【华创交运|周报】聚焦：本周VLCC运价环比上涨62%，继续强调油轮板块投资机会

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

摘要：

一、聚焦：本周VLCC运价环比上涨62%，继续强调油轮板块投资机会

本周VLCC运价大涨，克拉克森VLCC-TCE指数3.4万美元，周环比+62%； 带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为3.8万美元/天，周环比+54%。 分航线来看 ，根据克拉克森周报，中东湾-中国VLCC -TCE 3.5万美元，周环比+88%，西非-中国VLCC -TCE 3.7万美元，周环比+61%。

我们继续强调油轮板块投资机会：

1）短期看：运价磨底回升，炼厂开工率企稳。近期炼厂开工率企稳回升： 最新周度主营炼厂开工率76.99%，周环比持平，中国独立炼厂和山东独立炼厂开工率分别为56.63%和50.06%，周环比分别上涨0.43pct和0.95pct。我们观察VLCC运价在7月中阶段性触底，此后企稳回升。本周运价的大幅上涨，意味着行业在新增交付有限，供需紧平衡状态下，集中货盘释放可带动运价的显著抬升，而即将到来的四季度旺季，弹性或可期。 此外，关注OPEC＋此前提出的可能从10月开始逐步解除部分减产措施是否落地，以及山东裕龙石化项目已经处于收尾阶段，新炼能投产或带来额外增量。

2）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。 本周招商轮船公告新油轮订单，公司与大连造船订造10艘新一代节能环保型油轮，包括5艘30.6万载重吨VLCC和 5艘11.5万载重吨AFRAMAX油轮，协议价共计约66.38亿元人民币。 上述协议给定交付时间为2027至2028年，行业VLCC 2024-2026年交付仍有限， 根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

我们继续强调油轮板块投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。

二、行业数据跟踪：

1、航空客运： 近7日民航国内旅客量超19年25%，平均含油票价较19年同比-4%；

2、航空货运： 8月12日浦东机场出境货运价格指数周环比+1.8%，同比+29.8%；

3、航运： SCFI美线反弹、欧线继续回调，VLCC运价回暖，BCI小幅上行。

三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比上升。

抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为137万吨，周环比下降14%，较23年12月1日下降70%，其中 集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船 分别较23年12月1日下降88%、47%、42%、52%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为151万吨，周环比上升3%，较12月1日下降67%，其中 集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船 南向过境数量较23年12月1日分别变动-85%、-12%、-35%、-59%。

四、市场回顾：

交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数0.9个百分点。

五、投资建议：

1、配置底仓： 红利资产（公路+港口）。我们认为公路 作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力； 我们理解港口 资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。

1）公路： 我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。

2）港口： 关注核心标的招商港口、青岛港、唐山港。

3）特别建议重视H股高股息标的 ，四川成渝高速公路（四川成渝H股）：股息率超过7%，PB较A股折价明显。

2、配置弹性： 全面看好航运行业投资机会。

1）集运： 红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。

2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。

3、配置成长： 看好出海景气。 重点推荐嘉友国际、东航物流。

4、配置超强弹性： 低空经济 。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。

六、风险提示： 人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

正文：

一、聚焦：本周VLCC运价环比上涨62%，继续强调油轮板块投资机会

本周 VLCC 运价大涨， 克拉克森 VLCC-TCE 指数 3.4 万美元，周环比 +62% ；带脱硫塔 VLCC-TCE 指数值本周为 3.8 万美元 / 天，周环比 +54% 。

分航线来看，根据克拉克森周报，中东湾 - 中国 VLCC -TCE 3.5 万美元，周环比 +88% ，西非 - 中国 VLCC -TCE 3.7 万美元，周环比 +61% 。

我们继续强调油轮板块投资机会：

1） 短期看：运价磨底回升，炼厂开工率企稳

近期炼厂开工率企稳回升： 最新周度主营炼厂开工率 76.99% ，周环比持平，中国独立炼厂和山东独立炼厂开工率分别为 56.63% 和 50.06% ，周环比分别上涨 0.43pct 和 0.95pct 。

我们观察 VLCC 运价在 7 月中阶段性触底，此后企稳回升。本周运价的大幅上涨，意味着行业在新增交付有限，供需紧平衡状态下，集中货盘释放可带动运价的显著抬升，而即将到来的四季度旺季，弹性或可期。

此外，关注 OPEC ＋此前提出的可能从 10 月开始逐步解除部分减产措施是否落地，以及山东裕龙石化项目已经处于收尾阶段，新炼能投产或带来额外增量。

2） 长逻辑未改： VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升

本周招商轮船公告新油轮订单，公司与大连造船订造 10 艘新一代节能环保型油轮，包括 5 艘 30.6 万载重吨 VLCC 和 5 艘 11.5 万载重吨 AFRAMAX 油轮，协议价共计约 66.38 亿元人民币。

上述协议给定交付时间为 2027 至 2028 年，行业 VLCC 2024-2026 年交付仍有限，根据 Clarksons 最新 8 月数据， VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2% ，预计未来 24-26 年分别交付 1 、 5 、 23 艘，三年累计交付约 3% ，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

我们继续强调油轮板块投资机会，强供给约束 + 风险溢价资产属性叠加，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。

二、行业数据更新

（一）航空客运 ：近7日民航国内旅客量超19年25%，平均含油票价较19年同比-4%

1 ） 8 月 17 日，民航国内旅客 210 万，同比 +5% ，较 19 年 +19% ； 客座率 86% ，同比 +3pts ，较 19 年 -2pts ；

2 ）民航国内 7 日平均旅客量 213 万，同比 +8% ，较 19 年 +25% ，周环比基本持平； 平均客座率 87% ，同比 +5pts ，较 19 年 +2pts ，周环比基本持平。

3 ）核心航线旅客量： 京沪、沪深、京深、上海 - 三亚 7 日平均旅客量 较 19 年同比 +12% 、 +12% 、 +12% 、 +30% 。

4 ）跨境旅客量： 国内航司近 7 日跨境旅客量恢复至 19 年同期 91% 。

2 、近 7 日民航国内全票价（含油）较 19 年同比 -4% 。

1 ） 8 月 17 日，民航国内全票价（含油） 同比 -11% ，较 19 年同比 -3% ；

2 ）民航国内 7 日市场平均全票价（含油） 933 元，环比上周 -4% ，同比 -11% ，较 19 年同比 -4% 。

3 ）核心航线票价： 京沪、沪深、京深、上海 - 三亚 7 日平均全票价（含油） 较 19 年同比 -18% 、 -27% 、 -28% 、 -26% 。

3 、民航国内航班量恢复至 117.0% ，国内航司国际航班量恢复至 90.7% 。

1 ） 8 月 17 日，民航国内执飞航班量 14649 班，同比 +1.2% ，恢复至 19 年的 116.4% 。 7 日移动平均， 民航国内执飞航班量 14705 班，同比 +2.1% ，恢复至 19 年的 117.0% ，周环比 -0.1% 。

2 ） 8 月 17 日，国内航司国际执飞航班量 1454 班，同比 +69.9% ，恢复至 19 年的 90.9% 。 7 日移动平均， 国内航司日均国际执飞航班量 1395 班，同比 +63.2% ，恢复至 19 年的 90.7% ，周环比 -1.3% 。

（注：以上数据均为周对齐，如： 23 年 8.5 对齐 19 年 8.10 ）

3 ）分航司看：

a ）最新 8 月 17 日， 三大航航班量恢复至 19 年 109.0% ，春秋恢复至 19 年 142.7% ，吉祥恢复至 19 年 120.9% ，华夏恢复至 19 年 115.0% 。

b ）月初至今：

同比 2023 年： 8 月 1~17 日三大航航班量同比 +0.1% ，春秋同比 +3.2% ，吉祥同比 -3.4% ，华夏同比 +25.6% 。

相较于 2019 年： 8 月 1~17 日三大航航班量较 19 年同期同比 +11.8% ，春秋同比 +52.6% ，吉祥同比 +31.5% ，华夏同比 +13.3% 。

环比 7 月： 8 月 1~17 日三大航航班量较 7 月均值环比 +3.3% ，春秋环比 +1.2% ，吉祥环比 +2.1% ，华夏环比 +4.2% 。

c ） 2024 年以来 ，三大航航班量同比 +2.1% ，较 19 年同比 +4.6% ；春秋航空同比 +8.9% ，较 19 年同比 +42.2% ；吉祥航空同比 +1.1% ，较 19 年同比 +18.2% ；华夏航空同比 +38.7% ，较 19 年同比 +7.8% 。

（二）航空货运： 8月12日浦东机场出境货运价格指数周环比+1.8%，同比+29.8%

8 月 12 日，浦东机场 出境航空货运价格指数 4647 点，周环比 +1.8% ，同比 +29.8% 。 Q1 、 Q2 、 Q3 同比分别 -13.4% 、 +23.4% 、＋ 34.6% 。

香港机场 出境航空货运价格指数 3724 点，周环比 +0.9% ，同比 +20.3% 。 Q1 、 Q2 、 Q3 同比分别 -10.1% 、 +11.8% 、＋ 22.1% 。

（三）航运：SCFI美线反弹、欧线继续回调，VLCC运价回暖，BCI小幅上行

集装箱： 截至 8 月 16 日， SCFI 收于 3281 点，周环比 +0.8% ，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比 +8.5% 、 +2.4% 、 -3.7% 、 -1.9% ； SCFI 2024Q3 均值 3467 点，同比 +252% 。 CCFI 收于 2073 点，周环比 -3% ； CCFI 2024Q3 均值 2111 点，同比 +141% 。

8 月 9 日， PDCI 收于 990 点，周环比 -2% ； PDCI 2024Q3 均值 981 点，同比 -5% 。

干散货： 截至 8 月 16 日， BDI 周环比 +1.3% ，收于 1691 点； BDI 2024Q3 均值 1842 点，同比 +54% 。

油运： 截至 8 月 16 日， VLCC 平均 TCE 指数 3.4 万美元，周环比 +62.1% ； 2024Q3 均值 2.4 万美元，同比 -16% 。带脱硫塔 VLCC-TCE 为 3.8 万美元 / 天，周环比 +54% 。

1 、油运

（ 1 ） VLCC 市场

克拉克森 VLCC-TCE 指数 3.4 万美元，周环比 +62% ； 带脱硫塔 VLCC-TCE 指数值本周为 3.8 万美元 / 天，周环比 +54% 。根据 Clarksons 统计（ 8 月 9 日）， VLCC 海上浮仓 37 艘，周环比 -1 艘。

VLCC 波斯湾预计 4 周内到港船数 （ VLCCs Due in Gulf in 4 weeks ） 163 艘，周环比 +10 艘、月环比 -7 艘。 波斯湾本月内在港船数 3 艘， 周环比持平、月环比 +1 艘。

VLCC 苏伊士以西、苏伊士以东运力占比 分别为 20.3% 、 79.7% ，周环比 -0.3 、 +0.3pct 。

VLCC 在手订单处于历史低位， 根据 Clarksons 最新 8 月数据， VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2% ，预计未来 24-26 年分别交付 1 、 5 、 23 艘。

（ 2 ）阿芙拉、苏伊士油轮市场

阿芙拉型油轮日收益 TCE 指数环比回落， 收于 2.7 万美元 / 天，周环比 -9% 、月环比 -34% ； 苏伊士型环比回落， 收于 2.9 万美元 / 天，周环比 -2% 、月环比 -29% 。

TD 20 航线（西非 - 欧陆）收于 2.3 万美元 / 天，周环比 -6% 。 TD 25 （美湾 - 英国 / 欧陆）、 TD 7 （北海 - 英国 / 欧陆）、 TD 19 （土耳其 - 法国） TCE 本周收于 2.2 、 2.4 、 2.5 万美元 / 天，周环比 -9% 、 -1% 、 -21% 。 TD 9 （加勒比海 - 美湾） TCE 本周收于 1.2 万美元 / 天，周环比 -27% 。

涉俄航线， 苏伊士油轮 TD6 （黑海 / 地中海航线， Novorossiysk 港 - 意大利奥古斯塔港） TCE 为 2.2 美元 / 天，周环比 -15% 。

苏伊士型油轮 TCE 环比回落， 收于 2.9 万美元 / 天， 周环比 -2% 。

其中，苏伊士油轮（中东 - 地中海航线） TCE 本周收于 2.6 万美元 / 天，周环比 -9% ，

TD 6 （黑海 / 地中海航线） TCE 为 2.2 美元 / 天，周环比 -15% ，

TD 20 航线（西非 - 欧陆）收于 2.3 万美元 / 天，周环比 -6% 。

阿芙拉型油轮 TCE 指数环比回落， 收于 2.7 万美元 / 天， 周环比 -9% 。

其中，阿芙拉油轮 TD 25 （美湾 - 英国 / 欧陆）、 TD 7 （北海 - 英国 / 欧陆）、 TD 19 （土耳其 - 法国） TCE 本周收于 2.2 、 2.4 、 2.5 万美元 / 天，周环比 -9% 、 -1% 、 -21% 。

（ 3 ）成品油轮市场

MR 成品油轮 TCE 指数本周为 1.6 万美元 / 天，周环比 -16% 、月环比 -39% 。

MR （中东湾 - 英国 / 欧陆航线）收于 1.5 万美元 / 天，周环比 -30% ，月环比 -45% ；

LR1 （中东湾 - 日本航线）收于 1.5 万美元 / 天，周环比 -22% ，月环比 -53% ；

LR2 （中东湾 - 日本航线）收于 2.7 万美元 / 天，周环比 -5% ，月环比 -25% 。

BCTI 太平洋市场、大西洋市场本周 TCE 指数分别 为 1.9 、 2.3 万美元 / 天，周环比 +2% 、 -24% ，月环比 -29% 、 -42% 。

国内成品油轮船东主要经营航线来看， TC7 （新加坡至澳洲）、 TC11 （韩国至新加坡）本周分别为 1.7 、 1.3 万美元 / 天，周环比 -5% 、 +33% ，月环比 -35% 、 -27% 。

2 、干散货市场

运价表现： BDI 周环比 +1.3% ，收于 1691 点； BCI 、 BPI 、 BSI 分别收于 2537 、 1552 、 1304 点，周环比 +4.1% 、 -2.9% 、 +0.2% 。

3 、集运跟踪

当前 SCFI 欧洲航线运价约为 2021 年 5 月水平，而 2017~2019 年 SCFI 欧线平均值仅为 820 美元 /TEU ，目前较该均值水平已同比上涨 462% ； SCFI 美东航线已经涨至 21 年 7 月水平，较 2017~2019 年 SCFI 美东的平均值 2626 美元 /TEU 上涨 254% 。

本轮运价的上涨基本从 4 月末开始， SCFI 指数持续上涨至 7 月 5 日，较 4 月 19 日累计涨幅达 111% 。同时，本轮运价的上涨呈普涨的特征，上海港出口至欧洲、地中海、美西、美东、南美基本港累计最高涨幅分别达 156% 、 78% 、 155% 、 144% 、 257% 。

运费的上涨主要由供需两端推动：

1） 供给端： 核心为红海绕航后的有效运力大幅减少；马士基 5 月初表示，预计今年第二季度远东地区和欧洲之间的集装箱运输能力或将减少约 15%-20% 。

2） 需求端 ：一方面，存在短期事件扰动，例如巴西加征汽车关税，导致部分汽车企业选择提前发货甚至在南美建厂，带动需求明显上升。另一方面，欧美近期出现补库迹象，同时考虑当前绕航下运输时间拉长，对应其安全库存的水平应高于常规情景。

8 月 16 日 SCFI 指数小幅上涨，收于 3281 点，周环比 +0.8% ；其中美西、美东航线运价反弹，周环比 +8.5% 、 2.4% ， 欧洲、地中海、 南美航线继续下跌，周环比 -3.7% 、 -1.9% 、 -3.2% 。 SCFI 指数较 7 月最高值累计下跌 12.1% ， 美西、美东、欧洲、地中海、 南美航线较 7 月最高值分别累计下跌 18.8% 、 6.5% 、 8.7% 、 14.5% 、 14.4% 。

展望后续， 7-8 月仍处于传统备货旺季，预期运价仍将维持高位。往后货量逐步转入淡季，运价能否维持，仍取决于需求能否支撑新增的运力投放。

需求跟踪：

根据美国零售商联合会 NRF 更新预测， 8 月预计 Q2 、 Q3 、 Q4 同比 +13.0/+15.9%/+3.3% ；环比 +7.2%/+9.3%/-12.1% ；上调 Q2 、 Q3 预测 +1.0%/+4.7% 。

供给跟踪：

1 ）码头端， 根据 Clarksons （ 8 月 16 日）统计，美西、美东、英国、地中海 / 黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为 68 、 77 、 101 、 97 、 291 万 TEU ，环比上周 +2% 、 +9% 、 +5.4% 、 -0.7% 、 -2.7% ，环比上月 +9.7% 、 +8.1% 、 +1.2% 、 +0.5% 、 +1.2% 。

2 ）内陆卡车端， 圣佩德罗湾 40/45 ft. 拖车在码头、仓库 / 街道停留时间分别为 4.8 、 5.7 天。

3 ）船舶租金情况， 截至 8 月 16 日， Clarksons 集装箱船租金指数环比上周 -0.9% ，环比上月 -4.3% 。

（四）红海跟踪

1、苏伊士运河通行船舶（按总吨计）周环比上升

8 月 16 日，抵达 亚丁湾 船舶总量（按总吨计）约为 186 万吨， 7 日移动平均值为 137 万吨， 周环比上升 14% ， 较 23 年 12 月 1 日下降 70% 。

分船型看， 集装箱船、成品油船、干散货船周环比上升，原油轮周环比下降。集装箱船、成品油船、干散货船 周环比分别上升 40% 、 73% 、 19% ， 较 23 年 12 月 1 日分别下降 88% 、 42% 、 52% ；原油轮 7 日移动平均通行量（按总吨计） 周环比下降 15% ， 较 23 年 12 月 1 日下降 47% 。

8 月 15 日，苏伊士运河 通行船舶（按总吨计）约为 159 万吨， 7 日移动平均值为 151 万吨， 周环比上升 3% ， 12 月 1 日下降 67% 。

分航向来看， 南向过境船舶数量周环比下降 2% ，较 23 年 12 月 1 日下降 67% ，而北向过境船舶数量周环比上升 8% ，较 23 年 12 月 1 日下降 67% 。

分船型来看， 集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以 7 日移动平均值计） 周环比分别变动 +57%