2021年3月16日
【报告导读】
吉祥航空的经营战略，与航网盈利成长性，被市场长期误解与低估。公司
2021
年航网逆势优化，与早周期盈利复苏，或将逐步催化长期认知变化。
【投资要点】
1.
盈利具成长性，上调目标价。
吉祥航空打造高品质航网，成本管控媲美廉航，未来盈利成长性将超预期。
2020Q4同比减亏超预期，上调2020年EPS至-0.24元（原-0.30）。
由于春运消失及油价上涨，下调2021年EPS至0.17元（原0.44）。
考虑航网优化，上调2022年EPS至0.69元（原0.62）。
预计2022年将开启盈利上行，给予2022年28倍PE贴现，上调目标价至17.88元（原15.38）。
维持增持。
2.
航网逆势优化，长期价值提升。
疫情影响期间公司航网保持较高品质。冬航季新增广州成都批量时刻，预计夏航季继续航网优化。干线客源结构自2020Q4开始恢复，近期公商务客源恢复加速，短期公司将充分受益而早周期盈利恢复，更提升公司长期价值与盈利成长性。
3.
787机队长期前景乐观。
吉祥主基地位于上海——中国最大国际口岸。公司战略布局国际航权机遇，提前培育B787机队。过去三年尚处网络培育初期，拖累整体盈利，导致市场担忧长期压力。787机型经济性优越，2019年与疫情期间效益均超市场预期。吉祥积极筹备优质航权获取，待未来航权与机队规模逐步匹配，长期前景乐观。
4.
经营改善速度超预期，或催化长期认知变化。
过去两个季度吉祥经营改善速度比肩廉航，显著超出市场预期，催化近期估值初步得到修复。而公司的长期成长性尚未在估值中合理体现。预计2021年经营改善速度将再超预期，有望催化长期认知变化。
5.
风险提示。
国内二次疫情，时刻航权匹配，汇率油价，安全事故风险。
