恒逸石化（000703）点评：中报业绩超预期，PTA盈利见底回暖

联系人：王玉龙/宋涛

事件：公司发布2017年中报业绩预告，实现归母净利润75000~85000万元，同比增长113.07%-141.48%，对应EPS 0.46~0.52元，其中Q2单季实现净利润29988.31~39988.31万元，同比增长49.65%-99.56%。

中报业绩超市场预期。公司业绩快速增长主要是由于所处PTA-聚酯纤维和己内酰胺产业链供求结构改善，产品盈利能力逐步增强影响。分产品看，聚酯纤维经历了持续上涨行情后逐步趋向稳定，一、二季度持续保持较好利润水平；PTA二季度价格和价差出现阶段性回调，但公司通过套期保值锁定产品价差，在行业整体亏损情况下仍保持较好盈利水平。同时，公司投资的浙商银行继续保持快速发展，盈利能力持续向好。

PTA触底反弹，三季度盈利有望回暖。近期PTA库存持续下降，据中纤网统计，截止6月30日，PTA流通环节库存已从3月初175万吨下降至115万吨，二季度累计去库存约60万吨，下游聚酯整体开工率维持目前84%以上高位，PTA供应阶段性偏紧。近期PTA内盘价格自底部约4700元/吨反弹至当前4870元/吨，加工费也从前期300元/吨的底部回升至目前约650元/吨，考虑到行业低库存、下游高开工现状，三季度行业旺季PTA盈利有望进一步回暖。

员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%；同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划，面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股，价格5.35元/股。近期公司公告拟开展第二期员工持股计划，拟筹集金额不超过1.5亿元，同时拟实施第二期限制性股票激励计划，拟授予公司高管限制性股票2,855万股，占公司股本总额的1.76%，拟授予价格为6.60元/股，彰显长期发展信心。

文莱项目有序推进，打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行，募集38亿元用于文莱PMB石化项目（包含150万吨PX产能），受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18年底投产。

盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元，当前股价对应17-19年PE为19.5X、13.7X、11.1X，维持“增持”评级。

风险提示:  1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）文莱项目进展低于预期。