【东北晨会0918】财政基础框架、历史复盘及未来展望/非银行业动态/奕瑞科技（深）、TCL电子/活动预告

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-09-18 08:56

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总量研究

【东北固收刘哲铭】固收专题：从看懂财政到展望财政——财政基础框架、历史复盘及未来展望。 作为政府部门视角下经济表现的微观映射，财政对于理解和判断当前及未来的宏观经济走势至关重要。当前我国经济有效需求不足，市场对于财政加码托底经济期待已久。基于“财政四本账”的收支构成、央地划分以及勾稽关系，以及对于经济低谷期财政刺激政策的系统复盘，本文对我国当前经济形势进行分析判断，并对 2024 年下半年财政发力的空间和方向进行展望，以期为投资者提供参考。

财政在国家治理中发挥支柱作用，预算管理是宏观调控的重要手段，因此读懂财政数据对宏观经济分析尤为重要。 在我国当前的财政预算体系下，政府预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算四类，俗称财政“四本账”。
从结构上看，一般公共预算规模居首，国有资本经营预算规模最小 ；从勾稽关系来看，财政四本账并非独立运作；由于存在资金调转和跨期转移，每本账有收支和收支总量两个统计口径，一般公共预算支出总量大于收入总量部分列为财政预算赤字。
年初以来基本面面临的挑战增加，经历了两个阶段。 由外需走强支撑生产上行，转为内外需均面临挑战下生产端有所放缓。在当前基本面疲软叠加公共预算收入承压的背景下，亟待财政政策发力提振经济，后续财政政策如何推进已成为资本市场广泛关注的重要议题。
通过对2008年以来几轮经济低谷期财政刺激复盘可知，经济增长承压时，扩大财政赤字、推进基建投资为财政支持的重要途径。 我们认为：1）提振基建投资与推进形成实物工作量、2）更大力度推动更新换新及服务消费、3）地产优化政策宽松加码、4）财税改革增加地方自主财力可能是未来财政发力的可行方向。
补充财政收入规模测算 ：1）“特殊”新增专项债或可补充地方财政收入约5314.29亿元；2）发行6000亿元特殊再融资债补充财政收入用于支持政府化债；3）国有资本经营预算覆盖度、征缴比例及调入比例提高可补充财政收入约360.60亿元；4）增发国债4000亿元或1万亿元。
2024年广义支出增速测算：1）悲观：0.97%；2）中性：3.72%；乐观：5.32%

行业研究

【东北非银郑君怡】行业动态：预定利率下滑带动人身险保费收入高增长。 单月保费收入大幅增长，改善险企负债端表现。内陆5家主要上市险企2024年1月至8月共实现原保险保费收入21655.3亿元，同比增长5.6%，较之7月份同比增速提升2.1pct。 2024年8月份单月实现原保险保费收入2130亿元，同比增长30.3%，较之7月份同比增速提升22.3pct，均创今年新高水平。从累计保费收入增速来看，中国平安（7.6%）>中国人寿（5.9%）>中国人保（5.0%）>中国太保（4.1%）>新华保险（1.9%），较之7月份同比增速分别变动2.0pct，1.5pct，1.1pct，2.5pct和8.3pct。从8月份单月保费收入增速来看，新华保险（122.0%）>中国太保（31.6%）>中国人寿（29.0%）>中国平安（26.3%）>中国人保（17.2%），较之7月份单月保费收入增速分别变动110.7pct，36.8pct，20.7pct，13.1pct和6.9pct。

人身险业务受9月份寿险产品预定利率下滑影响，8月需求集中爆发，单月保费收入大幅增长。 2024年1至8月份5家上市险企人身险业务共实现保费收入14301.4亿元，同比增长5.8%，较之7月份增速提升3.0pct。8月份单月保费收入为1354.0亿元，同比增长46.5%，较之7月份增速提升37.8pct。从公司人身险业务累计保费增速来看，中国平安（8.9%）>中国人保（7.0%）>中国人寿（5.9%）>新华保险（1.9%）>中国太保（1.5%），较之7月份同比增速分别变动2.6pct，3.5pct，1.5pct，8.3pct和4.1pct；从公司8月份单月保费收入增速来看，新华保险（122.0%）>中国人保（79.2%）>中国太保（53.0%）>中国平安（36.0%）>中国人寿（29.0%），较之7月份单月保费收入增速分别变动110.7pct，56.4pct，65.8pct，18.8pct和20.7pct。预计增长原因为：（1）去年8月预定利率下调导致基数较低；（2）今年9月预定利率再次下调，8月产品需求集中爆发。

财产险业务累计保费稳健增长，中国平安改善明显。 2024年1月至8月三家上市险企财产险业务共实现保费收入7353.9亿元，同比增长5.2%，较之7月份提升0.5pct。8月份单月实现保费收入776亿元，同比增长9.2%，较之7月份增速提升2.3pct。从公司财产险业务累计保费收入增速来看，中国太保（7.7%）>中国平安（5.3%）>中国人保（4.3%），较之7月份分别变动0.2pct，0.9pct和0.3pct。从公司8月份单月保费收入增速来看，中国平安（12.5%）>中国太保（9.5%）>中国人保（7.0%），较之7月份单月保费收入增速分别变动5.8pct，3.5pct和-0.6pct。

投资建议：从人身险业务来看，随着9月份产品预定利率的进一步下调，8月份需求集中爆发，带动单月保费收入大幅增长，明显改善险企负债端表现。 同时，后续随着分红险与万能险产品预定利率下调逐步落实，产品需求仍将保持在较高水平。从财产险业务来看，保费收入表现稳健，三家上市险企2024年以来持续保持正向增长。 推荐关注标的：新华保险、中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿。

公司研究

【东北医药刘宇腾】奕瑞科技（688301）深度报告：X射线零部件综合供应商，新质生产力大有可为。 X射线影像设备领域池大水深，国内新质生产力大有可为。 X线影像设备主要包含数字化X线探测器、高压发生器、球管三大核心部件，2030年全球球管、数字化X线探测器、高压发生器市场规模预计将分别达到121.9亿美元、50.3亿美元和13.0亿美元，市场空间广阔。我国始终高度重视在X线影像设备及其核心部件领域的关键技术突破，目前大多数关键部件上已成功实现国产替代，未来随着国内外相关整机产品装机量持续增长，对上游核心部件的需求量有望持续提升，国内公司有望凭借高性价比的产品进一步扩大行业份额。

奕瑞科技是X线探测器的国产领军企业，正向全球领先的X线领域产品及方案供应商迈进。 公司通过十余年技术积累，逐步形成领先优势，依靠自主研发逐渐形成进口替代。公司拥有非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术，可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案。公司产品在全球80多个国家和地区得到广泛应用，客户涵盖国内外多家知名厂商。目前公司已经在数字化X线探测器和高压发生器上成功打破了国外技术垄断，且正在加快球管产品的研发设计和量产能力建设，逐步向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进。

公司业务以医疗板块为主，相关行业内需+出口仍处在快速发展期。 公司产品涉及普外、乳腺、齿科和放疗等多个领域，随着国产医疗影像设备下沉工作持续开展，国内设备厂商对上游的零部件的需求有望持续提升；出口方面，公司深度参与全球竞争，出口收入持续增长，随着公司生产规模的持续增长以及产品布局的持续完善，公司经营效益有望进一步提升，在全球竞争格局中占据领先身位。

盈利预测与投资建议： 公司是高端医疗影像设备零部件制造的优质企业，产品布局丰富，经营情况稳定向上，在国家鼓励政策支持下有望进一步实现快速增长。我们预计公司2024-2026年收入22.73/27.74/33.58亿元，归母净利润6.93/8.35/10.02亿元，EPS为4.85/5.85/7.02元，对应当前市值PE为19/15/13倍。我们采用绝对估值法， 给予公司“买入”评级 ，目标价115.43元。

【东北电子李玖】TCL电子（01070）动态点评：黑电业务实现高质量增长，创新业务多点开花。 事件： 2 024 年 8 月 2 3 日公司对外发布 2 024 年中报， 2 024 年上半年公司实现营业收入

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