【中泰钢铁丨中信特钢】疫后钢铁需求恢复，特钢龙头有望重归增长-中报点评

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营业收入人民币518.22亿元，同比增长5.57%；归属于母公司股东的净利润人民币37.77亿元，同比减少9.68%。

成本有所提升，部分板块需求受疫情影响。 由于疫情影响，公司的生产、运输及下游需求均受到不同程度的影响。需求方面，由于汽车产业受疫情影响较大，导致公司上半年汽车用钢、轴承用钢收入有所下降。根据22年半年报两项营收占比分别为31%、12%，较21年同期分别下滑3%、2%，上半年经营压力较大。分产品看，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝管、其它业务营业收入分别同比+4.7%、+26.78%、+17.47%、+13.01%、-22.28%，毛利率分别同比-2.55%、-1.96%、+1.19%、-1.86%、-1.08%。由于疫情期间需求下行，原材料价格维持高位震荡，导致公司成本上升，上半年营业成本同比增长7.21%，各产品虽然营收较为稳定，但利润端出现一定缩水。

公司上半年经营亮点较多。 尽管公司下游需求受疫情影响，公司上半年销量为768万吨，同比21年上半年增长1%。公司能源用钢板块上半年表现抢眼，销量突破180万吨，风电齿轮用钢销量同比增长98%，风电轴承钢同比增长33%。出口端，由于俄乌战争导致部分订单涌向中国，公司上半年出口量82万吨，同比增长12%，出口业务营收同比增长50%。21年参股的天津钢管生产经营持续向好，上半年同比减亏50%以上，二季度已实现盈利。“三高一特”方面，公司取得突破，高温合金型号准入及双流水认证，超高强钢、特种不锈钢销量同比增长40%、75%，稳定高速增长。

“弱周期”属性对抗行业下行，疫情过后业绩值得期待。 公司下游广泛，兼具海内外布局，上半年在钢铁行业下行严重时业绩仍具韧性，充分证明公司“弱周期”属性。下半年，“稳增长”带动基建项目落地带动钢铁需求回暖，公司下游有望持续受益。几大核心业务方面，随着汽车产业链恢复，公司汽车用钢、轴承用钢业务需求有望回暖；能源用钢、“三高一特”等产品将持续放量。成本端，上半年由于疫情导致的高位焦煤价格回落，公司下半年成本压力有望减轻，助力公司业绩回暖。

投资建议： 中信特钢是中国特钢行业龙头，整体业绩具备较强韧性。预计下半年需求回暖，成本压力减轻，公司业绩重回稳健上升通道。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为92.09 亿元、101.72亿元和 111.02 亿元，对应 EPS 分别为 1.82元、 2.02元和 2.2 元，维持“买入”评级。

风险提示事件： 下游需求不及预期，原材料价格大幅增长，新增产能建设不及预期，限售股解禁风险。