年发布，而人形机器人的第一个指数出现在
22
年
6
月。
从产业逻辑来看，机器人当前面临的规模化降本逻辑，也类似
17-18
年的新能源车，
在
0-1
阶段和
1-2
阶段之间，试图完成降本过程。人形机器人也此前因硬件（这部分主要的，如灵巧手）和软件（大模型训练）成本也居高不下。
从业绩与市场估值来看，那么当前机器人可对应新能车
17-18
年的业绩与估值，即从
0-1
阶段过渡至
1-2
阶段，处于估值
+
业绩双击。
估值角度，机器人有两个值得注意的特征：其绝对估值水平较
A
股消费电子、算力、智驾等方向均较高，但对比和美股对应环节的估值，机器人又是
A
股为数不多在
PE/PS
角度都低于美股的科技产业链。
我们认为，估值绝对水平较高主要源于机器人产业链的高投资价值：人形机器人产业链壁垒更高，等于跳过了一个行业龙头淘汰小厂商的出清阶段，直接形成一个龙头格局相对集中的产业。
从走势特点上而言，由于机器
人板块大多数个股
属于汽车零部件、机械设备，原先不属于主题科技类板块，
走势特点和传统的
TMT
板块也有所区别，滚动
30
交易日买入仍能有高胜率。
行业配置建议：赛点
2.0
第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
赛点
2.0
第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：（
1
）
Deepseek
突破与开源引领的科技
AI+
，（
2
）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，（
3
）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于
AI
产业趋势的进展，而
AI
产业趋势的进展又取决于
AI
应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网
风险提示：
1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
1.
本轮
DeepSeek
行情中的机器人板块
1.1.
人形机器人本质是制造业，降本是关键
机器人产业链本质上是制造业，当前的关键是降本——机器人进阶产业趋势主要症结可能是成本较高，距离成为类似汽车的家庭大件消费品的设想还有一段距离。
技术层面而言，机器人产业链结构可借鉴新能源车，即供应链可复用。
人形机器人需要的传感器、芯片、电机部件，与新能车的电池、电控系统类似。特斯拉机器人的电机、芯片技术与其电动车供应链部分重叠。
价值链条而言
，产业链中的核心零部件和关键模块组成人形机器人的旋转关节、线性关节、灵巧手、感知系统、躯干，据零部件量产价格和所用数量，推算出人形机器人量产成本结构，其中电机、传感器、减速器
&
齿轮、丝杠成本占比较大，也是构成机器人的关键核心零部件。机器人、新能源车两者均以电力为能源基础，天然支持智能化升级。
1.2.
当前的机器人或对应
17-18
年的新能源车
除了技术与价值链的相似之处，机器人行业整体节奏也可借鉴新能源车。如果将产业趋势的投资阶段划分为
0-1
的主题投资时期、
1-2
的等待阶段和
2-N
的快速增长阶段。我们认为
当前机器人或类似新能源车
17-18
年位置。
从指数估值和板块业绩来看，第一个万得对应指数的出现往往代表“
0-1
阶段”：
0-1
阶段通常会因为产业萌芽而有过一段急涨，然后因为业绩证伪又沉寂下去，可从主题指数发布时间映射，因为往往第一波主题行情才会有相应指数出现。对应的是首批新能源车指数于
14
年发布，而人形机器人的第一个指数出现在
22
年
6
月（
CI009170.WI
）。
从产业逻辑来看，机器人当前面临的规模化降本逻辑，也类似
17-18
年的新能源车，在
0-1
阶段和
1-2
阶段之间，试图完成降本过程。
从业绩与市场估值来看
，那么当前机器人可对应新能车
17-18
年的业绩与估值，即从
0-1
阶段过渡至
1-2
阶段，处于估值
+
业绩双击。
1.3.
机器人板块估值的正反面
估值角度，机器人有两个值得注意的特征：其绝对估值水平较
A
股消费电子、算力、智驾等方向均较高，但对比和美股对应环节的估值，机器人又是
A
股为数不多在
PE/PS
角度都低于美股的科技产业链。
我们认为，估值绝对水平较高主要源于机器人产业链的高投资价值：
对比电动车产业而言，电动车是先电动化后智能化，电动化是基础，智能化是高度。因此传统车型转型简单，并且电动化降低造车门槛，新势力密集涌现，初期行业格局分散；而人形机器人本质是人工智能的物理落地，人工智能是基础，身体关节虽是硬件，但也有高技术要求，仅头部科技巨头有实力参与，产业开局便格局集中。
人形机器人产业链壁垒更高，等于跳过了一个行业龙头淘汰小厂商的出清阶段，直接形成一个龙头格局相对集中的产业。
作为
A
股为数不多的
PE/PS
角度都低于美股的科技产业链，机器人板块也有望受益于中美估值差的收敛。
从中美
AI
投资的各环节来看，中国硬件领域的半导体、软件估值偏高，机器人、智驾的估值性价比更高，人形机器人在中美两国的绝对估值均较高。
1.4.
机器人行情演绎特征
从走势特点上而言，由于机器人板块大多数个股属于汽车零部件、机械设备，原先不属于主题科技类板块，走势特点和传统的
TMT
板块也有所区别，
机器人板块的“友好性”体现在：持有日数越多，胜率越高，滚动
30
交易日买入仍能有高胜率
。
杠杆资金
