估值边界与风格切换之系列四

长城研究--宏观策略 · 公众号 · · 2017-07-25 18:10

正文

报告摘要

投资要点

沪深300市盈率估值接近半年期上轨但未越轨：上周全部A股的市盈率从20.25下降到20.19，市净率从2.07下降到2.06，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.16下降到32.82，市净率从2.84下降到2.82。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.03、33.80、40.94和47.41，市净率分别为1.65、2.67、3.73和4.20。
大小盘和成长价值风格切换：中大盘成长股估值上升，小盘成长股估值下降。本周中小板和沪深300的市盈率比值从3.01下降到2.92，市净率比值从2.33下降到2.25。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.10下降到2.09，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.38下降到1.36，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.39下降到1.35。
行业风格切换：稳定类行业市盈率和市净率均大幅高于历史中位数，金融类行业市盈率大幅高于中位数但市净率接近中位数，成长类行业市净率跌破中位数。金融类行业市盈率10倍，比中位数高1.24倍标准差，市净率1.32，接近中位数；周期类行业市盈率32.8倍，高0.82倍标准差，市净率2.14，高0.22倍标准差；消费类行业市盈率31.20，高0.21倍标准差，市净率3.59，高0.10倍标准差；成长类行业市盈率57.25，高0.56倍标准差，市净率3.79，低0.19倍标准差；稳定类行业市盈率20.72，高1.44倍标准差，市净率1.90，高0.79倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业高于历史中位数，通信、家电、交运、机械设备、建筑材料、汽车等20个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、传媒、休闲服务、电子、钢铁等8个行业低于历史中位数。从市净率来看，半数行业低于历史中位数，家电、钢铁、建筑材料、电子、通信、食品饮料等14个行业估值高于历史中位数，综合、传媒、电气设备、商贸、医药、军工、房地产等14个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.74、3.20和3.83，和前一个月相比分别下降10.2bp、下降26.0bp和下降41.1bp。7月以来10年期国债利率均值为3.58，和前一个月相比上升1.0bp，但是短期利率下行而曲线陡峭化，1年期和2年期国债利率分别下降10.0bp、7.8bp，而5年期国债利率下降2.8bp。全部A股整体市盈率的倒数为4.95，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.38%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.05，计算风险溢价为（－0.53%），风险溢价月均值较6月有所上升，但和2006年以来的历史中位数相比，低0.17%。

1.指数估值历史

上周全部A股的市盈率从20.25下降到20.19，市净率从2.07下降到2.06，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.16下降到32.82，市净率从2.84下降到2.82。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.03、33.80、40.94和47.41，市净率分别为1.65、2.67、3.73和4.20。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。

2.市场风格切换

2.1 大小盘和成长价值

本周中小板和沪深300的市盈率比值从3.01下降到2.92，市净率比值从2.33下降到2.25。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.10下降到2.09，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.38下降到1.36，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.39下降到1.35。

2.2 行业风格切换

金融类行业市盈率10.01倍，相比2011年以来的中位数，高1.24倍标准差，市净率1.32，相比中位数高0.05倍标准差；周期类行业市盈率32.84，高0.82倍标准差，市净率2.14，高0.22倍标准差；消费类行业市盈率31.20，高0.21倍标准差，市净率3.59，高0.10倍标准差；成长类行业市盈率57.25，高0.56倍标准差，市净率3.79，低0.19倍标准差；稳定类行业市盈率20.72，高1.44倍标准差，市净率1.90，高0.79倍标准差。

2.3 细分行业估值

从市盈率来看，大部分行业高于历史中位数，通信、家电、交运、机械设备、建筑材料、汽车等20个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、传媒、休闲服务、电子、钢铁等8个行业低于历史中位数。从市净率来看，半数行业低于历史中位数，家电、钢铁、建筑材料、电子、通信、食品饮料等14个行业估值高于历史中位数，综合、传媒、电气设备、商贸、医药、军工、房地产等14个行业估值低于历史中位数。

3. 市场风险溢价

7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.74、3.20和3.83，和前一个月相比分别下降10.2bp、下降26.0bp和下降41.1bp。7月以来10年期国债利率均值为3.58，和前一个月相比上升1.0bp，但是短期利率下行而曲线陡峭化，1年期和2年期国债利率分别下降10.0bp、7.8bp，而5年期国债利率下降2.8bp。

全部A股整体市盈率的倒数为4.95，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.38%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.05，计算风险溢价为（－0.53%），风险溢价较6月有所上升，和2006年以来的历史中位数相比，低0.17%。

研究员介绍及承诺

汪毅，金融学硕士，6年证券研究经验，曾任职联合证券、国金证券研究所高级分析师，11年宏观研究新财富最佳分析师入围（团队）。2012年加入长城证券，任首席宏观研究员、宏观策略部经理。擅长产业经济、货币政策等方向。

张新文，金融学硕士，2009年加入长城证券。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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长城证券研究所宏观策略研究团队：

汪毅，包婷，李烨，张新文

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汪毅（15000095031）

包婷（13585994068）

李烨（13632849894）

张新文（15810403425）

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