2020年1月LPR判定

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-01-19 19:00

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进入2020年以后，市场上关于降息的风声一阵紧似一阵。各大券商的首席都出来给降息站台，但是从没有人明确说明到底是降基准利率还是LPR。更没有人准确地说啥时候降息。总之现在喊降息就是政治正确，反正降息对于券商没有一点利空。我还记得去年就是一堆券商的首席喊着要降息，降基准利率，LPR降30个基点，但是事实到头来基准利率没降，LPR也只是降了10个基点。事实证明，解决中国经济的良药绝非降息放水，只有经济改革才是正道。降息放水刺激经济，傻子都会做，但是换来的未必是解决问题，而是拖延问题的爆发。

还好，在这个问题上“央妈”的思路还是比较清楚的，去年年底央行行长就在公开场合表示，过早降息会让中国经济失去关键时刻应对危机的手段，老百姓的票子不能太毛。这在一定程度上表明了央行的立场：1，降息不是目前首要考虑的手段。2，降息需要和CPI水平相一致。特别是今年央行超预期地启动了存量贷款的LPR转换。是人都明白这是央行在逼银行快速完成利率市场化传导机制的最后一步。但是，这种超预期的动作，给银行带来的是更大的经营挑战和利益受损。

以上这些都是对现状的一些白描，下面就要分析后面利率政策的变化。在分析变化之前，首先我需要声明一个原则，如果你无法认同这个原则那么后面的分析你也就不用看了。这个原则就是：央行的位置决定了其任务兼具保证经济健康发展和保证银行的生存，而不是为了整死银行。所以，以此为出发点，个人判断今年央行利率政策的大方向包括：

1，保持LPR换挡期的LPR利率水平稳定。

2，未来是否降息取决于CPI和经济走向

3，代表按揭的5年期LPR的降息空间远小于1年期LPR

1，保持LPR换挡期的LPR利率水平稳定。

央行快速推进存量贷款的LPR切换，本质上是为了理顺利率向实体经济传导的通路为后面的货币政策扫清障碍。但是，显然这种动作对于银行短期影响较大。除了可能带来的利益受损外，还给银行带来很多谈判的难度。所以，个人猜测央行在LPR换挡期期间，有可能默许银行保持LPR的相对稳定。换挡期的LPR稳定一方面减少了银行跟客户谈判的难度，另一方面也可以把未来1年的贷款利率相对锁定以保证银行的净息差空间不至于遭受太大的损失。

2，未来是否降息（LPR）取决于CPI和经济走向

不管大家是否认可被二师兄拉疯的CPI，但是事实是央行已经表态不能让居民的票子毛了。所以，大概率在CPI降下去之前，央行不会采取连续的降息动作。按照猪周期和翘尾因素的影响，上半年的CPI很难降到3%以下。那么剩下的就是看到了下半年，国内的经济情况如何。如果国内经济继续低迷，那么央行放水降息都有可能。如果国内经济出现稳定的复苏迹象，央行就没有必要去火上浇油了。

3，代表按揭的5年期LPR的降息空间远小于1年期LPR

这点基本上是毋庸置疑的，国家严控资金流入房地产，房住不炒的风声没有松动。更多的时候，5年LPR不会主动调整，只会跟着麻辣粉（MLF）调整。

谈完了大方针分析，再说说明天的LPR定价。个人猜测5年期LPR铁定不会降低，1年期LPR下调5个基点的概率30%，不调整的概率70%。首先，在上周刚刚续作的MLF已经很清楚地表明了央行的态度，短期还没有必要降息。而1年期之所以还有一定下降的可能性主要是银行市场间利率本月出现明显下行。从12上旬的3.12%下调到3.02%左右，如下图1所示：

图1

但是需要提醒的是，其实目前同业存单所反映出来的利率水平也只是进入可调可不调的范围。我们对比一下最近的LPR数据，如图2所示。可以看到LPR在9月和10月保持稳定，并在11月执行了一次下调5个基点。但是对应在图1中可以看到9-10月1年期同业存单的利率在3.05%。理论上，11月应该下行到3.0%，但是实际上市场利率是上行的。即使是本年降准后市场利率也就刚刚下行到3%左右。所以，短期看1年期LPR处于可调可不调的状态，但是考虑到前面的3大方针，个人认为不下调的概率较大。

2020年1月LPR判定

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