文/小狮子旺财
一、业务概况
公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等；雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。2016年，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的77.73%。
公司主要产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据CFDA南方医药经济研究所的临床用药监测报告，蒲地蓝消炎通用名产品在2015年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为7.45%，排名第四，而公司独家剂型蒲地蓝消炎口服液在蒲地蓝消炎通用名产品中市场占有率为92.46%，排名第一；雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2015年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为32.06%，排名第一；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院2015年儿科感冒用中成药市场占有率分别为34.78%，位列首位。
除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。
二、产品详情
摘自球友@格风 文章，自己本来搜集汇总了一些，但后来看到球友格风整理的更加详细，就直接拿来存入笔记了。
主打产品
根据南方所对全国城市公立医院的监测结果，近年来清热解毒类的用药品种相对较为固定，临床用药剂型以注射剂、口服液、胶囊为主。2016年，市场占有率较高的产品包括：喜炎平注射液、血必净注射液、痰热清注射液、蒲地蓝消炎口服液、热毒宁注射液、注射用炎琥宁等
2017年医保目录也对中药注射剂进行了严格限制。2009年版医保目录中限制在二级及以上医院的中药注射液品种为6个，2017年版新增20个品种。其中清热解毒类中药注射剂新增4个产品受到限制：热毒宁注射液、双黄连注射液、痰热清注射液、喜炎平注射液。这4 个清热解毒中药注射剂终端销售额均不低于20 亿元，终端销售额合计接近100亿
在小儿感冒用中成药领域，主要生产企业包括济川有限、葵花药业（襄阳）隆中、山东润华药业、广州一品红制药、威海人生药业等，前五家企业市场份额近70%，其中济川有限独占市场份额39.95%。
目前治疗消化性溃疡的药物主要为抑制胃酸药（如质子泵抑制剂PPI）、保护胃粘膜药以及以中和胃酸为主的抗酸剂，具体药物品种包括泮托拉唑、奥美拉唑、兰索拉唑、埃索美拉唑、雷贝拉唑、铝碳酸镁等。其中，泮托拉唑、奥美拉唑、兰索拉唑、埃索美拉唑、雷贝拉唑均属于PPI，占据了消化系统用药市场的大部分份额
近十年来，PPI已经成为当前消化道药物的主导品种（包括上述奥美拉唑、泮托拉唑、兰索拉唑、雷贝拉唑等）。雷贝拉唑是日本卫材原研的新一代PPI类药物，近年来不仅延续了PPI类药物整体快速发展势头，同时作为新一代PPI对老一代PPI（如奥美拉唑）正逐步产生替代作用
目前市场上生产雷贝拉唑的主要企业包括：济川有限、江苏豪森药业集团、成都迪康药业、卫材、珠海润都制药、晋城海斯制药、上海信谊药厂等。公司生产的雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）2015年全国城市公立医院市场占有率为32.06%，位列全国首位
雷贝拉唑临床用药剂型包括片剂、胶囊剂、注射剂，其中片剂与胶囊剂市场份额合计占90%以上，生产厂商较多。目前公司生产的雷贝拉唑钠肠溶胶囊系胶囊剂型。同时公司也在积极推进雷贝拉唑片剂、注射用雷贝拉唑钠的临床研究工作与注册申报，公司已于2015年取得雷贝拉唑钠肠溶片的临床试验批件，注射用雷贝拉唑钠的研究已进入临床II期阶段。
2014 年以来长澳制药、奥赛康和罗欣药业的雷贝拉唑注射剂型获批后实现了快速放量，导致传统口服剂型的市占率下降，排名前四的口服制剂企业的市占率从2012 年的70%降至2016 年的53%。
目前埃索美拉唑仅有阿斯利康和莱美药业上市销售，市场竞争格局优于雷贝拉唑。且参照他拉唑类产品注射剂型占据市场主导地位，未来发展前景更大。随着埃索美拉唑注射剂型和雷贝拉唑注射剂型陆续上市，有望借助雷贝拉唑的渠道快速放量，未来市场空间均不低于15 亿。
其他产品：
除公司生产的健胃消食口服液外，健胃消食口服药品主要有江中药业生产的健胃消食片，江中药业所生产的片剂主要在零售药店端进行销售，市场占有率为健胃消食类药品细分市场第一。根据江中药业2016年年度报告，其健胃消食片的销售额超过10亿元
公司的健胃消食口服液目前主要在医院进行销售，零售药店销售占比较小，属于市场开拓阶段。
公司健胃消食口服液在2015年末、2016年末和2017年6月末的产能利用率分别为87.66%、97.78%和95.13%，产能利用率较高
2015年正式生产销售，当年实现销售收入366万元，截至2016年末，该产品已实现销售收入4,351.54万元，已初步显示出其增长潜力。
根据南方所对中国城市公立医院抗贫血制剂的统计情况，2015年度抗贫血制剂的年销售额为525,413万元，该细分市场销售容量较大，且保持增长趋势。主要竞争对手：意大泛马克
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东科制药
：全资孙公司宁波济嘉于2014年12月11日与东科制药全体股东签订股权转让协议，以自筹资金收购东科制药。股权转让分两期进行，第一期转让70%股权，交易价格为2.8亿元。第二期第一步10%股权的转让，交易价格为4,000万元。报告期内，公司完成了剩余20%股权的转让，交易价格为8,000万元，于2017年3月完成。公司目前有7个独家品种，5个独家剂型，其中妇炎舒为国家医保品种，其他产品如甘海胃康胶囊、心欣舒胶囊、黄龙止咳颗粒等。
公司于2014年12月收购东科制药后，对原有的经销商模式进行了整顿，将所有产品的销售全部纳入公司自有销售渠道，实现了东科制药在药品专利和研发能力上与公司在销售渠道上的优势互补，大大提升了东科制药现有产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、心欣舒胶囊、黄龙止咳颗粒等产品的销售盈利能力和市场占有率。2015年度，东科制药的销售收入为7,259万元，2016年度的销售收入已达13,697.70万元，在销售收入大幅增长的同时扭亏为盈。2017年1-6月，东科制药销售收入已达到9,212.54万元，净利润也比2016年同期增加近两倍。
在销售渠道整合后，东科制药产品的市场覆盖率得到大幅提高。以妇炎舒胶囊为例，其二级及以上医院覆盖数量从2015年的577家上升至2016年的1,016家，基层医疗机构覆盖数量从2015年的629家上升至2016年的1,684家，零售药店覆盖数量则由1,637家大幅上升至7,043家
在研产品：
二、销售方式
公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。
在专业化学术推广模式下，公司主要通过学术推广部门和分布在全国各地的营销办事机构组织学术推广会议或学术研讨会，介绍产品的特点以及最新基础理论和临床疗效研究成果，通过宣传使专业人员和客户对产品有全面的了解和认识。公司参与各省药品招标，中标后由医疗机构直接或通过医药商业企业向公司采购产品。
三、财务简析
1、2014-2017Q3，营收同比增长22.02%、26.17%、24.15%、20.17%，扣非净利润增长32.77%、33.94%、40.82%、30.38%；
2、2014-2017Q3，毛利率分别为84.30%、84.34%、85.24%、85.02%，净利率分别为17.39%、18.13%、19.97%、21.54%，毛利率稳中有升，净利率增长较快，一方面管理水平和成本控制较好，销售费用虽然在医药企业中算是高的，但增速控制的较好，略低于营收的增速，对应销售费用同比增长为18.98%、24.24%、22.59%、15.98%；
3、2014-2017Q3，负债率分别为31.68%、24.34%、26.07%、29.86%，负债率较低；
4、济川药业2014、2015、2016、2017Q3的ROE分别为26.20%、28.57%、29.95%、24.20%，这在医药板块算是比较高的，2017Q3恒瑞制药ROE=17.36%，爱尔眼科ROE=20.56%，云南白药ROE=15.68%；
5、近5年，除2014年外（收购东科制药，有较多投资支出），企业自由现金流都为正值，比较良好；
四、近期信息
2017年10月21日，蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录；
2017年12月8日，蒲地蓝消炎口服液进入黑龙江省医保目录；
