【华夏银行（600015）】非息收入强劲，风险暴露加快

——肖斐斐 , 冉宇航

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公司2017H实现归属净利润98.36亿（同比+0.1%），其中Q2单季同比降1.08%。 收入端：营收同比+6.87%（Q2+5.79%），增长主要由非息收入贡献（同比+31.71%），而净利息收入则同比减少0.44%。成本端：费用管控保持稳定，成本收入比（34.64%）基本与往年持平，而营改增促使税金及附加项大幅下降，因此拨备前营业利润同比+13.68%。不过公司上半年提高了信用成本，资产减值损失同比+44.9%，对业绩拖累明显。

主动负债占比较高叠加资金利率上升导致负债成本上升较快，成净利息收入下降关键原因。 2017H 公司净利息收入同比减少0.44%，其中利息支出增速（+28.9%）远高于利息收入（+12.55%），表明负债成本上升是净利息收入负增长的主要原因——上半年生息资产平均收益率下降20BP、而计息负债平均付息率却上升18BP，进而导致净息差较去年同期下降38BP至2.1%（较去年全年平均下降32BP）。负债成本的上升主要源自公司较高的同业负债（含同业存单）占比（Q2为28.74%，年初28.06%），且二季度存款出现了环比负增长，进而在资金利率高企时导致负债成本快速上升。

银行卡及理财业务促非息收入强劲增长。 17H 非息收入同比+31.71%，占营业收入比重达28.02%（16H为22.74%），主要由银行卡（+72.2%）及理财（+44.6%）等业务贡献。此外公司托管规模亦同比大幅增长52.45%至2.46万亿，不过由于托管费率的下降、托管费收入仅增6.63%。

加快风险暴露与核销，提高信用成本加以应对。 上半年末公司不良率为1.68%，较年初上升0.01pct（较Q1则下降0.02pct）。从不良增量看，17H账面不良增17亿（Q2增 6.5亿），较去年有所减少；不过若考虑核销的实际不良增量为67亿、较去年同期的43.6亿仍有扩大（17Q2实际不良增量约55亿），表明上半年尤其是二季度公司加快了问题资产暴露的节奏。由于公司关注率和逾期率仍保持在较高水平（4.44%和4.82%，分别较年初上升0.23和0.10pct），因此后续仍将面临风险暴露的压力。风险应对能力上，上半年尽管加大了拨备计提力度（信用成本达到约1.22%，高于去年全年的1.17%），但拨备覆盖率仍较年初小幅下降至157.63%（年初158.73%），推测主要由核销增加所致。考虑到公司风险暴露压力仍存，预计未来仍需保持较大的拨备计提力度，进而会影响盈利表现。

维持“增持”评级，目标价11.5元。 华夏银行中间业务增长强劲，存量问题资产正在化解中。因除权影响调整公司2017/18年归属普通股股东EPS预测至1.54/1.70元，当前股价对应2017年6.3PE/0.83xPB。因分红除权调整目标价至11.5元，对应2017年0.98xPB。

风险因素： 资产质量超预期恶化。