【食品饮料-苏铖】三全食品：疫情影响为短期扰动，渠道和新品扩张继续

■疫情负面影响为短期扰动，近期渠道反馈备货恢复。11月部分渠道反馈经销商备货有一些影响，分析主要有三个方面原因，1）疫情进入冬季以后有所反弹；2）冷库受限；3）公司有季节性的淡旺季差异。进入12月下旬，临近春节备货季，市场反馈渠道备货渐趋恢复。

■绿标和新品增长仍态势良好。餐饮业务逻辑十分顺畅，公司2018年绿标改革后进入增长快车道，随着Q3餐恢复良好，公司2B业务已从上半年停滞当中迅速恢复到常态较快增长，下半年将农贸市场纳入绿标业务范围进行渠道下沉，预判Q4和明年上半年增长仍十分乐观。新品类增长符合公司预期，尤其是涮烤类，今年升格为红标、绿标和龙凤之后产品四部，今年作为重点，继续保持放量；Q4也对特定渠道的产品规格和操作模式做了一些针对性调整，预计明年仍是增长最快的业务。

■渠道转型，电商和社区团购助力红标业务。零售市场已经发生巨大变化，零售渠道变革已经进行时，公司重视线上业务，根据不同的业态形式将线上业务划分为：传统平台电商、大卖场的到家业务、生鲜电商以及经销商渠道的社区团购。公司电商业务的发展部分抵消了KA卖场人流下降or承接了销售转移。

■明年展望，产品和渠道均有乐观之处。2021年水饺高基数影响增速预计回落，但汤圆业务占比较高， 2021年预计增长可观；涮烤类火锅料今年增长高，明年继续保持高景气叠加产能提升，涮烤汇铺市进度有望加快，预判保持高增；渠道方面绿标上半年小幅负增长，明年上半年预计高增长，尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中。我们认为2019年为公司机制改革年，2020年开始为业务发展年，产品和场景对应且聚焦，组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力，我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的每股收益预测分别为0.90、0.91和1.06元，微调6个月目标价为36.60元，相当于2021年40x的动态市盈率。

■风险提示：疫情反复及其存在的负面影响；新业务竞争加剧；成本上涨压力。

安信证券金融市场部销售通讯录